Bitcoin ETF переформатовує ринковий цикл: нові правила на 2 роки важливіші за напіввихід через 4 роки

Ринковий цикл Bitcoin зазнає фундаментальних змін. Минулого, чотирирічний цикл, зумовлений подіями халвінгу, вже в минулому, його змінив новий дволітній цикл, зумовлений ліквідністю ETF — і ця зміна набагато глибша, ніж багато хто уявляє.

Халвінг більше не є головним героєм

Колись ціна Bitcoin могла пояснюватися досить стабільною моделлю: механічне скорочення нових поставок під час халвінгу, зменшення прибутковості майнерів, витіснення слабких учасників з ринку, що знижувало тиск на продажі. Ця логіка поєднувалася з FOMO інвесторів, формуючи передбачуваний цикл: “раннє розміщення → зростання ціни → медіа-розголос → масовий сліпий слід → спекулятивний кредит → крах”.

Ця механіка працювала, бо поєднувала шок з боку пропозиції та психологію стадного інстинкту — виглядала як надійна зворотна зв’язок.

Але проблема в тому, що зараз тиск на циркуляцію Bitcoin з боку пропозиції знизився до історичного мінімуму. Ефект скорочення пропозиції через халвінг зменшується, і домінуюча сила, що впливає на ціну, тихо змістилася.

Інституційні управлінці активами стають новими визначальниками ціни

Зараз головним гравцем у ліквідності Bitcoin є ті, хто оцінює інвестиційну віддачу за рік (або за 2 роки) — особливо великі інституційні фонди, що входять через ETF.

Їх логіка прийняття рішень суттєво відрізняється:

По-перше, цикл управлінських зборів. Витрати на управління активами розраховуються за календарним роком (до 31 грудня), що стимулює менеджерів закривати прибутки і демонструвати результати наприкінці року. Якщо наприкінці року волатильність зростає, а прибутки ще не достатні для покриття ризиків, вони схильні продавати найбільш чутливі позиції.

По-друге, цільова річна норма доходності. Типовий менеджер фонду скаже інвестиційній комісії, що Bitcoin зростає в середньому на 25% на рік, і щоб вважатися успішним, потрібно досягти понад 50% річної віддачі. Це означає:

• Інвестори, що отримали 100% прибутку у 2024 році, вже виконали план
• Інвестори, що увійшли на початку 2025 року і мають зараз 7% збитків, мають досягти 80% і більше за 12-24 місяців
• Це створює тиск за часом

По-третє, ризик односторонньої ліквідності. Коли всі інституційні гравці тримають однакові активи, ринок стає одностороннім — або всі купують, або всі продають, що посилює потенційні коливання.

Реальна картина через дані про ліквідність ETF

Спостереження за місячними чистими потоками у Bitcoin ETF з моменту його створення виявляє тривожну закономірність:

• 2024 рік: більша частина позитивних доходів зумовлена накопиченням за рік, найбільші потоки — у жовтні (ціна BTC 70 000 доларів) та листопаді (96 000 доларів)
• 2025 рік: крім березня, майже всі місяці мають збиткові потоки ETF

Це означає, що інституційні інвестори, які купували у жовтні-листопаді 2024 року, встановили цінові цілі на 91 000 і 125 000 доларів відповідно. Якщо ці ціни не досягнуть за рік, вони опиняться під значним тиском щодо результатів.

Ще гірше — великі вливання у червні (з більш високою ціною входу) створять аналогічний момент ухвалення рішення у червні 2026 року. Якщо ціль не буде досягнута, ці кошти швидше за все закриють позиції раніше.

Зараз ціна Bitcoin — 90.65K доларів, і вона дуже близька до точки рівноваги. З точки зору ринкової капіталізації, якщо знизитися ще на 10%, обсяг активів ETF може повернутися до рівня початку року (103.5 мільярдів доларів).

Реальне значення “2-річного динамічного циклу”

Замість називати це циклом, правильніше говорити про ліквідний пастку:

структурний дисбаланс між вартістю нових інвестицій і очікуваннями прибутковості існуючих інвесторів. Поки ціна залишається в боковому тренді (незалежно від того, подобається вам це чи ні, час іде), річна віддача інституційних гравців буде знижуватися — і зрештою опуститься нижче їхньої цільової норми з урахуванням ризиків.

Якщо річна норма доходності опуститься нижче 30%, почнеться продаж. Це не через зростання або падіння Bitcoin, а через те, що часові витрати знижують відносну прибутковість.

Новий цикл — більш передбачуваний

З одного боку, це погана новина: Bitcoin більше не рухає повністю “прогнозований” 4-річний цикл халвінгу, а залежить від вартості капіталу інституційних фондів і часових обмежень.

З іншого — це хороша новина: поведінка цих інституцій більш передбачувана, ніж психологія окремих майнерів і роздрібних інвесторів. Відстежуючи вартість входу ETF, місячні потоки і стан прибутків/збитків інвесторів у різні періоди, можна краще прогнозувати майбутні тиски, ніж просто дивитися на дату халвінгу.

Висновок: пропозиція вже мертва, ліквідність — король

Колись волатильність Bitcoin зумовлювалася механічними шоками з боку пропозиції і поведінковими фінансами. Тепер важливість пропозиції значно знизилася — не тому, що Bitcoin став більше, а тому, що покупці Bitcoin стали інституційними.

Ця зміна означає: старий наратив (історія халвінгу) вже не підходить, але нові закономірності формуються. Ті, хто зрозуміє цю нову логіку інституційних гравців, відстежуючи вартість входу і потоки, зможуть краще орієнтуватися у новому циклі.

Час вже не на боці Bitcoin — принаймні у 2025-2026 роках цей ключовий період не буде його союзником.