Глибокий аналіз події FTX: від міфу криптовалютного ринку до попередження про крах

Як імперія вартістю 320 мільярдів доларів за один тиждень зруйнувалася

Листопад 2022 року — крах криптовалютної біржі FTX потряс всю індустрію. Ця колись блискуча платформа за короткий термін у три дні знизила свою оцінку з 320 мільярдів доларів до дна, а засновник Бенкман-Фрід втратив понад 240 мільярдів доларів у статках і опустився до менш ніж 10 мільярдів. Ця раптова криза почалася з простої заяви у Твіттері, але її ланцюгова реакція перевищила всі очікування.

За інформацією джерел, виявлені прогалини у балансі FTX можуть сягати 8 мільярдів доларів — цього достатньо, щоб спричинити коливання у всій криптоекосистемі. За кілька днів після початку кризи ціна біткойна(BTC) впала більш ніж на 20%, Ethereum(ETH) — також понад 20%, а FTX Token(FTT) знизився з максимуму до $0.50, що спричинило значні збитки для інвесторів.

Хто підпалив цю бомбу

Тригером кризи стала витік балансу активів і зобов’язань. Документ розкрив критичну слабкість Alameda — спільного фонду FTX: понад 90% його активів складалися з токенів FTT. FTT — це токен, створений FTX для спрощення торгівлі на платформі, по суті — внутрішня валюта, що залежить від стабільної роботи платформи.

Ще гірше — Бенкман-Фрід давно викуповував FTT для зворотного викупу акцій FTX. Така висока кредитна навантаженість означає, що при падінні ціни FTT імперія може зруйнуватися, як картковий будинок.

Один із конкурентів у соцмережах оголосив про намір продати свої FTT і порівняв їх із Luna — токеном, що обвалився у травні цього року. Це миттєво викликало паніку — клієнти почали масово знімати кошти. За 36 годин FTX зазнала банківської паніки на близько 6 мільярдів доларів, що цілком могло знищити будь-який недосвідчений біржовий проект.

Бенкман-Фрід у Твіттері заперечував: “Конкуренти поширюють фальшиві чутки, щоб нас витіснити”, але його екстрений телефонний дзвінок із залученням фінансування показав, що ситуація набагато серйозніша, ніж здавалось.

Неприємна ситуація для венчурних інвесторів: обмануті інститути

Обмануті не лише дрібні інвестори. Sequoia Capital інвестувала 213 мільйонів доларів у цю біржу, але незабаром після кризи у листі до інвесторів заявила, що ця інвестиція вже нічого не коштує.

Що означає це рішення? Це свідчить про те, що інвестиційні компанії, ймовірно, мають набагато менше інформації про реальний стан FTX, ніж готові визнати. Бенкман-Фрід створив “ореол довіри” через рекламу під час Супербоула, спонсорство арен і політичні пожертви, що змусило інвесторів ігнорувати ознаки ризику.

Бізнес-модель FTX — це фактично гра в азартні ігри

Розбираючись у структурі роботи FTX, легко зрозуміти, чому її крах настав так швидко.

Основний бізнес біржі базується на високоризикових деривативних операціях — дозволяючи інвесторам робити великі ставки на майбутню ціну криптовалют, позичаючи кошти. Така модель у США фактично є незаконною, але Бенкман-Фрід створив дочірню компанію, яка нібито пропонує “більш консервативні” послуги, і водночас лобіює регуляторів.

З розширенням компанії Бенкман-Фрід став головним політичним донором адміністрації Байдена (передав понад 5 мільйонів доларів), що додало FTX політичної дружелюбності. Але сама бізнес-модель залишалася ризикованою.

Коли ринкова ситуація змінилася, вся гра з “високим кредитним плечем — високим доходом” миттєво показала свої зуби. Теги на кшталт “банківська паніка” перестали бути теоретичними і перетворилися на реальні події.

Кінцева ілюстрація вразливості криптоіндустрії

Есвард Прасад, професор економіки з Корнельського університету, сказав улучно: “Це яскраво демонструє вразливість усієї системи криптовалют. Навіть великі та фінансово стабільні структури мають слабкі місця, що містять ризик краху.”

Конкретне значення банкрутства FTX:

1. Ціна регуляторної вакууму — FTX працювала у вільному, слабко регульованому середовищі, що сприяло накопиченню екстремальних ризиків без контролю.

2. Ілюзорність довіри — навіть великі маркетингові бюджети і політичні пожертви не можуть виправити фундаментальні недоліки бізнес-моделі.

3. Розповсюдження системних ризиків — крах однієї платформи миттєво заморожує ліквідність у всій екосистемі, спричиняючи ланцюгову реакцію.

З огляду назад, попередні “рятувальні” дії Бенкмана-Фріда щодо інших криптопроектів (кредит Voyager Digital на 4,85 мільярда доларів, кредит BlockFi на 4 мільярди) фактично були великим азартним ризиком із використанням левереджу Alameda. При краху контрагента ці “рятувальні” заходи миттєво перетворювалися на піну.

Останній крик відчаю: від ідола до банкрутства

У середу ввечері Бенкман-Фрід надіслав внутрішнє повідомлення співробітникам, яке звучало особливо безнадійно: “Мені дуже шкода, відповідальність цілком на мені.” На цей час сайт FTX вже показував повідомлення “не може обробити зняття”, а сайт Alameda був зроблений невидимим, і вся імперія опинилася у глухому куті.

Регулятори, зокрема Комісія з товарних ф’ючерсів США, почали розслідування. Виступ Бенкмана-Фріда на конференції у Goldman Sachs у четвер був скасований.

З 160 мільярдів доларів чистих активів до краху — це не лише втрата довіри до однієї особи, а й глибока рефлексія криптоіндустрії щодо власної вразливості. Подія FTX чітко показала: у сфері без належного регулювання та систем управління ризиками навіть найгарніша обгортка не зможе підтримати хмарочос із порожнечі.

Для всього крипторинку це може стати необхідним “очищенням” — примусити індустрію серйозніше ставитися до ризиків, удосконалювати механізми та підвищувати прозорість. Інакше наступний FTX може чекати зовсім поруч.