Чому інвесторам слід переглянути WPM: порівняльний аналіз з Franco-Nevada у 2026 році

Модель потокового фінансування проти ширшої стратегії портфеля

Wheaton Precious Metals (NYSE: WPM) побудувала свою репутацію на зосередженій моделі потокового бізнесу, яка пропонує інвесторам прямий доступ до дорогоцінних металів через контрактні угоди з гірничодобувними операторами. Однак, при аналізі конкурентного ландшафту інвестиційних інструментів у дорогоцінні метали, ширший аналіз свідчить про те, що диверсифікація може забезпечити кращі ризик-скориговані доходи.

Основна різниця полягає у масштабі портфеля. У той час як WPM зосереджена на потокових угодах, Franco-Nevada (NYSE: FNV) працює з набагато ширшою базою активів — 434 позиції, що охоплюють роялті, дослідницькі проєкти та експозицію до додаткових товарів, включаючи нафту та природний газ. Ця структурна відмінність має важливі наслідки для довгострокових інвесторів.

Аналіз потокової основи Wheaton

Wheaton Precious Metals працює, надаючи капітал гірничодобувним підприємствам через потокові угоди. За цими угодами компанія отримує право купувати метали за заздалегідь визначеними ставками, зазвичай на 15-25% нижче за спотові ціни. Недавній приклад ілюструє цей підхід: у листопаді WPM отримала право на 8% золотовидобутку з проєкту Spring Valley у Неваді через інвестицію у $670 мільйонів доларів. Це дає можливість купувати за ціною 20% від спотової ціни для перших 300 000 унцій, з подальшим коригуванням ставки до 22%.

Поточний портфель компанії включає 23 активні гірничі операції та 25 проєктів у розробці. Орієнтовні показники виробництва на 2025 рік — 600 000 до 670 000 еквівалентних унцій золота (GEOs), з яких 59% — золото, 39% — срібло, а також невеликі частки кобальту та паладію. Ці обсяги мають зрости до 870 000 GEO до 2029 року і стабілізуватися приблизно на рівні 950 000 GEO щороку між 2030 і 2034 роками. Вбудована структура витрат — приблизно $473 за унцію для золота і $5.75 для срібла до 2029 року — дозволяє отримувати значний маржін during циклів зростання цін.

Переваги Franco-Nevada: масштаб і диверсифікація

Операційний слід Franco-Nevada демонструє цінність диверсифікованої експозиції до дорогоцінних металів. З 434 активами у всьому світі, розподіленими між кількома товарними категоріями, компанія зменшує концентраційний ризик, властивий лише потоковим стратегіям. Портфель включає 120 виробничих активів, 38 проєктів на пізніх стадіях та 376 дослідницьких можливостей.

Структура портфеля відображає стратегічну глибину: 418 активів працюють за роялті, а не за потоковими контрактами, що забезпечує інші характеристики ризику та доходності. Дорогоцінні метали становлять 82% прогнозованого GEO виробництва, а експозиція до платинових групових металів, нафти і природного газу додає портфельній стійкості.

Недавні інвестиції ілюструють стратегію придбання Franco-Nevada. Компанія виділила $1.1 мільярда на 7.5% валової маржі роялті на руднику Cote Gold, який, за прогнозами, принесе $67 мільйонів у річковому доході після повного запуску. Очікуваний обсяг виробництва — від 495 000 до 525 000 GEO до 2029 року за поточних операційних припущень. Проєкт Cote сам по собі дає додаткову потужність у 175 000 GEO, тоді як можливе відновлення виробництва Cobre Panama і довгострокові проєкти свідчать про додаткові 225 000 GEO середньо- і довгострокового обсягу.

Віддача акціонерам і розподіл капіталу

Обидві компанії демонструють прагнення повернути готівку акціонерам і одночасно реінвестувати у зростання. Історія Franco-Nevada особливо переконлива: компанія збільшила дивіденди 18 поспіль років, закладаючи модель дисциплінованого управління капіталом. Ця послідовність відображає стабільність, яку забезпечують диверсифіковані джерела доходів.

Грошові потоки від роялті та потокових угод фінансують поточні придбання та зростання дивідендів. Більша база активів Franco-Nevada генерує пропорційно більші грошові потоки, що забезпечує більшу гнучкість у розподілі капіталу під час циклів ринку.

Ризикові аспекти і побудова портфеля

Хоча модель потокового фінансування Wheaton Precious Metals забезпечує простий доступ до дорогоцінних металів, багатоваріантний підхід Franco-Nevada і більша географічна присутність забезпечують підвищений захист від ризиків. Коли товарні цикли розходяться, стійкість портфеля стає дедалі ціннішою. Структура з 434 активами Franco-Nevada у порівнянні з концентрованим портфелем WPM у потоковому бізнесі створює значущий ризиковий різницю для інвесторів із довгостроковими горизонтом.

Питання для інвесторів 2026 року — чи виправдовує концентрація фокусованого доступу премію за концентрацію, чи ширша диверсифікація виправдовує перевагу бізнес-структури Franco-Nevada.