Нещодавно з’явилася інформація, що CFTC незабаром дозволить реальну торгівлю ф’ючерсами на США протягом кількох тижнів, тобто perpetual futures без дати закінчення, як на офшорних біржах. Голова Michael Selig щойно виступив на конференції Milken Institute у Вашингтоні, заявивши, що цей орган просуває впровадження такого продукту.

Плюс цієї новини у тому, що наразі в США є лише довгострокові ф’ючерси з фіксованою датою закінчення, а не справжні perpetual. Тому більшість обсягів торгівлі деривативами все ще спрямовані за кордон — за даними, глобальний ринок ф’ючерсів на Bitcoin щодня становить близько 85 мільярдів доларів, але лише приблизно 1,6% з них зосереджені на американських регульованих біржах. Цей показник надто малий у порівнянні з потенціалом.

Якщо справжні американські ф’ючерси будуть схвалені, це змінить всю інфраструктуру. По-перше, стандартизація продукту, по-друге, розширення активів для маржі (включно зі stablecoin), по-третє, традиційні брокерські системи, такі як Interactive Brokers, зможуть широко їх поширювати, по-четверте, покращення арбітражу між спотом, ф’ючерсами та ETF. Усе це допоможе зменшити спред і підвищити глибину книги ордерів.

Але є й проблеми. Наразі персонал CFTC недостатній — лише Selig отримав схвалення Сенату, інші чотири посади залишаються вакантними. Також SEC і CFTC досі сперечаються щодо повноважень наглядати. Обговорюється законопроект про структуру ринку, але його просування повільне через суперечки навколо доходності stablecoin і токенізованих акцій.

Проте, якщо американські ф’ючерси будуть запущені, потоки деривативів з-за кордону можуть почати переміщатися до США. Coinbase Derivatives наразі має близько 137 мільйонів доларів відкритих контрактів на Bitcoin, але за оптимістичним сценарієм ця цифра може зрости до 1 мільярда доларів за кілька кварталів, а щоденний обсяг — до 2-4 мільярдів доларів.

Головне тут — не абсолютний масштаб, а підвищення репутації ціни у США та зменшення концентрації левериджу на іноземних біржах. Perps не створюють новий попит, вони лише дають можливість проявити довіру за допомогою левериджу — у обох напрямках: зростання і падіння.

Деякі аналітики вважають, що третій квартал може стати точкою повороту циклу, коли леверидж буде скинуто, і ризик каскадних ліквідацій зменшиться. Onshore перпети не створюють такої довіри, але можуть покращити умови ринку, дозволяючи ефективніше хеджуватися без необхідності продавати спот на тонкому ринку.

Якщо USDC і токенізовані активи стануть стандартними активами для маржі у регульованих американських ф’ючерсах, stablecoin перейде від інструменту торгівлі до інфраструктури ринку — це справжня структурна зміна. Також CME Group вже запустила ф’ючерси та опціони на криптовалюти з постійною торгівлею, що свідчить про інтеграцію криптодеривативів у традиційну фінансову інфраструктуру.

У цьому є дві сторони. Для тих, хто добре розуміє ризики, це кращий інструмент із меншими спредами. Але водночас це може стати спокусою для тих, хто ще не готовий до великих левериджів. Демократизація складних деривативів завжди — це меч із двома лезами.