Розуміння автоматичних обмежень ринку акцій: як ринки призупиняють торгівлю під час екстремальної волатильності

Коли фінансові ринки зазнають раптових, драматичних рухів цін, автоматичні запобіжники активуються, щоб запобігти панічним крахам. Ці захисні механізми відомі як circuit breakers — системи зупинки торгівлі, що дозволяють інвесторам та інституціям зробити паузу і переосмислити ринкову ситуацію. Сьогодні, коли волатильність досягає рівнів, не бачених з часів пандемії 2020 року, розуміння роботи цих систем стало необхідним для всіх, хто стежить за ринками. Останній сплеск індексу волатильності Cboe (VIX) вище 60 нагадує, що екстремальні коливання ринку можуть активувати ці захисні паузи будь-коли.

Що таке circuit breakers і чому вони важливі

Circuit breaker — це автоматичний механізм зупинки, який призупиняє торгівлю, коли ціни на акції падають надзвичайно швидко за один торговий день. Уявіть його як автоматичний вимикач у вашій електромережі — коли через надмірний струм він спрацьовує і відключає живлення, щоб запобігти пошкодженням. Аналогічно, коли індекси ринку падають за певними порогами, біржі вводять тимчасові зупинки торгівлі, щоб охолодити паніку і дати можливість ясніше оцінити ситуацію.

Ці системи зупинки торгівлі існують тому, що історія показала: необмежена торгівля під час екстремальної волатильності може призвести до катастрофічних втрат. Найяскравішим прикладом є крах “Чорного понеділка” 19 жовтня 1987 року, коли індекс Dow Jones Industrial Average впав більш ніж на 20% за один день. Ця подія стала поштовхом для регуляторів запровадити механізми circuit breakers для захисту цілісності фінансових ринків і запобігання подібним катастрофам.

Як пасивні інвестори, так і активні трейдери повинні розуміти, коли і як активуються ці автоматичні паузи, щоб розробляти обґрунтовані торгові стратегії і управляти ризиками під час турбулентних періодів.

Загальноринкові зупинки торгівлі: трирівнева система

Модель circuit breaker на фондовому ринку працює за трьома рівнями, кожен з яких вводить все більш суворі обмеження на торгівлю. Ці рівні базуються на відсотковому зниженні індексу S&P 500 (SPX), розрахованому за внутрішньоденними даними відносно закриття попереднього дня.

Рівень 1: Поріг зниження 7%

Якщо індекс S&P 500 падає на 7% від попереднього закриття за один торговий день, активується перший circuit breaker. Якщо це трапляється до 15:25 за східним часом, торгівля автоматично зупиняється на 15 хвилин, щоб учасники ринку могли переосмислити інформацію і зробити обдумані нові замовлення. Якщо ж поріг 7% порушується після 15:25, торгівля продовжується, якщо не активується більш суворий рівень.

Рівень 2: Поріг зниження 13%

Значне падіння — 13% за внутрішньоденними даними — активує другий рівень circuit breakers. Аналогічно, якщо це трапляється до 15:25, торгівля зупиняється на 15 хвилин. Після 15:25 торги продовжуються, якщо не активується рівень 3. Зниження на 13% в широкому індексі сигналізує про серйозні економічні проблеми і підвищену невизначеність серед інвесторів.

Рівень 3: Поріг зниження 20% — повна зупинка торгівлі

Найсуворіший circuit breaker активується, коли індекс S&P 500 падає на 20% за день. У цьому випадку система зупиняє всю торгівлю на решту дня. Така повна зупинка застосовується у крайніх ситуаціях, коли ринкові умови стають надзвичайно нестабільними. Зниження індексу на цю величину відображає надзвичайний економічний хаос або несподівані катастрофічні події.

Пороги для цих рівнів щоденно перераховуються на основі офіційної ціни закриття попереднього дня, щоб залишатися актуальними і відповідати поточним ринковим умовам.

Circuit breakers для окремих акцій: контроль за індивідуальними коливаннями цін

Крім загальноринкових механізмів, окремі акції мають свої власні circuit breakers. Система Limit Up-Limit Down (LULD) запобігає екстремальним коливанням цін у окремих цінних паперах, зупиняючи торгівлю, якщо ціни виходять за встановлені “кордони” більш ніж на 15 секунд.

На відміну від загальноринкових circuit breakers, що впливають на всю торгівлю, LULD діє лише під час звичайних годин торгівлі (з 9:30 до 16:00 за східним часом) і використовує ширші кордони в останні 25 хвилин торгів. Вартісні кордони варіюються — зазвичай 5%, 10%, 20% або інші відсотки — залежно від ціни конкретної акції і її категорії.

Торгівельні Tier 1

До цієї категорії належать найбільш ліквідні та широко торговані цінні папери: всі акції з індексу S&P 500, акції Russell 1000 і обрані ETF. Вони мають більш жорсткі обмеження цінових кордонів через їх важливість для стабільності ринку і високий обсяг торгів.

Торгівельні Tier 2

До цієї категорії входять інші акції і цінні папери, що котируються на основних біржах, крім прав і варрантів. Вони зазвичай мають менший обсяг торгів і отримують трохи інші параметри цінових кордонів.

Система circuit breaker для окремих акцій працює цілодобово під час звичайних годин торгів і автоматично активується, коли ціна акції виходить за встановлені межі — захищаючи інвесторів від раптових крахів, алгоритмічних помилок або інших раптових збоїв у торгівлі окремими цінними паперами.

Як обчислюються цінові кордони в системі LULD

Розуміння механіки обчислення цінових кордонів у системі circuit breaker вимагає ознайомлення з кількома технічними компонентами, які регулятори оновлюють безперервно.

Базова ціна-орієнтир

Початковою точкою для всіх розрахунків LULD є Reference Price — арифметичне середнє всіх допустимих транзакцій за попередні п’ять хвилин торгів. На відкритті ринку Reference Price — це або ціна відкриття основної біржі, або ціна закриття попереднього дня, якщо ринок відкривається за котируванням, а не фактичною угодою. Якщо за п’ять хвилин не відбулося жодних відповідних угод, залишається попередній Reference Price.

Reference Price оновлюється автоматично кожні 30 секунд, але тільки якщо нова обчислена ціна відрізняється щонайменше на 1% від поточного. Це запобігає надмірним перерахункам кордонів у нормальних умовах, але швидко реагує під час волатильних періодів.

Відсоткові параметри залежно від категорії цінних паперів і цінового діапазону

Цінові кордони залежать і від категорії цінних паперів, і від їхньої ціни. Для Tier 1 і Tier 2 цінних паперів, що коштують $3.00 або менше під час стандартних годин торгів (з 9:30 до 15:35):

• Якщо попередня ціна закриття понад $3.00: застосовуються ±5%
• Якщо ціна закриття між $0.75 і $3.00: застосовуються ±20%
• Якщо ціна закриття нижче $0.75: застосовуються менше з двох — ±$0.15 або ±75%

Для Tier 2 цінних паперів, що коштують понад $3.00, зазвичай застосовуються ±10%.

Під час останніх 25 хвилин торгів (з 15:35 до 16:00) ці відсоткові параметри подвоюються для всіх Tier 1 і Tier 2 цінних паперів, що коштують $3.00 або менше. Це враховує менший обсяг торгів і більшу цінову динаміку наприкінці дня.

Обчислення верхнього і нижнього цінових кордонів

Після визначення Reference Price і відсоткового параметра обчислення кордонів просте:

Верхня цінова межа = Reference Price × (1 + Параметр) Нижня цінова межа = Reference Price × (1 - Параметр)

Обидва значення округлюються до найближчого цента. Якщо ціна окремої акції залишається за межами цих кордонів понад 15 секунд, активується circuit breaker і торгівля цією акцією зупиняється.

Коли активуються circuit breakers: історичний огляд

З моменту запровадження систем загальноринкових circuit breakers після краху 1987 року, кілька торгових днів відзначили їх активацію у США.

27 жовтня 1997: перше активування системи

Майже через десять років після створення системи, індекс Dow Jones Industrial Average вперше спрацював, активувавши перший загальноринковий circuit breaker. Це показало, що механізм працює і виконує свою функцію.

Березень 2020: пандемічний шок COVID-19

Початок пандемії COVID-19 викликав наймасштабніші за сучасну історію активування circuit breakers. 9 березня 2020 року, через зростання побоювань і падіння цін на нафту, індекс S&P 500 упав на 7%, активувавши Level 1 і зупинивши торги на 15 хвилин. Наступного тижня 12 березня сталася ще одна Level 1, 16 березня — третя, а 18 березня — четверта, коли індекс знову знизився на 7%. Це був унікальний випадок — чотири активації circuit breakers за один тиждень, що підкреслює серйозність економічного шоку і волатильність ринку під час глобальної кризи.

3 червня 2024: технічні збої в системі circuit breakers для окремих акцій

Нещодавно Нью-Йоркська фондова біржа повідомила про технічні проблеми з системою цінових кордонів LULD, що спричинило зупинки торгів для кількох відомих акцій, зокрема Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway і GameStop. Це підкреслює, що circuit breakers для окремих цінних паперів захищають інвесторів навіть під час технічних збоїв, а не лише через фундаментальні новини.

21-23 березня 2025: волатильність окремих акцій

Ще в кінці березня 2025 року кілька акцій, зокрема NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN) і JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG), зазнали зупинок через швидкі цінові коливання. Це демонструє, що системи circuit breakers для окремих цінних паперів залишаються активними і необхідними у сучасних ринках.

Вплив механізмів circuit breaker

Модель circuit breaker виконує кілька важливих функцій для стабільності ринку. Вводячи обов’язкові паузи під час екстремальної волатильності, ці системи зменшують ризик каскадних крахів, коли панічний продаж активує алгоритмічний продаж, що спричиняє ще більший хаос — так званий “порочний коло”.

Дослідження показують, що паузи LULD значно зросли під час ринкових стресів. Наприклад, у березні 2020 року понад 28% акцій, що котируються на NYSE або Nasdaq, зупинилися через LULD, тоді як у січні 2020 — лише 1,4%. Це відображає підвищену невизначеність, але й ефективність системи у керуванні цим ризиком.

Для інвесторів і трейдерів, що працюють у волатильних умовах, розуміння цих механізмів дає важливий контекст для прогнозування можливих перерв у торгівлі і розробки планів дій під час турбулентних сесій. Коли активуються системи circuit breaker, це не провал ринку, а його захист — свідоме призупинення, яке запобігає повторенню катастрофічних крахів, що траплялися до появи сучасних запобіжників.