Переформатування криптовалюти як гарячого товару: амбітний крок CFTC у роздрібну спотову торгівлю та деривативи

Криптовалютний ринок переживає переломний регуляторний момент. Виконуюча обов’язки голови CFTC Каролін Фам очолює агресивну стратегію щодо закріплення криптовалюти як визначеного, популярного товару в рамках традиційних фінансових структур — такого, яким роздрібні та інституційні інвестори можуть торгувати з регуляторною впевненістю. Замість очікування на конгресне затвердження, CFTC використовує свої існуючі юридичні повноваження для переосмислення способів купівлі, продажу та захисту цифрових активів на американських ринках. Цей підхід має потенціал переосмислити значення терміну «гарячий товар» у контексті торгівлі на базі блокчейну протягом найближчих місяців.

У центрі цієї ініціативи стоїть парадокс: хоча федеральний уряд зазнав змін у керівництві, динаміка політики щодо регулювання криптовалют фактично прискорилася. Фам веде прямі переговори з усталеними, регульованими біржами щодо впровадження спотових продуктів торгівлі криптовалютами, доступних для роздрібних інвесторів. Ці обговорення свідчать про можливий запуск нових продуктів найближчим часом, що стане значним зсувом у тому, як звичайні американці зможуть отримати доступ до криптовалют. Поштовх виходить за межі спотової торгівлі і охоплює використання кредитного левериджу для активів, таких як Bitcoin і Ethereum, все це здійснюється на Державних контрактних ринках (DCMs), які вже функціонують під повним регуляторним контролем.

Встановлення регуляторних стандартів: спотова та кредитна торгівля криптовалютами

Найбільш нагальна політична пріоритетність CFTC зосереджена на створенні визначеної рамки для роздрібної спотової торгівлі на регульованих платформах. На відміну від децентралізованих або закордонних бірж, ці майданчики працюють відповідно до прозорих вимог щодо відповідності, процедур оскарження та захисту інвесторів. Вперше американські роздрібні інвестори зможуть отримати доступ до спотової торгівлі криптовалютами на біржах, що відповідають федеральним стандартам — це довго очікуваний крок у регуляторній сфері.

У доповнення до цієї ініціативи, агентство одночасно просуває правила, що дозволяють використання кредитного левериджу для торгівлі криптовалютами на DCM. Ці ринки, які вже слугують інфраструктурою для традиційних товарних деривативів, можуть забезпечувати маржу, леверидж і фінансування для криптоактивів відповідно до існуючих законодавчих рамок щодо товарів. Регуляторна структура розміщує ці операції у рамках встановленого контролю, що теоретично забезпечує підвищений захист інвесторів у порівнянні з нерегульованими офшорними платформами.

«Такий підхід вирівнює умови для участі роздрібних інвесторів», — зазначив Кріс Свіатек, юрист, спеціалізується на регулюванні цифрових активів у Seward & Kissel. «Традиційні інституції набагато ймовірніше увійдуть у криптопростір, якщо зможуть робити це через регульовані майданчики, що здаються знайомими, а не через складність децентралізованих альтернатив». Цей регуляторний комфорт може стати вирішальним фактором у залученні значного інституційного капіталу, який історично залишався осторонь сектору.

Серед крипто-орієнтованих компаній, що вже мають ліцензії DCM, — Coinbase, Bitnomial і платформи прогнозування, такі як Kalshi і Polymarket. Ці суб’єкти позиціонуються як ранні кандидати на запуск нових роздрібних продуктів. Конкретні учасники бірж можуть бути оголошені по мірі розвитку регуляторних рекомендацій.

«Кілер-апп» для стейбкойнів: токенізоване забезпечення у новому світлі

Фам визначила ще одну трансформаційну можливість: дозволити стейбкойнам виступати у ролі токенізованого забезпечення у деривативних ринках. Ця ініціатива, очікувана до остаточного затвердження у першій половині 2025 року, може кардинально змінити спосіб, яким учасники ринку постять, управляють і розраховуються за забезпеченнями. Фам особисто описує цю розробку як «кілер-апп» для стейбкойнів — проривний випадок використання, що відкриває їхній потенціал як фінансової інфраструктури.

Спочатку ця модель токенізованого забезпечення буде випробовуватися у американських клірингових палатах, які запровадять більш жорсткий операційний контроль поряд із існуючими вимогами щодо розкриття розмірів позицій і звітності великих трейдерів. Клірингові палати повинні будуть надавати регуляторам детальні операційні звіти, створюючи прозорий аудитний слід потоків забезпечення на основі блокчейну.

Для емітентів стейбкойнів і учасників ринку це означає підтвердження того, що цифрові, блокчейн-орієнтовані механізми розрахунків можуть безперешкодно інтегруватися у регульовану фінансову інфраструктуру. Зі зростанням участі інституційних маркет-мейкерів і прайм-брокерів ці технічні та операційні бар’єри, що раніше відокремлювали традиційні фінанси від криптовалют, продовжують руйнуватися.

Чому інституції прагнуть до участі

Бізнес-обґрунтування інституційної участі ніколи не було яснішим. Важливі голоси галузі, зокрема венчурна компанія a16z, подали офіційні коментарі до CFTC, підкреслюючи, що «регульоване керівництво є ключовим кроком у перенесенні торгівлі криптодеривативами на територію США, забезпечуючи роздрібним і інституційним інвесторам доступ до кредитних крипто-продуктів у рамках всеохоплюючого регулювання, зберігаючи стандарти цілісності ринку».

Коді Карбоне, генеральний директор Digital Chamber of Commerce, охарактеризував останні дії CFTC як «надзвичайно обнадійливі», додавши, що строки впровадження політики тепер залежать від темпів відновлення роботи ширшого уряду Вашингтона і прискорення конгресного затвердження. Консенсус у приватному секторі здається єдиним: інституційний капітал чекав саме цих умов — відповідних торгових майданчиків, прозорих правил і встановлених механізмів контролю.

Альтернатива, яка існувала роками, — це уникнення крипторинків інституційними інвесторами або доступ до них через менш регульовані канали та офшорні платформи. Поточний курс CFTC має на меті усунути цей бар’єр, створюючи «вхідні двері» для традиційних менеджерів капіталу, активних розподільників активів і фінансових компаній, що прагнуть отримати доступ до цифрових активів без компромісів щодо відповідності.

Інституційна динаміка: узгодженість SEC і CFTC

Цікавою регуляторною подією стала взаємодія між юрисдикціями SEC і CFTC. Хоча SEC історично домінувала у регулюванні криптовалют через свою жорстку політику застосування закону, реальність полягає в тому, що більшість криптоактивів ймовірно не підпадає під юрисдикцію SEC щодо цінних паперів. Глава SEC Пол Аткінс, призначенець адміністрації Трампа і відомий прихильник криптовалют, публічно визнав, що «більшість криптоактивів не кваліфікуються як цінні папери і тому виходять за межі юрисдикції SEC».

Це поставило CFTC у роль основного федерального регулятора для більшості торгівлі цифровими активами. Останні заяви обох агентств свідчать про їхню координацію у затвердженні нових продуктів, інструктуючи регульовані біржі, що правильно структурована спотова і деривативна торгівля дозволена за умови відповідної регуляторної консультації. Це узгодження зменшує конфліктні вказівки і створює ясність на ринку.

Реорганізація CFTC: посилення можливостей контролю

Крім політичних оголошень, Фам провела всебічну внутрішню реорганізацію агентства. Це включає відновлення роботи відділу контролю, який раніше зосереджувався на товарних шахрайствах, і перенаправлення ресурсів на крипто-специфічні розслідування та переслідування. Агентство активно наймає висококваліфікованих юристів, зокрема колишніх прокурорів Міністерства юстиції, для формування спеціалізованих команд для ведення складних справ із цифровими активами.

Щоб подолати бюджетні обмеження, CFTC також розглядає географічне диверсифікування найму, залучаючи таланти з регіонів із нижчими витратами на життя, таких як Канзас-Сіті, при цьому зберігаючи стратегічні позиції у Вашингтоні та Нью-Йорку. Такий підхід має на меті розширити можливості контролю без пропорційного зростання накладних витрат.

Реформування персоналу відображає ширшу стратегічну логіку: з розширенням ринків криптовалют і входом інституцій, регуляторний контроль стає необхідним для підтримки цілісності ринку і довіри інвесторів. Готовність Фам впроваджувати ці зміни під час періоду урядових змін підкреслює пріоритетність криптовалютного нагляду.

Неординарна концентрація влади

Структурною особливістю, що зараз визначає управління CFTC, є те, що Фам працює як єдиний комісар у посаді, фактично виконуючи роль одностороннього ухвалювача рішень. Це зосередження влади — без п’ятикомісарної структури, яка зазвичай потрібна — викликало питання у правових спостерігачів щодо стійкості ухвалених рішень. Деякі лобісти і юристи крипто-індустрії приватно висловлювали занепокоєння щодо юридичної дійсності таких односторонніх політичних заяв, особливо враховуючи можливе обхід федеральних вимог щодо представництва меншин і опозиційних позицій у процесах агентства.

Однак ця незвичайна конфігурація також дозволила швидко просувати політику. Без внутрішніх комітетів або участі меншин-комісарів, Фам змогла запровадити «Crypto Sprint» — прискорену ініціативу, спрямовану на узгодження політики CFTC із проривною політикою адміністрації Трампа щодо підтримки інновацій і крипто. Це зосередження влади, ймовірно, буде тимчасовим; кандидат у голови CFTC від адміністрації Майк Селиг очікує затвердження Сенатом. Селиг має значний досвід у сферах цифрових активів SEC і, ймовірно, продовжить політику сприяння регулюванню і крипто-дружньому підходу після затвердження.

Очікування ринку і подальший рух

Консенсус у галузі свідчить, що 2025 рік стане переломним моментом у регуляторній зрілості криптовалютних ринків. Головний політичний директор Coinbase Фаряр Шірзад заявив: «CFTC поставила ключові регуляторні процеси на правильний курс, і ми щиро оптимістичні. Керівництво сигналізує про відкритість до думки галузі, що є важливим для ефективної розробки політики». Це ставлення підтримують і багато інших провідних інституцій, які готуються до саме цього регуляторного середовища.

Об’єднання кількох факторів — єдині меседжі SEC і CFTC, агресивний графік політики Фам, відновлення інституційного інтересу і увага Конгресу до цифрових активів — створює умови, за яких криптовалюти нарешті можуть бути переосмислені у рамках основних фінансових структур. Термін «гарячий товар» вже не є лише ринковим, а дедалі більше відображає регуляторне визнання того, що цифрові активи заслуговують на структуровані, професійні торгові рамки, подібні до традиційних деривативних ринків.

У міру того, як ці політики переходять від оголошень до впровадження, учасники ринку готують інфраструктурні зміни, протоколи відповідності та торгові системи. Ті інституції, що раніше залишалися осторонь криптовалют, тепер мають справжні можливості увійти на ринок через відповідні канали. Чи прискорить це професіоналізацію і зрілість криптовалютних ринків, як прогнозують прихильники, — залежатиме здебільшого від ефективності реалізації: наскільки швидко регуляторні рекомендації перетворюються у реальні запуски продуктів і наскільки ефективно інституційні учасники приймають ці нові «входи» у ринок.