Зусилля Трампа щодо криптовалют викликають системний ризик: швидкий крах виявляє крихкість ринку

Зростання криптовалют як основного класу активів за підтримки адміністрації Трампа спричинило хвилю сміливих фінансових інновацій — і водночас ризиків не менш сміливих. З початку цього року понад 250 публічно зареєстрованих компаній почали накопичувати криптоактиви, тоді як нові інвестиційні інструменти знизили бар’єри для роздрібних інвесторів. Однак під цим шаром можливостей прихована небезпечна накопичення кредитного плеча та взаємопов’язаних вразливостей. Останній криптовалютний блискавичний крах показав, наскільки глибоко турбулентність крипторинку може спричинити каскадний ефект у ширшій фінансовій системі.

Від буму на казначейські операції до краху ринку

Шлях Ентоні Скрамуччі у секторі криптовалют відображає цикл буму і спаду, що охоплює ринки сьогодні. Коли керівники компаній пропонували йому стратегію підвищення оцінки компаній шляхом накопичення великих обсягів криптоактивів, Скрамуччі згадує, що ця пропозиція була надзвичайно простою. Незабаром він приєднався до трьох компаній, що застосовували цей підхід — криптовалютних казначейських компаній (DATs), які вважають зберігання цифрових активів своєю основною бізнес-стратегією. За кілька місяців музика припинилася. Коли ринки криптовалют пішли у спад, ціни акцій його портфельних компаній різко впали, причому найгірший з них втратив понад 80% своєї вартості.

Ці драматичні коливання відображають вибуховий ріст сектору криптовалютних казначейств. Майже половина з новостворених компаній зосереджена на накопиченні біткоїнів, тоді як десятки шукають альтернативні токени, такі як dogecoin. Операційна модель проста, але агресивна: купити компанію-оболонку, перейменувати її на криптовалютний казначейський інструмент і залучити сотні мільйонів від інституційних інвесторів для купівлі цифрових активів.

Ця стратегія має справжній привабливий потенціал: вона передає логістику зберігання криптоактивів для інституційних інвесторів, які не бажають самостійно керувати приватними ключами та зберіганням. Однак ризики є не менш значущими. Більшість цих компаній не мають досвіду роботи як публічні суб’єкти. Дані Architect Partners показують, що ці фірми разом оголосили про понад $20 мільярд у запланованих позиках для придбання криптоактивів, створюючи сценарій кредитного плеча, який лякає будь-кого, хто знайомий із фінансовими кризами.

Компанія Forward Industries є прикладом цієї небезпеки. Після переходу до криптовалютних казначейських операцій, зосереджених на SOL, її акції зросли майже до $40 за акцію у вересні після приватного раунду залучення коштів на суму $1,6 мільярда. До грудня вони обвалилися до $7. Інвестори, які вклали мільйони у цю ідею, спостерігали, як їхні позиції зникають. «Всі вірили, що це безпомилково і ціни лише зростатимуть», — згадує один менеджер сімейного офісу, який втратив $1,5 мільйона. «Тепер гра закінчилася».

Ловушка кредитного плеча: коли мільярди зникають за ніч

Блискавичний крах криптовалют 10 жовтня став яскравим попередженням системних вразливостей. Виниклий через оголошення тарифів Трампа, ціни на криптовалюти, зокрема біткоїн і етеріум, різко обвалилися у скоординованій манері. Але справжнім винуватцем був кредит — масивний, взаємопов’язаний.

Глобальне кредитування криптовалют зросло на понад $20 мільярдів у третьому кварталі, досягнувши рекордних $74 мільярдів. Це зростання співпало з послабленням регуляторних обмежень щодо деривативних продуктів з кредитним плечем. Основні торгові платформи запустили інструменти, що дозволяють трейдерам збільшувати позиції з 10-кратним кредитним плечем, перетворюючи роздрібну спекуляцію на потужний системний ризик.

Коли настав жовтневий крах, примусове ліквідування активів відбувалося з шаленою швидкістю. Щонайменше $19 мільярдів у кредитних позиціях було ліквідовано лише 10 жовтня на основних платформах, що торкнулося 1,6 мільйонів трейдерів. Процес ліквідації став сам по собі дестабілізуючим: коли платформи продавали заставу за зниженими цінами, тиск на продаж прискорював падіння цін, створюючи зворотний зв’язок руйнування.

Технічні системи не витримали напруги. Основні торгові платформи зазнали збоїв саме тоді, коли трейдерам найбільше потрібна була ліквідність. Користувачі не могли закрити позиції, вийти з торгів або переказати кошти — фактично опинившись у пастці, оскільки вартість їхніх портфелів стрімко падала. Один розробник втратив приблизно $50 000 частково через те, що не міг отримати доступ до свого рахунку під час пікової волатильності. «Я хотів закрити свою позицію, але не міг нічого зробити», — сказав він. «Ми могли лише безсиллям дивитися, як зникають цінності».

Випадкова карта токенізації: регуляторна сіра зона

За цим нинішнім бумом ховається ще більш смілива ідея: впровадження технології криптовалют у ринки цінних паперів через токенізовані акції. Компанії, такі як Plume, розвивають платформи, що випускають криптотокени, прив’язані до реальних активів — акцій компаній, сільськогосподарських земель, нафтових свердловин і більше. Основна ідея — підвищення ефективності: цілодобова глобальна торгівля, прозорість блокчейну, зменшення часу розрахунків.

Однак це працює у глибокій правовій невизначеності. Законодавство США щодо цінних паперів десятиліттями вимагає розкриття інформації та захисних рамок для емісії акцій. Платформи торгівлі акціями на базі криптовалют обходять ці обмеження, працюючи за кордоном. Тим часом, керівники галузі та деякі регулятори підтримують токенізацію як неминучий прогрес, тоді як інші попереджають про системний ризик.

«Усі транзакції є відстежуваними та піддаються аудиту», — стверджує один із великих операторів платформи. «Це практично безризиково». Але економісти Федеральної резервної системи чітко бачать загрозу: токенізація активів може передавати волатильність крипторинку безпосередньо у традиційну фінансову інфраструктуру, «підриваючи здатність політиків підтримувати стабільність платіжної системи під час ринкових стресів».

Голова SEC висловив відкритість до регулювання токенізованих цінних паперів, назвавши їх «значним технологічним проривом». Однак поспіх у комерціалізації токенізації значно випереджає розробку обережних рамок.

Структурна криза попереду

Тімоті Масад, який керував фінансовою стабільністю у Міністерстві фінансів після 2008 року, передає основну тривогу: «Межа між спекуляцією, азартними іграми та інвестиціями стала розмита. Це мене глибоко турбує».

Найбільше турбує політиків — це взаємозв’язки, що тепер зв’язують крипторинки з традиційною фінансовою системою. Якщо в крипторинках виникне криза, поширення збудження вже не залишиться ізольованим. $200 мільярдів у відкритих ф’ючерсних контрактах, $20 мільярдів у оголошених позиках казначейських компаній, зростання кредитного плеча на платформах — все це створює механізми передачі системного шоку.

Блискавичний крах криптовалют показав щось важливе: інфраструктура ринку, системи управління ризиками та регуляторні рамки залишаються надзвичайно недостатніми для управління кредитним плечем і взаємозв’язками, що тепер характерні для цифрових активів. Оскільки сектор криптовалют продовжує інтегруватися з основним фінансом, ставки майбутніх ринкових збоїв зростають експоненційно.