Коли три ринкові шоки стикаються: всередині ідеальної бурі, яка спричинила падіння Біткоїна у грудні

Біткоїн обвалився з $95 000 до $85 000 у середині грудня 2024 року, знищивши $600 мільйонів у ліквідаціях і змусивши понад 200 000 трейдерів пройти маржинальні вимоги. У всіх виникло одне й те саме питання: хіба не мало бути хорошою новиною зниження відсоткової ставки? Відповідь криється у розумінні того, як три окремі політичні події та ринкові умови створили руйнівний каскад під час одного з найнебезпечніших періодів року.

Протиріччя у ФРС: зниження ставок, що фактично звужують ринки

11 грудня 2024 року Федеральна резервна система зробила те, що мало бути звичайним зниженням на 25 базисних пунктів. Однак це не було монетарним пом’якшенням, якого очікував ринок. “Точковий графік” ФРС — її прогноз щодо майбутніх рішень щодо ставок — сигналізував лише про одне додаткове зниження протягом усього наступного року, значно менше, ніж дві-три знижки, яких очікували інвестори.

Склад голосуючих членів ФРС виявив ще більш рішучі яструбині нахили: троє висловили незгоду, двоє віддали перевагу утриманню ставок на рівні. Послання Пауелла було однозначним: майбутнє посилення, а не подальше пом’якшення. Це спричинило миттєвий шок на ринку. Одночасне послаблення поточної політики і сигналізація про майбутнє обмеження розхитали довіру інвесторів. Ринок хотів постійної монетарної підтримки; натомість отримав символічний жест у поєднанні з майбутніми обмеженнями.

Акції США одразу почали продаватися. Біткоїн обвалився. Усі ризикові активи відреагували однаково: очікування ліквідності зменшилися, а не розширилися. Це був перший шок у майбутньому зближенні.

Підвищення ставки в Японії: бомба сповільнювача carry trade вибухає

Лише через вісім днів, 19 грудня, Банку Японії відповідно до очікувань ринку з ймовірністю 90% підвищив ставку на 25 базисних пунктів — з 0,50% до 0,75%. Зовні це здавалось керованим невеликим підвищенням. Насправді ж воно запустило розгортання однієї з найбільших арбітражних структур у глобальних фінансах.

Протягом приблизно десятиліття досвідчені інвестори та інститути виконували один із найприбутковіших трейдів: позичали японську йену майже безкоштовно, конвертували її у долари США і вкладали ці кошти у американські акції, криптовалюти та активи ринків, що розвиваються. Трейд працював, бо йена залишалася постійно дешевою. Але коли Японія нарешті підвищила ставки, активувалися дві сили: зросли вартість позик і йена різко зміцніла.

Коли вартість позик у йені зростає, а валюта зміцнюється, арбітражна економіка миттєво змінюється. Усі трильйони доларів у позиціях потрібно було ліквідувати — продавати біткоїн і акції без розбору, щоб зібрати йену для погашення позик. Учасники ринку згадали 5 серпня 2024 року, коли несподіване підвищення ставки на 25 базисних пунктів спричинило одноденне падіння біткоїна на 18%. Глобальний ринок потребував три повні тижні для стабілізації.

Це рішення в грудні не стало несподіванкою — його передавали заздалегідь, — але це не зменшило його руйнівного потенціалу. Поки ФРС вводила ліквідність через зниження ставок, Японія її вилучала, підвищуючи ставки. Глобальна монетарна основа саме тоді почала виснажуватися.

Ліквідна вакуум на Різдво: коли тонка торгівля посилює все

З 23 грудня фінансові інститути Північної Америки почали святкову перерву. Обсяги торгівлі різко скоротилися. Цей, здавалося б, сезонний феномен приховував критичну вразливість: тонші книги заявок означають, що той самий тиск продажу створює пропорційно більші цінові коливання.

Зазвичай каскад ліквідацій на $10 мільярдів може спричинити падіння на 5%. При зменшенні ліквідності таке ж зниження у $E0@мільярдів може спричинити ті самі руйнування. Часові рамки виявилися катастрофічними. Політична різниця між ФРС і Банком Японії — вже руйнівна — вибухнула саме тоді, коли інфраструктура ринку була найбільш вразливою.

Історичний аналіз підтверджує, що кінець грудня — початок січня — один із найвибуховіших періодів у криптовалютних ринках щороку. Злиття політичної невизначеності та структурного виснаження ліквідності створює умови, за яких скромні цінові коливання можуть перерости у великі крахи через примусову ліквідацію надмірно позичених позицій.

Множинний ефект: чому додавання стає множенням

Кожен фактор ізольовано міг бути керованим. Яструбина політика ФРС була тривожною, але не катастрофічною. Підвищення ставки в Японії очікувалося і теоретично враховувалося. Тонка святкова ліквідність була передбачуваною і циклічною.

Але одночасність усе змінила. Яструбина сигналізація ФРС звузила очікування щодо майбутньої підтримки. Підвищення ставки в Японії спричинило масові розгортання carry trades. Криза святкової ліквідності посилила обидва тиски мультиплікативно, а не додатково. Те, що мало бути трьома окремими перешкодами, перетворилося на один руйнівний шторм, що спричинив каскадні ліквідації через взаємопов’язаність глобальної фінансової системи.

Математика тут була не просто додавання. Це був експоненційний множник — кожен фактор робив інші більш руйнівними.

Уроки з шоку грудня 2024

Історія грудня 2024 року дає критичне розуміння про взаємозалежні ризики на ринках. Політики в різних юрисдикціях діють незалежно, але їхні рішення стикаються у глобальних капіталовкладеннях. Інституційні carry trades, що здавалися прибутковими у нормальних умовах, перетворюються на події рівня зникнення, коли вартість фінансування змінюється на протилежну.

Найважливіше — час має катастрофічне значення у фінансових ринках. Ті самі події, що відбуваються в різні сезони, за різних умов ліквідності, можуть мати зовсім різні наслідки. Те, що три шоки співпали під час найменшої ліквідності року, не випадковість — це сам календар створює повторювані вразливості в сучасних ринках.

Для учасників, що керують у подібних періодах, схема стає очевидною: зменшуйте розмір позицій задовго до очікуваних політичних рішень у ключових валютах, очікуйте різке скорочення сезонної ліквідності і розумійте, що політична різниця між головними центробанками створює каскадні ризики у позичкових ринках. Ідеальний шторм наприкінці 2024 року не був унікальним — це нагадування, що певні часи приносять передбачувані небезпеки для тих, хто досить терплячий, щоб розпізнати сигнали календаря.