Бичача ринок Уолл-стріт стикається з історичним попередженням щодо оцінки: чому 155 років даних свідчать про неминучу корекцію

Бичачий ринок забезпечив вражаючі доходи під час другого терміну президента Трампа. З 20 січня 2025 року індекс Доу-Джонса виріс на 12%, S&P 500 піднявся на 15%, а Nasdaq Composite зріс на 16%. Але під цими переконливими цифрами лежить попереджувальний знак, який заслуговує на серйозну увагу: оцінка фондового ринку досягла екстремуму, який рідко спостерігався в американській фінансовій історії.

2 березня 2025 року коефіцієнт ціни до прибутку Шіллера — також відомий як циклічно скоригований P/E Ratio або CAPE Ratio — досяг 40,02 і залишався в межах від 39 до 41 протягом останніх чотирьох місяців. Це важливо через те, чого нас навчає історія. З 1871 року цей показник оцінки в середньому становив 17,34. Лише двічі за 155 років ринок досягав нинішніх екстремів: під час бульбашки доткомів і сьогодні. Кожен попередній сплеск вище порогу 30 передував значним падінням у великих індексах. Питання не в тому, чи закінчиться бичачий ринок, а коли.

Кілька двигунів, що живлять поточний бичачий ринок

Розуміння того, чому цей бичачий ринок так добре показує себе, вимагає погляду на політику президента Трампа не лише в одиночному порядку, хоча його вплив очевидний.

По-перше, штучний інтелект захопив уяву інвесторів. PwC оцінює, що штучний інтелект може згенерувати $15,7 трильйона в глобальному економічному вартісному вираженні до 2030 року. Boston Consulting Group прогнозує, що квантові обчислення додадуть між $450 мільярдами і $850 мільярдами до світової економічної вартості до 2040 року. Ці величезні ринки природно залучають капітал і підвищують оцінки.

По-друге, триваючий цикл зниження ставок Федеральної резервної системи забезпечив позитивний вплив. Низькі процентні ставки роблять позики дешевшими для бізнесу, що стимулює найм, активність злиттів і поглинань, а також витрати на інновації — все це підвищує корпоративні доходи.

По-третє, фіскальна політика президента Трампа явно підтримала цінність акцій. Закон про зниження податків і робочі місця назавжди зменшив корпоративну податкову ставку з 35% до 21%, найнижчої з 1939 року. Це залишило компаніям більше доходів для використання, що сприяло сплеску активності зворотного викупу акцій. S&P Dow Jones Indices прогнозує, що сукупні зворотні викупи компаній S&P 500 перевищать $1 трильйон у 2025 році. Для компаній зі стабільними або зростаючими прибутками зворотний викуп акцій може покращити прибуток на акцію і привернути інвесторів, орієнтованих на цінність.

У сукупності ці три фактори — технологічні зрушення, монетарний стимул і податкова реформа — створили потужний імпульс для акцій. Під час першого терміна Трампа (січень 2017 року по січень 2021 року) Доу зріс на 57%, S&P 70%, а Nasdaq Composite підскочив на 142%. Ці доходи входять до числа найсильніших за будь-якого президента за останнє століття.

Шіллер P/E розкриває незручну правду про цей бичачий ринок

Однак існує показник з надзвичайно точним показником, який суперечить ідеї, що цей бичачий ринок може підтримуватися безкінечно. Коефіцієнт P/E Шіллера — також відомий як Shiller Price-to-Earnings Ratio—also known as the Cyclically Adjusted P/E Ratio or CAPE Ratio, — працює інакше, ніж стандартні інструменти оцінки. У той час як звичайні коефіцієнти P/E дивляться тільки на 12 місяців, коефіцієнт P/E Шіллера використовує скориговані на інфляцію прибутки, середні за попереднє десятиліття. Це згладжування усуває спотворення від рецесійних шоків і забезпечує найближче до “яблук до яблук” порівняння оцінки.

Історичний запис однозначний. За 155 років даних, починаючи з 1871 року, коефіцієнт CAPE перевищував 30 лише шість разів. Що сталося в усіх п’яти попередніх випадках? Значні падіння в індексі Доу-Джонса, S&P 500 і Nasdaq Composite. Виходячи лише з цього шаблону, ймовірність того, що нинішній бичачий ринок продовжиться безкінечно, наближається до нуля.

Розглянемо величину ризику. Аналітики оцінюють, що якщо коефіцієнт P/E Шіллера лише нормалізується до свого довгострокового середнього, S&P 500 повинен знизитися принаймні на 33% від поточних рівнів. Це обчислення не представляє сценарій краху — воно відображає просту середню реверсію до історичних норм.

Однак проблема в тому, що коефіцієнт P/E Шіллера функціонує як індикатор рівня, а не інструмент для визначення часу. Він показує, на скільки ринок може впасти, але не коли відбудеться корекція. Бичачий ринок може тривати місяці або роки, перш ніж розвернеться. Проте кожен період екстремальної оцінки в американській ринковій історії — без винятку — зрештою закінчувався.

Тарифи, податкова політика та межі президентської влади

Дехто може стверджувати, що про-бізнес політика Трампа — включаючи його еволюцію в тарифній стратегії — захистить акції від гравітації оцінки. Історія свідчить про інше. Більше 150 років ринкових даних демонструють, що політичні важелі мають межі. Коли показники оцінки досягають екстремумів, вони зрештою повертаються, незалежно від того, хто займає Білий дім або які конкретні деталі податкового та витратного законодавства.

Це не песимізм; це визнання шаблонів. Бичачий ринок має законні драйвери. Позитивні фактори залишаються реальними. Але фінансова інженерія та політичний стимул не можуть постійно переважати математику оцінки. В якийсь момент ціни повинні відображати потенціал заробітку, а не лише майбутні обіцянки.

Що це означає для інвесторів, які розглядають вхід зараз

Бичачий ринок щедро винагородив терплячий капітал. Але час важливий. Інвестори, які розглядають нові позиції, повинні усвідомлювати, що профіль ризику-винагороди різко змінився. Входи при 17x прибутках пропонують зовсім інший ризик, ніж входи при 40x прибутках, незалежно від того, наскільки сильною виглядає фундаментальна історія.

Історія пропонує ще один останній урок: найгірший час для купівлі акцій історично був тоді, коли оцінки досягали своїх найекстремальніших рівнів. Другий найдорожчий фондовий ринок за 155 років — це не середовище, яке зазвичай забезпечує виняткові майбутні доходи.

Бичачий ринок зрештою закінчиться. Коефіцієнт P/E Шіллера, підкріплений більш ніж століттям і півтора доказів, ніколи не помилявся в цьому висновку. Коли це станеться, залишається невизначеним. Але попереджувальні знаки вже видні тим, хто готовий подивитися.