Щойно переглянув останній звіт CoinShares про майнінг, і чесно кажучи, те, що зараз відбувається у секторі криптомайнингу, просто шалене. Ми спостерігаємо поворот у всій індустрії, який ніхто не очікував, і цифри говорять самі за себе.

Ось ситуація: майнери біткоїна буквально розбиваються об цеглу. Взвешена середня готівкова вартість виробництва одного BTC досягла приблизно $80K у четвертому кварталі 2025 року, але біткоїн торгується приблизно навколо $72-73 тисяч. Це $19K збитки на кожну монету. Так, ви правильно прочитали. Ці операції кровоточать гроші, і вони знають, що це не може тривати довго.

Що робити, коли ваш основний бізнес перестає працювати? Ви стаєте зовсім іншим. Компанії з майнінгу активно переключаються у сфери інфраструктури штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень. Ми говоримо про понад $70 мільярдів доларів у контрактах, оголошених у публічному секторі майнінгу. Тільки Core Scientific уклала контракт на $10,2 мільярда на 12 років з CoreWeave. TeraWulf має заплановані $12,8 мільярдів у доходах від HPC. Hut 8 підписала контракт на $E0@ мільярдів, 15-річний договір щодо інфраструктури штучного інтелекту.

Математика насправді досить проста. Інфраструктура для майнінгу біткоїна коштує приблизно $700K-$7 за мегават, але інфраструктура для ШІ обходиться у $8-15 мільйонів за мегават. Ось у чому фішка: ШІ пропонує структурно вищі маржі, ми говоримо про понад 85% з багаторічними контрактами. Тим часом, ціна хешу досягла найнижчого рівня після халвінгу — близько $28-30 за петахеш на день у березні. Майнери потребують електроенергії нижче $0,05/кВт·год, щоб вийти на нуль при такій ціні.

До кінця 2026 року деякі з цих компаній можуть отримувати 70% своїх доходів від інфраструктури ШІ замість операцій з майнінгу криптовалют. Core Scientific вже отримує 39% доходу від ШІ. TeraWulf — 27%. Вони фактично стають операторами дата-центрів, які випадково ще майнять біткоїн.

Але тут починається цікаве з точки зору мережі. Як вони фінансують цей масштабний перехід? Два способи. По-перше, величезне боргове навантаження. IREN має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має загальний борг у $5,7 мільярдів. Cipher Digital випустила $1,7 мільярда у старших забезпечених нотах, і їхні квартальні витрати на відсотки зросли з $3,2 мільйонів до $33,4 мільйонів лише у четвертому кварталі.

По-друге, вони ліквідовують свої биткоїн-резерви. Core Scientific продала приблизно 1900 BTC у січні і планує продати майже всі залишки у першому кварталі. Bitdeer зійшов до нуля. Riot Platforms продала 1818 BTC. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із понад 53 тисячами BTC, розширив свою політику, дозволивши продажі з усього балансу.

Ось де напруженість: це ті самі компанії, що забезпечують безпеку мережі біткоїна. Коли майнінг стає збитковим, а ШІ — вигідним, економічно раціональним рішенням є перенаправити капітал із майнінгу. Але якщо достатньо майнерів зробить це, безпека мережі зменшиться.

Дані щодо хешрейту вже це показують. Мережа досягла піку приблизно 1 160 екзахешів на секунду у жовтні 2025 року і з тих пір знизилася до близько 920 EH/s з трьома послідовними негативними коригуваннями складності. Це перша така серія з липня 2022 року.

Ринок вже закладає цю розкол. Майнери з укладеними контрактами на ШІ торгуються за 12,3х очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнингові компанії — за 5,9х. Інвестори платять більше ніж удвічі за експозицію до ШІ, що лише підсилює стимул ще більше переключатися.

CoinShares прогнозує, що хешрейт може досягти 1,8 зетахешів до кінця 2026 року і 2 зетахешів до березня 2027 року, але це припускає, що біткоїн відновиться приблизно до $1M до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче $80K, вони очікують подальшого падіння ціни хешу і виходу з ринку більшої кількості майнерів. Нижче $100K може спричинити справжню капітуляцію.

Наступне покоління обладнання, таке як серія S23 від Bitmain і SEALMINER A3 від Bitdeer, може приблизно вдвічі знизити енергетичні витрати на один біткоїн при масштабуванні у першій половині 2026 року, але їхній розгортання вимагає капіталу, який майнери спрямовують у ШІ.

Отже, основне питання: чи це тимчасова реакція на погану економіку, чи постійний зсув? Все залежить від однієї змінної. Якщо біткоїн повернеться до $100K, маржі майнінгу відновляться, і перехід до ШІ сповільниться. Якщо ж ціна залишиться $70K або нижче, перехід прискориться, і індустрія майнінгу, якою ми її знали, просто трансформується у щось зовсім інше. У будь-якому випадку, сектор криптомайнингу, яким він був останні десять років, фактично зник.