Стратегічний поворот Ворена Баффета: чому банки втрачають популярність, а циклічні можливості з'являються

З наближенням відставки Уоррена Баффета з щоденних операцій Berkshire Hathaway всього через кілька місяців, Оракул з Омахи не уповільнює прийняття інвестиційних рішень. Його нещодавні зміни в портфелі — викладені в останніх формах 13F — розкривають захоплюючий зсув в інвестиційній філософії, який багато говорить про те, як він позиціонує Berkshire Hathaway на майбутнє. Контраст між його агресивним скороченням банківських активів і невпинним накопиченням акцій конкретного циклічного бізнесу пропонує цінні уроки для інвесторів, які прагнуть зрозуміти динаміку ринку та дисципліну оцінки.

Протягом останніх чотирьох звітних кварталів (липень 2024 року по червень 2025 року) Уоррен Баффет методично зменшив експозицію Berkshire до своєї другої за величиною банківської позиції, одночасно нарощуючи значну частку в промисловій компанії, яка втілює все, що йому подобається в циклічних бізнесах. Цей подвійний рух не є випадковим — він відображає виважену переоцінку оцінок, середовищ процентних ставок і довгострокового конкурентного позиціонування.

Банки стикаються з перешкодами в оцінці: Чому Баффет скорочує свою позицію в Bank of America

Рішення продати 427,6 мільйона акцій Bank of America — що представляє 41% частки Berkshire — спочатку може здатися простим процесом фіксації прибутку. Адже, коли інвестиція значно зросла в ціні, доцільно зафіксувати прибутки за вигідними корпоративними податковими ставками. Під час річних зборів Berkshire у 2024 році Баффет натякнув на саме таке міркування, обговорюючи свої продажі акцій Apple: очікування можливого збільшення корпоративних податкових ставок виправдовувало скорочення позицій у переможцях.

Однак фіксація прибутку розповідає лише частину історії. Bank of America займає унікальне становище серед великих банків — її, мабуть, найбільше торкаються зміни в середовищі процентних ставок. Під час агресивної кампанії підвищення ставок Федеральної резервної системи з березня 2022 року по липень 2023 року (збільшення на 525 базисних пунктів) Bank of America спостерігала, як чистий процентний дохід зростав більш драматично, ніж у будь-яких інших великих банків. Проте ця перевага працює в обидва боки. Коли ФРС входить в циклічне зниження — з нещодавнім зниженням на 25 базисних пунктів, і, ймовірно, буде ще більше — прибутки Bank of America стикаються з непропорційним тиском знизу в порівнянні з конкурентами з більш диверсифікованими джерелами доходу.

Окрім чутливості до процентних ставок, відома дисципліна Баффета щодо оцінки, здається, є справжнім рушієм. Повернімося в серпень 2011 року, коли Berkshire вклала 5 мільярдів доларів у баланс Bank of America під час фінансової кризи. Тоді звичайні акції BofA торгувалися з 68%-ю знижкою до балансової вартості — це була неймовірна вигода. Швидко вперед у часі: акції Bank of America тепер мають 39%-й премію до балансової вартості. Ця трансформація з глибокої знижки до значної премії усуває маржу безпеки, яка зазвичай приваблює капітал Уоррена Баффета. Акція, яка колись була очевидною вигідною угодою, стала досить оціненою (або навіть дорогою) пропозицією, що пояснює його методичний вихід.

Привабливість циклічних бізнесів: Як компанія Pool Corp. привернула увагу Баффета

Хоча Уоррен Баффет виступав як чистий продавець акцій протягом 11 послідовних кварталів (продавши в цілому 177,4 мільярда доларів), одна акція повністю порушила цю тенденцію: Pool Corp. (NASDAQ: POOL). Протягом чотирьох послідовних кварталів Berkshire купувала додаткові акції з очевидною впевненістю:

• Q3 2024: 404,057 акцій
• Q4 2024: 194,632 акцій
• Q1 2025: 865,311 акцій
• Q2 2025: 1,994,885 акцій

Кумулятивна позиція тепер становить 3,46 мільйона акцій і продовжує зростати.

Привабливість Pool Corp. відображає історичну філософію Баффета щодо циклічних бізнесів. З часу закінчення Другої світової війни рецесії в США в середньому тривали приблизно 10 місяців, в той час як типові розширення тривають п’ять років або більше. Ця асиметрія означає, що циклічні компанії проводять значно більше часу в сприятливих умовах, ніж переживають спади. Бізнес, який обслуговує ринок обслуговування басейнів і спа — надаючи необхідні хімікати, обладнання та послуги, які власники будинків і професіонали потребують для підтримки своїх об’єктів в робочому стані — має структурні переваги, закладені в його економічну модель.

Що підвищує Pool понад просту циклічну гру, так це його архітектура повторюваного доходу. Як тільки басейн або спа встановлено, власники нерухомості стикаються з постійними потребами в обслуговуванні. Це створює передбачувані квартальні грошові потоки та генерує лояльність клієнтів, яка підтримує прибутковість навіть під час економічної м’якості. Окрім традиційного розподілу, Pool інвестував у Platform360, онлайн-ринок, який подвоюється як програмне рішення для професійних техніків з обслуговування басейнів — допомагаючи їм рекламувати послуги, оптимізувати графік та автоматизувати виставлення рахунків. Ця диверсифікаційна ініціатива має на меті зміцнити маржі та зменшити залежність від чисто оптового розподілу.

Завершуючи інвестиційну тезу, Pool Corp. проводить програму повернення капіталу, дружню до акціонерів, з постійними дивідендами поряд з опортуністичними викупами акцій. З моменту свого IPO у жовтні 1995 року акції зросли більше ніж на 42,400%, враховуючи реінвестовані дивіденди — це свідчення сили складного відсотка в добре керованому циклічному підприємстві.

Розуміння ширшої інвестиційної тези

Діяльність портфеля Уоррена Баффета відображає глибоку впевненість у механіці ринку та дисципліні оцінки. Банківський сектор, який колись здавався привабливо оціненим, втратив свою маржу безпеки в міру розширення множників. Тим часом промислова компанія з повторюваними грошовими потоками, розумними оцінками та легітимними конкурентними перевагами ідеально відповідає інвестиційним принципам Баффета. Навіть серед ширших умов ринку, де співвідношення ціни до прибутку Шиллера для S&P 500 перебуває на рівні 154-річних максимумів, а індикатор Баффета свідчить про розтягнуті оцінки, Pool Corp. очевидно відповідає вимогам Баффета до оцінки.

Цей підхід також демонструє, що Уоррен Баффет не боїться здійснювати значні зміни в портфелі — навіть на пізньому етапі своєї кар’єри. Замість того, щоб спокійно йти на пенсію, він активно реорганізує активи Berkshire Hathaway, щоб відобразити свою поточну оцінку ризиків, можливостей та оцінок в різних сегментах ринку. Для інвесторів, які відстежують його рухи через форми 13F, послання чітке: привабливі оцінки мають більше значення, ніж лояльність до секторів, а найкращі можливості часто ховаються в бізнесах, чиї фундаментальні характеристики забезпечують стійкість в економічних циклах.