Глобальне регулювання стейблкойнів стоїть перед історичним "тріо": закон GENIUS, ліцензія Гонконгу й MiCA

2026年3月，全球 стабільних валют регулювання зустрічає історичний «триголовий залп».

5 березня Гонконгський управління фінансів повідомило, що перші ліцензії на випуск фіатних стабільних валют вже на фінішній прямій, а HSBC, Standard Chartered та інші традиційні фінансові установи, ймовірно, лідирують у цій гонці. Через три дні Управління валютного нагляду США (OCC) опублікувало пропозицію щодо впровадження закону GENIUS, що створює всебічну федеральну систему ліцензування та нагляду за випуском платіжних стабільних валют. Майже одночасно британська фінтех-компанія BVNK отримала ліцензію на надання послуг з криптоактивів від Мальтійського управління фінансових послуг, ставши однією з небагатьох організацій, що мають одночасно відповідність стандарту MiCA та доступ до європейської платіжної мережі.

А на іншому боці Тихого океану, регулятори материкового Китаю також посилюють сигнали. 6 лютого Народний банк Китаю та ще вісім відомств опублікували документ №42, вперше включивши токенізацію реальних активів (RWA) у регуляторну рамку, чітко визначивши «заборону в межах країни та реєстрацію за кордоном». В кінці березня запущено новий раунд розширення мережі цифрового юаня, у список увійшли 12 комерційних банків, загальна кількість операторів зросте з 10 до 22, що ознаменовує перехід цифрового юаня у еру системної експлуатації 2.0.

Ці три, здавалося б, незалежні події, мають спільний тренд: стабільні валюти стрімко виходять із «сірої зони» криптовалютного світу у світло основних фінансових систем. За даними RWA.xyz, станом на березень 2026 року, вартість токенізованих реальних активів на блокчейні вже перевищила 25 мільярдів доларів США, а стабільні монети стають ключовим «кровообігом» цієї трансмісії цінностей — обсяг торгів USDC за місяць досяг 1,26 трильйонів доларів, що становить понад 70% від загальної активності стабільних валют.

Проте, коли капітал може миттєво перетинати кордони, регулювання залишається прив’язаним до території. Три майже одночасні регуляторні схеми США, Гонконгу та Європейського Союзу — що вони намагаються «загарбати»? Чим відрізняються ці підходи для бізнесу? І як китайські компанії, враховуючи запуск системи цифрового юаня 2.0, мають обрати свою стратегію у цій регуляторній гонці?

Це боротьба за формування системи, яка визначить ландшафт глобальної цифрової фінансової інфраструктури на наступне десятиліття.

1. США: модель «федерального ліцензування» з пріоритетом ринкової ефективності

25 лютого 2026 року Управління валютного нагляду США опублікувало довгий документ із пропозиціями щодо реалізації положень закону GENIUS щодо випуску платіжних стабільних валют. Це стало першим чітким регуляторним правилом для приватних випусків «цифрового долара».

Закон GENIUS, підписаний 18 липня 2025 року, створив трирівневу структуру для випуску стабільних валют: перший — дочірні компанії депозитарних установ, затверджені федеральними регуляторами; другий — федеральні ліцензовані платіжні стабільні валюти, що отримують безпосереднє схвалення OCC; третій — штатові ліцензії, що видаються регіональними органами. Внутрішня логіка цієї системи — «допуск за різноманітністю» — щоб не відривати стабільні валюти від традиційної банківської системи і водночас не обмежувати їх кількістю.

OCC деталізувало ці правила у своїй пропозиції. В рамках дозволених дій, випуск стабільних валют обмежений їх емісією, викупом, управлінням резервами, наданням відповідних депозитарних послуг та «прямою підтримкою» інших ключових операцій. Водночас, OCC визнає, що «пряма підтримка» може бути розмитою — наприклад, утримання криптоактивів, не є стабільними, для тестування технології розподіленого реєстру або транзакцій платіжної мережі. Такий підхід — «поступове уточнення по кожному випадку» — відображає прагматизм регулятора у ставленні до технологічних інновацій: визначити межі, але й залишити простір для досліджень.

Найбільш обговорюваним є заборона на відсотки. Закон GENIUS забороняє випускникам платіжних стабільних валют платити відсотки або доходи, але не забороняє їхніми зв’язками або третім сторонам отримувати доходи, що фінансуються косвенно. OCC у пропозиції встановлює презумпцію, що такі схеми порушують заборону на відсотки. Водночас, дозволяється пропонувати знижки за платежі стабільними валютами або ділитися прибутком у рамках білого лейблу, якщо це не передбачає передачу доходів або відсотків власникам. Також вводяться антиобхідні норми — будь-які схеми, що намагаються обійти заборону, вважаються порушеннями.

Щодо резервів, пропозиція вимагає підтримки мінімум 1:1 високоякісними активами: доларовими готівкою, депозитами у регульованих банках, короткостроковими держоблігаціями до 93 днів, репо або державними фондамами. Важливо, що стабільні валюти та криптоактиви не вважаються допустимими резервами. Резерви оцінюються за справедливою вартістю, а обігом — за номіналом, тобто навіть при розриві курсу на вторинному ринку, резерви мають відповідати номіналу всіх обігових стабільних валют.

Механізм викупу передбачає, що зазвичай він не перевищує 2 робочих днів, але при отриманні понад 10% запитів на викуп за 24 години, термін може бути продовжений до 7 календарних днів. Це своєрідна «автоматична пролонгація», що запобігає ризику панічних зняттів і системних криз.

Щодо капітальних вимог, нові ліцензовані випуски мають мати початковий капітал не менше 5 мільйонів доларів США, що підкреслює, що випуск стабільних валют у США — це фінансова діяльність, що вимагає реальних ресурсів і регулюється як фінансовий сектор.

Закон вимагає суворого дотримання AML (протидії відмиванню грошей). Випускники мають підтверджувати на рівні ради директорів, що їхні системи відповідають вимогам AML. Недотримання може призвести до позбавлення ліцензії. Це підсилює увагу керівництва до регуляторних аспектів.

Загалом, американський підхід базується на ідеї «збереження гегемонії долара у цифрову епоху». Знижуючи бар’єри для ліцензування, забороняючи відсотки та залучаючи іноземних випускників, США прагнуть контролювати цю сферу і зберегти домінування долара у глобальній платіжній системі.

2. Гонконг: модель «комплаєнс-розширення» для зв’язку з китайськими активами

У Гонконгу регулювання стабільних валют також рухається швидко. У серпні 2025 року набув чинності Закон про стабільні валюти, що встановив найжорсткіший у світі регуляторний каркас. У лютому 2026-го, голова адміністрації Лі Ке-цяо на конференції Consensus Hong Kong повідомив, що перші ліцензії на випуск стабільних валют будуть видані вже у березні. Головний керівник Управління фінансів Ю Вей-вень розкрив деталі: отримано 36 заявок, але перший етап видачі ліцензій буде невеликим, головна мета — стабільність системи, а не кількість.

Модель Гонконгу відрізняється високими вимогами. Мінімальний статутний капітал — 25 мільйонів гонконгських доларів (у п’ять разів більше, ніж у США); резервні активи мають бути 100% високої ліквідності і зберігатися у Гонконзі; моніторинг AML — цілодобовий; випускати стабільні валюти можуть лише зареєстровані у Гонконзі компанії з керівництвом і офісами. Це створює високий бар’єр для входу, що виключає малий і середній бізнес, але гарантує участь лише великих і надійних фінансових гравців.

Саме тому перші ліцензії отримали такі гіганти, як HSBC, Standard Chartered і Bank of China Hong Kong. Вони вже пропонують комплексні послуги з цифрових активів, включаючи торгівлю біткоїнами і ефіріумом, а через свої підрозділи Zodia Custody, Zodia Markets і Libeara забезпечують повний цикл — від випуску до зберігання.

Головна ідея регуляторної моделі Гонконгу — «інтеграція стабільних валют у традиційне фінансове регулювання». Це означає, що стабільні валюти розглядаються як «електронні гроші», а їхні випуски — як частина фінансової системи. Вони підпорядковані тим самим AML і протидії фінансуванню тероризму вимогам, що й банки; резерви мають бути ізольовані і регулярно звітуватися; ліцензовані компанії під постійним наглядом.

Ще одна важлива риса — ставлення до іноземних стабільних валют. Ю Вей-вень підкреслив, що навіть якщо стабільна валюта відповідає іноземним регуляторним вимогам, для роботи у роздрібному сегменті у Гонконзі потрібна місцева ліцензія. Без неї іноземні стабільні валюти не можуть пропонувати послуги роздрібним клієнтам. Це закріплює роль Гонконгу як регуляторного «містка» між Китаєм і світом.

Стратегічна мета Гонконгу — стати «стратегічним вузлом» для зв’язку китайських активів із глобальним цифровим капіталом. Це підтверджується 26 лютого 2026 року, коли Народний банк Китаю і Гонконгський фінансовий регулятор запустили спільний тест RWA-кросс-бордерних розрахунків, що дозволив у реальному часі обмінювати цифровий юань і стабільні валюти Гонконгу.

Тест зосереджений на міжнародних інфраструктурних проектах і торгівлі сільськогосподарською продукцією. У традиційних умовах одна транзакція потребує кількох банків і займає близько 2 годин, а в тесті — всього 3 хвилини, зменшивши витрати на обмін більш ніж на 20%. Технологія «атомного обміну» — синхронне блокування цифрового юаня і стабільної валюти, що повністю усуває кредитний ризик.

Ця модель «цифровий юань + стабільна валюта Гонконгу» створює чіткий розподіл функцій: цифровий юань — «ціновий якор» і канал відповідності, забезпечує легальну підтримку і прозорість; стабільна валюта Гонконгу — «мостовий інструмент» для ліквідності, з можливістю цілодобових операцій, з’єднує глобальний ринок. Віце-президент Інституту соціальних наук при Академії наук Китаю Фань Веньчжун назвав цю модель «державно-приватним партнерством» — поєднання безпеки і відповідності держави з ефективністю і гнучкістю ринку.

Для внутрішніх компаній ця співпраця відкриває чіткий і регульований шлях для виходу RWA за кордон. Проекти, активи ланцюгів постачання, зелені кредити, доходи від нерухомості — все це може бути токенізовано через цифровий юань і стабільну валюту Гонконгу, що забезпечує їхню глобальну циркуляцію.

3. Європейський Союз: модель «всеохоплюючої обережності» з пріоритетом системної регуляції

На іншому боці Атлантики, ЄС обрав інший шлях. У червні 2025 року Європейське банківське управління опублікувало «лист про бездіяльність», що роз’яснює взаємодію MiCA (регламент щодо криптоактивів) та PSD2 (друга директива про платіжні послуги). Цей документ, здавалося б, технічний, відкриває важливу проблему: з 2 березня 2026 року, криптоактивні провайдери, що надають послуги з зберігання та переказу електронних грошей, можливо, повинні будуть отримати ліцензії як за MiCA, так і за PSD2.

Це означає, що одна й та сама діяльність може підпадати під дві системи регулювання, дві вимоги до капіталу і дві витрати на відповідність. MiCA вимагає мінімум 125 000 євро капіталу, а PSD2 — ще стільки ж, що в сумі дає 250 000 євро (близько 290 тисяч доларів). Це подвоює регуляторні витрати і ускладнює дотримання правил.

Патрик Хансен з European Banking Authority попередив у соцмережах, що якщо ця проблема не буде вирішена, це серйозно підірве конкурентоспроможність європейського цифрового фінансового сектору. Він наголосив, що «подвійне ліцензування» суперечить принципам пропорційності, ясності і послідовності законодавства ЄС, що йдуть у розріз із прагненнями спрощення регулювання і підвищення конкуренції.

Проблема полягає у тому, що MiCA намагається створити єдину регуляторну базу для криптоактивів, але у процесі охоплює і сфери, що вже регулюються PSD2, зокрема, зберігання і перекази електронних грошей. Європейське управління банківського нагляду визнає, що будь-яка фінансова діяльність має регулюватися однією правовою базою, але наразі ці два регулювання дублюють одна одну.

Європейські законодавці пропонують два варіанти вирішення: перший — внести зміни до MiCA, щоб включити положення PSD2 і створити єдину систему; другий — змінити законодавство щодо PSD3 і платіжних послуг, щоб звільнити ліцензовані за MiCA організації від окремих дозволів на електронні гроші. Законодавство PSD3 ще розробляється і має бути ухвалене після 2025 року, тому у 2026 році можливий короткий період з додатковими винятками.

Модель ЄС — «системний підхід» — передбачає створення всеохоплюючих правил ще на початкових етапах розвитку галузі. Це дає високий рівень передбачуваності, але й високі витрати і довгі періоди адаптації, що може стримувати інновації.

Проте, ціль ЄС — не лише регулювання. Приклад BVNK і його інтеграція у глобальну інфраструктуру показують, що Європа прагне створити екосистему, яка поєднує безпеку і інновації. У 2025 році BVNK, що має ліцензії у Великій Британії, ЄС і США, обробила понад 20 мільярдів доларів транзакцій і стала об’єктом стратегічної купівлі Mastercard за 1,8 мільярда доларів — найбільшої у цій сфері.

Її привабливість — у комплексних рішеннях для бізнесу: API, управління гаманцями, ризик-менеджмент, ліквідність — що знижує бар’єри для входу у стабільний сектор. Вона підтримує всі популярні блокчейни і валюти, включаючи долар, євро і фунт, і орієнтована на міжнародні B2B-платежі, зарплатні проекти і випуск стабільних валют. Такий «пріоритет регуляторної ясності і технологічної підтримки» — стратегія, яку прагне закласти ЄС. А придбання Mastercard підтверджує, що традиційні гіганти фінансів активно вкладаються у стабільний сектор.

4. Тенденції до зближення через розбіжності: п’ять ключових принципів у глобальній регуляції

Порівнюючи три основні регуляторні моделі, очевидно, що вони мають свої особливості. США орієнтовані на «ринкову ефективність», допускаючи різноманітність випускників, але з високими бар’єрами у вигляді мінімального капіталу і заборони на відсотки. Гонконг — на «комплаєнс-розширенні», з високими вимогами до ліцензованих фінансових установ і строгим контролем резервів. ЄС — на «всеохоплюючій обережності», з високими капітальними вимогами і складною регуляторною системою.

Проте, у цих підходах формуються п’ять спільних принципів, що стають глобальним стандартом: 1) принцип резерву 1:1; 2) принцип ізоляції резервів; 3) заборона платити відсотки; 4) суворе AML-дотримання; 5) захист споживачів через прозорість і гарантії.

Ці принципи — не просто правила, а боротьба за «правила гри»: хто зможе створити найвигідніші умови для бізнесу, не жертвуючи стабільністю. Вони визначатимуть ландшафт глобальної цифрової економіки у найближчі роки.

Для китайських компаній розуміння цих розбіжностей і спільних цінностей — стратегічна перевага.

Коли у березні 2026 року три провідні економіки майже одночасно запровадять свої регуляторні рамки для стабільних валют, ми станемо свідками історичного моменту: епоха «війни за правила» у цифрових фінансах закінчується, формується новий «законний порядок».

Обраний США шлях — «ефективність перш за все» — дозволяє ринковим силам стимулювати інновації і зберігати домінування долара. Гонконг — «комплаєнс-розширення» — закладає довіру традиційної фінансової системи і стає мостом між Китаєм і світом. ЄС — «системний підхід» — прагне створити глобальні правила, що регулюють усю галузь.

Ці підходи не мають абсолютної переваги або недоліку, вони залежать від ресурсів і цілей. Але для китайських компаній важливо розуміти цю різноманітність — адже між системами вже прокладена «швидка дорога» для виходу на глобальний ринок через регуляторні канали. Вона вже прокладена через систему цифрового юаня і гонконгські стабільні валюти.

Як показує приклад Mastercard і BVNK, стабільні валюти вже перестали бути «експериментом», а стали фундаментом нової глобальної платіжної мережі. Той, хто зможе знайти свою дорогу у цій регуляторній гонці, зможе зайняти провідні позиції у цифровій цивілізації. А початок цієї дороги — у розумінні правил; її кінцева мета — у формуванні правил самих.