Токенізована інфраструктура набирає обертів: JPMorgan і DTCC визначають графік для цінних паперів і готівки у мережі

Готівка, що залишається у бездіяльних місцях: як MONY переосмислив значення “грошей on-chain”

Коли корпоративний казначей тримає залишки без інвестування, він очікує отримати певний дохід, зберігаючи ліквідність. Протягом десятиліть ця пошук означав традиційні грошові ринки: депозити в короткострокових інструментах, підтримуваних урядом США, з доступом через системи інституційного банкінгу. JPMorgan щойно запропонував альтернативу, яка залишається повністю регульованою, але існує в Ethereum.

MONY — це приватний інвестиційний фонд за регулюванням 506©, орієнтований на кваліфікованих інвесторів, де учасники отримують токени на адреси блокчейну. Фонд інвестує виключно в борги уряду США та повністю забезпечені цінними паперами США угоди викупу, реінвестуючи дивіденди щодня і дозволяючи підписку та викуп через стабількоіни або традиційний готівковий засіб через платформу Morgan Money.

Що робить MONY актуальним, — це не технологічна складність, а питання, на яке він відповідає: чи може еквівалент готівки on-chain залишатися у регульованих рамках, при цьому пропонуючи мобільність токена? Відповідь, яку побудував JPMorgan, — так, але за суворих операційних умов. Фонд був запущений з початковою капіталізацією 100 мільйонів доларів, з обмеженим доступом для фізичних і юридичних осіб із високими мінімумами, що гарантує, що учасники вже працюють у встановлених процесах відповідності та зберігання.

DTC: рівень контролю, що приховував ліквідацію

Щоб зрозуміти, чому JPMorgan потрібно було створювати MONY, потрібно зрозуміти, що робить DTC (The Depository Trust Company, дочірня компанія Depository Trust & Clearing Corporation). DTC — це інфраструктурна служба, яка реєструє та узгоджує позиції на Уолл-стріт після завершення транзакції. Коли ви купуєте акцію, система годинами узгоджує, що гроші покупця і вартість продавця справді переходять у власність назавжди. У більшості випадків цей процес відбувається за лаштунками, прозоро для роздрібного інвестора, але критично для роботи ринку.

Більшість інвесторів ніколи не контактують безпосередньо з DTC. Ваш брокер — учасник DTC; ваша позиція існує на рівні нижче, відображена у записах вашого брокера, які, у свою чергу, відображаються у книгах DTC. Ця багаторівнева структура дозволила американському фондовому ринку функціонувати з гарантіями ліквідації та ясністю власності, але також зберігала “мертвий час” між натисканням підтвердження у брокера і фактичним моментом, коли ваша позиція стає беззаперечною.

Пілот DTC: переміщення токенізованих прав із відстеженням кожного кроку

Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) нещодавно видала лист без дій, що дозволяє DTC розгортати “Попередню базову версію” своєї послуги токенізації. Це дозволяє не робити акції повністю нативними для блокчейну. Це означає, що DTC може представляти певні позиції у вигляді токенів, дозволяти цим токенам переміщатися між схваленими адресами блокчейну і зберігати свої офіційні записи як остаточне джерело правди.

Ключовий концептуальний компонент — “право” (entitlement). Токен не намагається переформулювати, що є законним цінним папером США. Це цифрове представлення контрольованої позиції, яку вже має учасник DTC, розроблене для переміщення через канали типу блокчейн, при цьому DTC відстежує кожен крок, визначаючи, який учасник має право і чи є рух дійсним.

Обмеження не є недоліком; вони — характеристика, яка робить цю систему операційно можливою. Токени можуть передаватися лише до “Зареєстрованих гаманців”, і DTC надасть публічні та приватні реєстри, де учасники зможуть реєструвати адреси блокчейну як Зареєстровані гаманці. Послуга також не обмежується однією ланцюгом або набором смарт-контрактів. Вимоги DTC до сумісних блокчейнів і протоколів токенізації — “цілі, нейтральні та публічно доступні”, розроблені для забезпечення переміщення токенів лише до Зареєстрованих гаманців і можливості втручання DTC за потреби.

Це втручання робить регульовану токенізацію менш схожою на кріпто-слоган і більше — на реальні операції. Корисність ринку не може керувати централізованою службою, яку не можна скасувати або контролювати. Пілот побудований навколо ідеї, що токени можуть швидко переміщатися, але у межах управлінського периметру, який може скасовувати помилки, керувати неправильними входами, відновлювати втрачені токени і реагувати на погану поведінку. DTC навіть описує механізми проти “подвоєної витрати”, включаючи схему, за якою цінні папери, зараховані на цифровий омнібус-рахунок, не можуть бути передані, доки відповідний токен не буде згорений.

Набір активів, доступних для пілота, навмисно обмежений: акції Russell 1000, ETF основних індексів, а також облігації, нотатки і борги уряду США. Нудьга — це характеристика, а не помилка. Пілот починається там, де ліквідність глибока, операційні конвенції добре зрозумілі, а вартість помилки — не хаос. Запуск заплановано на другу половину 2026 року, з дозволом без дій на три роки. Це досить довгий період для залучення учасників і демонстрації стійкості, але й досить короткий, щоб усі знали, що їх оцінюють.

Як MONY і DTC пов’язані: архітектура швидкої ліквідації

Об’єднуючи ці дві ініціативи, з’являється повна картина. DTCC створює спосіб переміщення токенізованих прав через сумісні реєстри, при цьому DTC відстежує кожну передачу для офіційного реєстру. JPMorgan пропонує інструмент, підтриманий урядом США, що генерує дохід у Ethereum, може зберігатися у вигляді токена, переміщатися між учасниками (у межах своїх обмежень передачі) і більш широко використовуватися як гарантія у блокчейн-середовищах.

Класичне питання токенізації було: “Коли це з’явиться на рахунку мого брокера?” Відповідь, яка виникає з цих ініціатив, — більш конкретна: перші помітні ефекти, ймовірно, не будуть у вигляді токенізованих акцій blue-chip для роздрібних інвесторів. Це будуть компоненти, які брокери і казначейства можуть впроваджувати без переписування всієї інфраструктури: продукти грошового обігу, що можуть переміщатися за більш ясними правилами, гарантії, що можуть переорієнтовуватися у дозволених просторах без звичайних операційних затримок, і бездіяльні місця ліквідності, що тепер можуть приносити дохід, залишаючись у регульованих рамках.

Ця послідовність майже сама себе пише, оскільки інцентиви узгоджуються з операційними обмеженнями. Інститути матимуть доступ першими, оскільки можуть реєструвати гаманці, інтегрувати зберігання і працювати з білими списками та аудитами. Роздрібний доступ настане пізніше, головним чином через інтерфейси брокерів, які приховують ланцюг так само, як уже приховують членство у кліринговій палаті.

Реальна вигода: не швидкість, а довіра

Історичний аргумент продажу токенізації — швидкість: усунення тертя, скорочення часу ліквідації, зменшення посередників. DTCC і JPMorgan пропонують щось більш конкретне і переконливе: шлях для того, щоб цінні папери і готівка могли зустрічатися, не порушуючи правил, що роблять ринки функціональними.

Пілот DTC каже, що токенізовані права можуть переміщатися, але лише між учасниками, зареєстрованими у сумісних реєстрах, з вбудованою можливістю скасування. MONY каже, що еквіваленти готівки on-chain можуть приносити дохід і перебувати в Ethereum, але залишаючись у межах регульованого фонду, проданого кваліфікованим інвесторам через банківську платформу.

Якщо ця архітектура закріпиться, вигода не полягатиме у раптовій міграції всього on-chain. Це буде поступове усвідомлення, що “мертвий час” між “готівкою” і “вартостю” був характеристикою продукту протягом десятиліть, а не необхідністю операційної неминучості. Друга половина 2026 року — це час, коли ми почнемо розуміти, чи може регульована токенізована інфраструктура зберегти свої переваги без їх втрати.