Інфляція у США досягає мінімумів: що це означає для ФРС у найближчі роки?

У ніч з 19 грудня світовий фінансовий ринок зазнав несподіваного впливу. Дані інфляції за листопад, опубліковані Бюро статистики праці США, показали більш різке охолодження, ніж очікувалося: індекс споживчих цін (IPC) у річному вимірі склав 2,7%, значно нижче прогнозу 3,1%. Що ще більш дивно, базова інфляція склала 2,6%, встановивши найнижчий рівень за майже три роки. Реакція була миттєвою: долар знизився на 22 пункти в міжденьових операціях, тоді як золото піднялося на 16 доларів у спот-ринку за той самий період.

Дані, що викликають сумніви: реальний сигнал чи статистичний шум?

Хоча цифри здаються переконливими, аналітики попереджають про їхню надійність. Через закриття уряду США в жовтні, агентство праці було змушене пропустити цей місяць у своїх розрахунках, припускаючи нульову зміну в IPC за цей період. Цей статистичний підхід спричинив зсув у бік зниження, оцінений у 27 базисних пунктів, згідно з аналізом UBS. Без цього спотворюючого ефекту реальна інфляція приблизно відповідала б очікуванням ринку — близько 3,0%.

Однак за статистичним шумом прихована справжня структурна тенденція. Інфляція у сфері базових послуг суттєво знизилася, з витрат на житло, що впали з 3,6% до 3,0% у річному вимірі. Це явище відображає реальне розслаблення у одному з найстійкіших компонентів інфляції за останні 10 років, де сектор нерухомості відігравав вирішальну роль.

Ринки в русі: очікування гнучкості

Реакція фінансових активів миттєво відобразила нові інтерпретації щодо монетарної політики. Ф’ючерси на Nasdaq 100 зросли більш ніж на 1%, доходність казначейських облігацій знизилася, а євро зміцнився щодо долара (з підйомом майже на 30 пунктів у короткостроковій перспективі).

Імпліцитні ринкові ймовірності зниження ставок Федеральною резервною системою у січні наступного року зросли з 26,6% до 28,8%. Крім того, трейдери тепер оцінюють приблизно 62 базисні пункти додаткового пом’якшення монетарної політики до кінця 2026 року, розподілені на кілька знижень. Це переоцінювання відображає, як останнє десятиліття циклів ставок підготувало ринок до швидких змін у напрямку політики.

Внутрішні тріщини у Федеральній резервній системі

Несподівано низький показник інфляції вже спричиняє розбіжності всередині ФРС. На грудневому засіданні рішення зменшити ставки на 25 базисних пунктів було прийнято з 9 голосами «за» і 3 «проти», що є найвищим рівнем опозиції за шість років. Деякі посадовці, такі як голова Kansas City, Schmid, і президент Chicago, Goolsbee, виступили проти і закликали призупинити зниження, тоді як губернатор Мілан наполягав на більш агресивних скороченнях.

Dot plot ФРС (діаграма точок) передбачає рівень процентної ставки 3,4% на 2026 рік і 3,1% на 2027 рік, що означає помірні зниження по 25 базисних пунктів щороку. Але ці середні цифри приховують глибокі розбіжності: Бостік, голова ФРС Атланти, заявив, що його прогноз на 2026 рік (не включає жодного зниження), прогнозуючи зростання ВВП на 2,5%, що виправдовує збереження обмежувальної позиції.

Розрив між офіційною перспективою і ринковими очікуваннями

BlackRock оцінює, що найімовірніший сценарій для ФРС — це ставки близько 3% до 2026 року, що є глибшим зниженням, ніж медіана 3,4%, показана на dot plot. Ця різниця відображає напруженість між офіційною обережною орієнтацією і агресивними ставками ринку.

З четвертого кварталу 2025 року ФРС також перейде від кількісного пом’якшення (QT) до нового механізму — Купівлі резервів управління (RMP). Хоча формально вони визначені як «технічні» операції з ліквідності, ринок сприймає їх як маскування гнучкості або квазі-кількістьне пом’якшення, зміну режиму, що може прискорити майбутні зниження ставок.

Ринок праці і інфляція у історичній перспективі

Ринок праці США залишатиметься орієнтиром для ФРС. Початкові заявки на допомогу по безробіттю у листопаді склали 224 000, що нижче за очікування, що свідчить про стабільність ринку праці. Однак порівняно з останніми 10 роками, ринок праці демонструє ознаки поступового ослаблення, хоча й без катастрофічного погіршення.

CMB International Securities прогнозує, що у першій половині 2026 року інфляція може продовжити знижуватися через зниження цін на нафту і уповільнення зростання зарплат, створюючи простір для можливого зниження у червні. Однак у другій половині року інфляція може знову піднятися, змушуючи ФРС утримувати ставки без змін.

Повна розбіжність на Уолл-стріт

Інвестиційні банки дають суперечливі прогнози. ICBC International очікує накопичених знижень ставок на 50-75 базисних пунктів у 2026 році, доводячи ставки до «нейтрального» рівня приблизно 3%. JPMorgan, навпаки, зберігає більш обмежувальну позицію: вважає, що корпоративні інвестиції продовжать підтримувати зростання, тому прогнозує обмежені зниження, що стабілізують ставки у діапазоні 3%-3,25% до середини року.

ING Group пропонує крайні сценарії: у одному — серйозна економічна криза змусить ФРС агресивно гнучко діяти, знижуючи доходність облігацій до 3%. В іншому — передчасне пом’якшення політики породить недовіру до контролю інфляції, що підніме доходність 10-річних казначейських облігацій навіть до 5%.

Майбутні невизначеності і інвестиційні можливості

З закінченням мандату президента Пауелла у травні 2026 року, перехід керівництва у ФРС додасть невизначеності. Хоча індекс споживчих цін за листопад навряд чи змінить рішення у грудні щодо паузи у січні, він безумовно посилить голоси прихильників м’якшої політики всередині органу. Якщо у грудні підтвердиться уповільнення, ФРС може переглянути свою траєкторію зниження ставок у 2026 році.

Для інвесторів BlackRock радить диверсифікувати портфелі через короткострокові облігації 0-3 місяці, збільшити експозицію до середніх за тривалістю, будувати «сходинки» з облігацій для забезпечення доходів і шукати вищі прибутки у сегментах високої доходності та на ринках, що розвиваються.

Кевін Фланаган з WisdomTree підсумував ситуацію: ФРС стала “розділеним домом”, і поріг для більшої гнучкості надзвичайно високий. Поки інфляція залишається більш ніж на один відсотковий пункт вище цілі і ринок праці не охолоджується різко, послідовні зниження малоймовірні.

Перспективи ставок на 2026 рік залишаються на точці перелому. Хоча дані за листопад мають статистичні обмеження, вони відкрили політичний простір для нових знижень. За останні 10 років подібні цикли показали, що зміни у монетарних директивах можуть несподівано прискоритися, коли з’являються слабкі дані, політичний тиск і змінені очікування ринку. Наступний тиждень економічних даних визначить, чи є це випадковою аномалією, чи справжнім початком нового циклу гнучкості.