Чому ринок приватного кредитування може стати "вбивцею" токенізації

Ринок приватного кредитування зазнає структурного зростання, оскільки традиційні банківські системи стикаються з труднощами у фінансуванні цих активів, створюючи можливість для рішень на базі блокчейну. На відміну від хайпових наративів навколо токенізації казначейських облігацій та фондів грошового ринку, генеральний директор Maple Finance Сідні Пауелл стверджує, що токенізований приватний кредит є справжньою проривною можливістю сектору. Його аргументація зосереджена навколо фундаментального розриву на традиційних ринках: хоча багато приватних кредитів вже працюють з суттєвими труднощами, токенізація безпосередньо вирішує основні проблеми, що заважають цьому класу активів досягти інституційного масштабу.

Прихована інфраструктурна проблема ринку приватного кредитування

Приватний кредит переважно функціонує як позабіржовий, двосторонній ринок, де угоди рідко торгуються на біржах, а прозорість мінімальна. Інвестори стикаються з постійними викликами: обмежена ліквідність для вторинних продажів, непрозорі механізми визначення цін, фрагментовані стандарти звітності. Ця структурна непрозорість створює тертя, яке знижує ефективність ринку та участь у ньому.

Традиційний ринок приватного кредитування також страждає від інформаційної асиметрії. Банки відступили від фінансування цих позик, залишаючи позабанківських кредиторів — приватні інвестиційні компанії, кредитних менеджерів на кшталт Apollo та гравців тіньової фінансової сфери — заповнювати цю прогалину. Незважаючи на повторювані шоки на ринку та постійні дебати щодо того, чи є приватний кредит бульбашкою, цей клас активів продовжує зростати. Основний попит з боку інституційного капіталу, що шукає дохід, не зменшується.

Пауелл має просте уявлення: саме в цьому ринку інфраструктура блокчейну створює відчутну цінність. Фрагментовані інформаційні системи та складні передачі активів не є ознаками зрілих, ефективних ринків — це симптоми обмежень інфраструктури.

Як токенізація на базі блокчейну змінить ринок приватного кредитування

Токенізація — це перетворення реальних активів — позик, цінних паперів, товарів — у програмовані цифрові інструменти, записані у розподілених реєстрах. Процес дозволяє швидше розрахунки, підвищує операційну прозорість та відкриває можливості дробового володіння.

Для ринку приватного кредитування ці можливості вирішують закріплені проблеми. Перетворення позик у onchain-токени створить прозору історію активів від їхнього виникнення до погашення або дефолту. Інвестори зможуть отримати більш чіткі дані щодо левериджу, складу застави та ризикового впливу. Торгівля на вторинному ринку стане більш ефективною, коли покупці та продавці працюватимуть на єдиній платформі, а не через двосторонні переговори.

Останні впровадження токенізованих фондів грошового ринку від таких менеджерів активів, як BlackRock і Franklin Templeton, демонструють операційну модель. Ці фонди імітують традиційні продукти управління готівкою, одночасно використовуючи інфраструктуру блокчейну для розрахунків і ведення записів. Щоденна ліквідність і спрощене розповсюдження підкреслюють організаційні переваги токенізації.

Ринок приватного кредитування проти інших випадків токенізації: чому цей важливіший

Обґрунтування токенізації акцій здається слабшим у порівнянні. Витрати на брокерські послуги вже знизилися майже до нуля завдяки платформам без комісій, що усуває один із головних тертьових бар’єрів, які теоретично могла б вирішити токенізація. Токенізовані фонди акцій можуть оптимізувати логістику розподілу, але вони не вирішують фундаментальні проблеми непрозорості або обмеженої ліквідності.

Ринок приватного кредитування — зовсім інша справа. Транзакційні витрати вищі, потоки інформації більш обмежені, а активність на вторинному ринку залишається обмеженою через географію та відносини з контрагентами. Виведення цих активів у onchain безпосередньо усуває посередницьке тертя і водночас підвищує прозорість ринку та доступ учасників.

Коли системі загрожують дефолти: перетворення ризику на підтвердження

Пауелл прогнозує, що протягом найближчих кількох років з’являться значні дефолти за onchain-кредитами. Замість того, щоб вважати це провалом блокчейн-фінансів, він розглядає дефолти як функцію, що демонструє сильні сторони системи.

Дефолти за кредитами — це нормальні ринкові події, а не аномалії. Відмінність у системах блокчейну — це повна можливість аудиту. Весь життєвий цикл позики — від умов виникнення до погашення або невиконання — стає видимим і незмінним. Ця прозорість запобігає певним видам шахрайства, що поширені на традиційних ринках приватного кредитування.

Банкрутство First Brands у вересні 2025 року ілюструє системні вразливості приватного кредитування. Виробник автозапчастин подав на банкрутство за главою 11 після того, як невідкриті зобов’язання поза балансом спричинили боргову спіраль, що вплинула на кілька приватних кредиторів одночасно. Багато інвесторів у приватний кредит не мали чіткої видимості щодо реального левериджу компанії та якості застави, доки криза не стала очевидною.

Системи на базі блокчейну зменшують ці ризики через примусову прозорість. У випадках застави receivables, токенізація на базі блокчейну гарантує єдину авторитетну запис у реєстрі активів, що робить дублювання претензій технічно неможливим. Коли виникають дефолти, аудитується запис, що зменшує ризик шахрайства і прискорює точний облік збитків.

Відсутній елемент: традиційні кредитні рейтинги для цифрових активів

Пауелл очікує, що кредити, забезпечені криптовалютою, отримають офіційні рейтинги від традиційних кредитних агентств до кінця 2026 року, що відкриє шлях для інституційної участі у масштабі.

Після отримання цими інструментами інвестиційного рівня за традиційними рамками, вони стануть доступними для інституційних мандатів. Пенсійні фонди, фонди благодійних організацій, страхові компанії та суверенні фонди мають дотримуватися фідуціарних обмежень, що вимагають рейтингових інструментів. Доступ до цих величезних капітальних пулів потребує входу до існуючої системи рейтингування.

Цей шлях — від токенізованого приватного кредитування, через прозорість блокчейну, до традиційної кредитної оцінки — перетворить ці активи з вузькоспеціалізованих можливостей у стандартизовані цінні папери інвестиційного рівня. Це — точка інституційної інтеграції, яку раніше не вдалося досягти у блокчейн-фінансах.

Макроекономічні тенденції та пошук доходу: структурні драйвери прийняття

Пауелл пов’язує потенціал зростання ринку приватного кредитування з ширшими макроекономічними умовами. Триліони у суверенному боргу та політичні обмеження щодо збалансованих бюджетів залишають урядам обмежені варіанти: оподаткування або інфляція. Інфляція функціонує як прихований податок на купівельну спроможність, підтримуючи тверді активи, такі як біткоїн, що мають фіксований ліміт пропозиції.

Крім конкретних активів, політики, що сприяють економічному розширенню з боку пропозиції та спрощенню регулювання, створюють умови для інструментів, що генерують дохід. Структурне навантаження боргів забезпечує подальші сприятливі умови для альтернативних джерел кредитування.

Найголовніше, масштаб державного боргу означає, що інституційні інвестори — ті, що контролюють найбільші балансові звіти — повинні активно шукати дохід скрізь, де вони його знаходять. Пенсійні фонди, благодійні фонди, страхові компанії, менеджери активів і суверенні фонди не можуть досягти цільових показників доходності, покладаючись лише на традиційний фіксований дохід. Ринок приватного кредитування стає не нішевою альтернативою, а необхідною категорією розподілу активів.

Чому інституції будуть керувати токенізацією ринку приватного кредитування

Зародження ринку приватного кредитування як основного випадку застосування токенізації залежить менше від ентузіазму роздрібних інвесторів і більше від потоків інституційного капіталу. Ці інвестори контролюють балансові звіти, що визначають напрямок ринку. У міру звуження традиційних каналів кредитування та зниження доходності безпечних активів вони змушені шукати нові канали для отримання доходу.

Токенізація приватного кредитування пропонує цим інституціям те, що їм потрібно: прозорі, аудитуємні та зрештою рейтингові інструменти, що відповідають існуючим нормативам і водночас відкривають доступ до раніше фрагментованих ринків. Технологія стає інфраструктурним шаром, що дозволяє розгортати капітал, а не просто інновацією сама по собі.

Пауелл у своїй тезі підкреслює цю прагматичність: токенізація досягає успіху не завдяки революційній риториці, а через вирішення конкретних ринкових проблем для капіталу з обмеженими альтернативами. Ринок приватного кредитування — це точка перетину, де технологія блокчейну зустрічається з інституційною необхідністю.