Khủng hoảng mất giá Ethena USDe: Từ cú sốc thuế quan đến làn sóng thanh lý trên chuỗi

Sự kiện Thiên nga đen trong thị trường Crypto

Từ đêm muộn ngày 10 tháng 10 năm 2025 đến sáng sớm ngày 11 tháng 10 năm 2025 (UTC), thị trường crypto ghi nhận một giai đoạn biến động dữ dội chưa từng có. Giá các tài sản chủ chốt, từ Bitcoin đến Ethereum, đồng loạt lao dốc, kéo theo hàng loạt vị thế bị thanh lý. Ethena USDe—đồng stablecoin được thiết kế neo giá với đô la Mỹ—thậm chí đã rớt xuống 0,65 USD so với USDT trên Binance. Dù giá hồi phục nhanh, nỗi hoảng loạn đã in dấu sâu sắc. Sự kiện thanh lý cực đoan này làm xói mòn nghiêm trọng niềm tin vào khả năng giữ giá của stablecoin.

Tin thuế quan kích hoạt làn sóng e ngại rủi ro toàn cầu

Nguyên nhân xuất phát từ tuyên bố của Tổng thống Mỹ Trump về việc áp thuế 100% lên hàng hóa Trung Quốc. Thông tin này được công bố trong phiên giao dịch châu Á đã thổi bùng tâm lý e ngại rủi ro trên toàn cầu, khiến BTC và ETH lao dốc do các vị thế sử dụng đòn bẩy bị xóa sổ hàng loạt.

USDe là đồng đầu tiên có dấu hiệu mất neo, khi giá so với USDT lao xuống 0,65 USD và có lúc chỉ còn 0,63 USD so với USDC. Làn sóng thanh lý nối tiếp trong những giờ sáng sớm chưa từng có: chỉ trong 24 giờ, hơn 19,2 tỷ USD vị thế sử dụng đòn bẩy bị đóng bắt buộc, với các vị thế mua (Long) mất tới 16,7 tỷ USD. Một số tổ chức sử dụng USDe làm tài sản thế chấp chéo đã buộc phải bán USDe giao ngay khi bị thanh lý, càng đẩy giá xuống thấp hơn.

Áp lực kép từ thanh khoản và đòn bẩy

USDe vận hành dựa trên chiến lược trung hòa delta (delta-neutral) và tận dụng chênh lệch lãi suất. Khi thị trường ổn định, lãi suất dương giúp giao thức sinh lợi đều đặn. Nhưng khi hoảng loạn xảy ra, lãi suất chuyển sang âm, buộc giao thức phải gánh thêm chi phí, khiến biên an toàn bị xói mòn.

Trong đợt bán tháo này, thanh khoản thị trường cạn kiệt nhanh chóng, khiến nhà đầu tư không thể mua vào đủ để giữ giá ở mức 1 USD, làm tình trạng mất neo diễn ra mạnh mẽ hơn. Đồng thời, việc USDe được sử dụng phổ biến làm tài sản thế chấp đòn bẩy khiến biến động giá buộc người nắm giữ phải bổ sung ký quỹ, tăng thêm áp lực bán và thúc đẩy vòng xoáy thanh lý.

Hiệu ứng dây chuyền

Thanh lý các vị thế đòn bẩy đã phá vỡ mức neo của USDe giao ngay và lan sang thị trường phái sinh. Khi giá hợp đồng vĩnh viễn thấp hơn giá giao ngay, các vị thế bán (Short) của Ethena về lý thuyết ghi nhận lãi/lỗ chưa thực hiện (uPNL), khiến giao thức có vẻ được thế chấp vượt mức theo số liệu. Tuy nhiên, nhà đầu tư ưu tiên thanh khoản tức thời—khi các nhà kinh doanh chênh lệch giá không thể quy đổi hoặc cân bằng chênh lệch kịp thời, niềm tin suy giảm nhanh chóng và sự hoảng loạn lan rộng khắp thị trường.

Phản hồi chính thức từ Ethena

Giao thức Ethena phát đi thông báo chính thức lúc 06:00 ngày 11 tháng 10 năm 2025 (UTC):

Biến động thị trường cực đoan và thanh lý quy mô lớn đã khiến giá USDe trên thị trường thứ cấp tạm thời mất neo. Tuy nhiên, các cơ chế phát hành và chuyển đổi vẫn hoạt động bình thường, giao thức Ethena vẫn được thế chấp vượt mức.

Thông báo cũng cho biết các hợp đồng vĩnh viễn vẫn giao dịch dưới giá giao ngay. Vì vậy, lãi/lỗ chưa thực hiện (uPNL) trên các vị thế bán (Short) của giao thức đã được ghi nhận, về lý thuyết nâng tỷ lệ thế chấp tổng thể. Tuy vậy, phản ứng thị trường cho thấy dù có cơ chế vững chắc, niềm tin vẫn bị tổn hại nghiêm trọng.

Để tìm hiểu thêm về Web3, hãy đăng ký tại: https://www.gate.com/

Kết luận

Sự kiện USDe mất neo lần này cho thấy rủi ro hệ thống từ sử dụng đòn bẩy cao, sự liên thông nền tảng và tập trung thanh khoản. Trong điều kiện thị trường cực đoan, ngay cả stablecoin tổng hợp cũng có thể bị áp lực thanh lý dây chuyền nhấn chìm. Để đạt được sự ổn định thực sự cho stablecoin trong tương lai, cần thiết kế cơ chế vững chắc. Đa dạng hóa thanh khoản và nâng cấp quản trị rủi ro toàn diện cũng rất quan trọng. Với nhà đầu tư, biến động này không chỉ là bài học về giá mà còn là sự đánh giá lại về khả năng chống chịu của tài chính phi tập trung.