Тільки що помітив щось, на що варто звернути увагу, як ринок стейкінгу Ethereum зараз змінює торгівлю ETH.

Черги валідаторів Ethereum фактично опустилися до нуля, і це насправді важливіше, ніж здається. Трохи раніше ці черги діяли як індикатор тиску на мережу — довгі черги означали, що ETH блокували швидше, ніж валідатори могли бути додані, створюючи штучну історію дефіциту. Тепер, коли вони зменшилися, це означає, що поспіх із стейкінгом охолов і ми переходимо до стабільної поведінки.

Ось що це означає для розуміння стейкінгу у криптовалюті: коли черги довгі, стейкінг здається одностороннією дверима, де капітал застрягає. Коли вони близькі до нуля, це більше схоже на ліквідне розподілення. Ви можете входити і виходити без тижневого очікування. Це змінює психологію утримання ETH. Стейкінг все ще зменшує негайний тиск на продаж, але вже не так, як коли монети застрягли.

Проблема в тому, що нагороди за стейкінг зменшилися до приблизно 3%. Оскільки більше ETH блокувалося, доходність зменшилася, що фактично зменшує стимул для нових хвиль активності у стейкінгу. Зараз рівень участі у стейкінгу становить приблизно 30% — значно менше, ніж прогнозували рік тому.

Але тут починається цікаве для ширшої історії ETH. Загальний TVL DeFi Ethereum застряг приблизно на $74 мільярдах доларів, знизившись від піку $106 мільярдів у 2021 році. Мережа все ще домінує з майже 58% від загального TVL DeFi, але ця цифра приховує важливий факт: додатковий приріст захоплюється Solana, Base та іншими екосистемами. Активність розширюється у орбіті Ethereum, але не обов’язково перетворюється у концентрацію цінності для самого ETH.

Ця фрагментація важлива, бо старий бульський сценарій був простим — більше використання означає більше комісій, більше згорянь, більше структурного тиску на пропозицію. Але у поточних умовах значна частина активності відбувається на шар-2, де комісії дешевші, а досвід користувача — плавніший. Вартість, що повертається до ETH, вже не така очевидна. Base фактично генерує більше комісій, ніж Ethereum за останні періоди, що ставить під сумнів, чи ефективно поточна траєкторія Ethereum спрямовує використання назад у цінність ETH.

Ринкові прогнози це враховують. На Polymarket трейдери дають лише 11% шанс, що ETH досягне нового історичного максимуму до березня 2026 року, незважаючи на зростання активних адрес і домінуючу позицію Ethereum у DeFi. Ринок, здається, вважає, що фрагментація і необмежена пропозиція стейкінгу обмежують потенціал, і використання самостійно не достатньо для досягнення нового ATH.

Єдина змінна, яка може це змінити? Якщо політика США відкриє можливість для продуктів ETH із доходністю, це може знову відкрити торгівлю премією за стейкінг і змінити всю динаміку. Але наразі ера історій про шок пропозиції через стейкінг здається позаду. ETH поводиться швидше як позиція з доходністю, яка змінюється залежно від настрою. Це більш чисто з точки зору мережі, але також означає, що структурний бульський сценарій потребує нових підходів.