Kể từ năm ngoái, chiến lược tài sản Bitcoin của công ty niêm yết tại Nhật Bản Metaplanet đã thu hút sự chú ý cao độ, giá cổ phiếu đã từng tăng hơn 40 lần. Thông tin công khai cho thấy công ty hiện đang nắm giữ 20.000 Bitcoin, đứng thứ sáu trên toàn cầu về tài sản Bitcoin. Tuy nhiên, mặc dù Bitcoin đã mạnh lên kể từ tháng 4 năm nay, giá cổ phiếu của Metaplanet đã giảm hơn 50% sau khi đạt đỉnh vào tháng 6, sự tách rời với BTC ngày càng rõ ràng.
Biến số nội sinh trên thị trường tiền điện tử suy yếu
Từ một công ty khách sạn ban đầu, đến nay nắm giữ 20.000 Bitcoin, Metaplanet đã hoàn thành mô hình "mua coin - kéo cổ phiếu - huy động vốn - mua coin lại" trong chưa đầy hai năm.
Vào tháng 4 năm 2024, khi Bitcoin giảm sâu rồi phục hồi, công ty đã khởi động phát hành thêm cổ phiếu và huy động vốn trái phiếu chuyển đổi, đồng thời mua vào lô BTC đầu tiên; sau khi giá cổ phiếu tăng, công ty tiếp tục tăng cường đầu tư bằng cách phát hành cổ phiếu cho cổ đông và vay vốn với lãi suất thấp. Tính đến đầu tháng 9 năm 2025, công ty nắm giữ khoảng 20.000 đồng Bitcoin, giá trị thị trường tiền điện tử vượt quá 2 tỷ USD, đứng thứ sáu trong các công ty nắm giữ Bitcoin (chỉ sau MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Ngoài ra, công ty đã đặt mục tiêu cuối năm là 30.000 đồng và sẽ tiếp tục mua vào trong tháng 9-10 theo kế hoạch huy động vốn đã định; Tổng giám đốc Simon Gerovich cho biết, nỗ lực mua vào tổng cộng 210.000 BTC vào năm 2027 (chiếm khoảng 1% nguồn cung).
Tính đến khi đóng cửa vào ngày 2 tháng 9 (UTC+9), Metaplanet ghi nhận 832 yên, giảm khoảng 57% so với đỉnh cao 1.930 yên vào tháng 6. Với việc nắm giữ 20.000 đồng, và tính theo BTC khoảng 10,8–11,1 triệu USD, giá trị thị trường của quỹ khoảng 2,16–2,22 tỷ USD, tương ứng với "giá trị thị trường / giá trị thị trường nắm giữ" ≈ 1,8× (giá trị NAV gần đúng, chưa tính đến các tài sản / nợ khác).
Sự phân kỳ giữa giá cổ phiếu và giá tiền điện tử không chỉ là tiếng ồn của cổ phiếu Metaplanet (biên tập viên đã mô tả chi tiết trong bài viết "Từ sai lệch đến cùng giảm: Liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu đến ngã ba đường"), cũng không thể chỉ được giải thích bằng một câu "cơ bản trở nên xấu hơn", mà điểm mấu chốt nằm ở việc các biến số nội tại của tiền điện tử đang yếu đi - theo SoSoValue, dòng tiền ròng của ETF Bitcoin giao ngay trong tháng 8 đã rút ra khoảng 751 triệu USD; tỷ lệ phí vốn của Bitcoin đã giảm từ mức cao giữa tháng 7 xuống gần 0, trong thời gian đó nhiều lần chuyển sang âm. Áp lực mua biên giảm nhiệt, động lực đòn bẩy yếu đi, ngưỡng tái ghép nối giữa cổ phiếu BTC và BTC đã bị nâng cao.
Sinh tồn trong tuyệt vọng hay uống thuốc độc để giải khát?
Theo báo cáo, cổ đông của Metaplanet đã phê duyệt việc tăng vốn cổ phần được ủy quyền và thiết lập điều khoản cổ phiếu ưu đãi, với giới hạn phát hành tối đa khoảng 3,8 tỷ USD, số tiền thu được chủ yếu được sử dụng để tiếp tục mua Bitcoin và mở rộng quỹ tài chính. Tại thị trường Nhật Bản, cổ phiếu ưu đãi không phổ biến; cổ tức cố định và quyền ưu tiên thanh lý mang lại sự chắc chắn về tài chính, đồng thời cũng có nghĩa là pha loãng ngay lập tức và giảm quyền kiểm soát, thị trường sẽ đánh giá tính hiệu quả của khoản "bổ sung" này dựa trên "liệu có thể chuyển đổi thành động lực tăng giá hay không."
Điều quyết định hiệu quả không nằm ở "có thể phát hành thành công hay không", mà nằm ở việc gặp phải loại crypto β nào sau khi vốn vào.
Theo kế hoạch của công ty, vào cuối năm nay sẽ tăng dự trữ Bitcoin lên 30.000 đồng, tương ứng với ba con đường phát triển trong tương lai:
1）Nhịp độ nhanh (β ấm lên): Nếu ETF Bitcoin giao ngay rõ ràng trở lại dòng tiền ròng dương, công ty có động lực nhanh chóng mua đầy thêm 10.000 đồng trong tháng 9–10, giá trung bình sẽ nằm trong khoảng giá hiện tại. Kết quả là BTC trên sổ sách tăng nhanh, mNAV chênh lệch sẽ ổn định theo giai đoạn hoặc thậm chí hồi phục; cái giá phải trả là làm tăng giá trung bình của vị thế, nhạy cảm hơn với sự điều chỉnh, cùng với "chi phí cứng" của cổ tức cổ phiếu ưu đãi, độ co dãn khi giảm giá sẽ bị phóng đại.
Nhịp độ trung bình (β trung tính): Nếu giá Bitcoin chủ yếu dao động trong ngắn hạn, công ty có khả năng mua vào theo từng đợt, đẩy vị thế nắm giữ lên khoảng 27.000 - 30.000 đồng vào cuối năm. Cách làm này giảm thiểu rủi ro mua ở mức cao, nhưng việc pha loãng và chiết khấu ưu tiên sẽ bù đắp cho tính linh hoạt định giá, giá cổ phiếu chủ yếu sẽ vận động gần với mNAV, và có lẽ khó có khả năng mở rộng đáng kể mức giá cao hơn.
Nhịp độ chậm (β yếu đi): Nếu dòng vốn tiếp tục rút ra, giá Bitcoin khó duy trì ở mức cao, mức chênh lệch mNAV của công ty sẽ tiếp tục thu hẹp hoặc thậm chí đảo chiều; kỳ vọng pha loãng từ cổ phiếu ưu đãi/phát hành thêm và chi phí huy động vốn tăng lên, cộng với sự sụp đổ của tâm lý thị trường, động lực giá cổ phiếu giảm sẽ tiếp tục được khuếch đại, trung tâm định giá sẽ dịch chuyển xuống thấp, hoặc sẽ xuất hiện áp lực giảm đòn bẩy một cách thụ động.
Kết luận
Nói tóm lại, mặc dù mô hình tài khố mang lại động lực tăng trưởng ngắn hạn, nhưng trong bối cảnh biến động thị trường và thay đổi kinh tế vĩ mô, sự yếu kém của mô hình này dần dần bộc lộ. Sau khi chọn All-in Bitcoin, tương lai của Metaplanet đã không còn do chính mình kiểm soát, mà thay vào đó là giao phó số phận tương lai cho thị trường tiền mã hóa. Và khi các phương thức mua sắm hợp pháp ngày càng đa dạng trong thị trường tiền mã hóa, từ vùng giá thấp đến việc trở thành đồng thuận của thị trường, Metaplanet với vai trò là người theo đường đi có thể sẽ rơi vào tình thế khó khăn hơn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Giá cổ phiếu Cắt 50% sau, cược Bitcoin của Metaplanet còn tiếp tục?
Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Kể từ năm ngoái, chiến lược tài sản Bitcoin của công ty niêm yết tại Nhật Bản Metaplanet đã thu hút sự chú ý cao độ, giá cổ phiếu đã từng tăng hơn 40 lần. Thông tin công khai cho thấy công ty hiện đang nắm giữ 20.000 Bitcoin, đứng thứ sáu trên toàn cầu về tài sản Bitcoin. Tuy nhiên, mặc dù Bitcoin đã mạnh lên kể từ tháng 4 năm nay, giá cổ phiếu của Metaplanet đã giảm hơn 50% sau khi đạt đỉnh vào tháng 6, sự tách rời với BTC ngày càng rõ ràng.
Biến số nội sinh trên thị trường tiền điện tử suy yếu
Từ một công ty khách sạn ban đầu, đến nay nắm giữ 20.000 Bitcoin, Metaplanet đã hoàn thành mô hình "mua coin - kéo cổ phiếu - huy động vốn - mua coin lại" trong chưa đầy hai năm.
Vào tháng 4 năm 2024, khi Bitcoin giảm sâu rồi phục hồi, công ty đã khởi động phát hành thêm cổ phiếu và huy động vốn trái phiếu chuyển đổi, đồng thời mua vào lô BTC đầu tiên; sau khi giá cổ phiếu tăng, công ty tiếp tục tăng cường đầu tư bằng cách phát hành cổ phiếu cho cổ đông và vay vốn với lãi suất thấp. Tính đến đầu tháng 9 năm 2025, công ty nắm giữ khoảng 20.000 đồng Bitcoin, giá trị thị trường tiền điện tử vượt quá 2 tỷ USD, đứng thứ sáu trong các công ty nắm giữ Bitcoin (chỉ sau MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Ngoài ra, công ty đã đặt mục tiêu cuối năm là 30.000 đồng và sẽ tiếp tục mua vào trong tháng 9-10 theo kế hoạch huy động vốn đã định; Tổng giám đốc Simon Gerovich cho biết, nỗ lực mua vào tổng cộng 210.000 BTC vào năm 2027 (chiếm khoảng 1% nguồn cung).
Tính đến khi đóng cửa vào ngày 2 tháng 9 (UTC+9), Metaplanet ghi nhận 832 yên, giảm khoảng 57% so với đỉnh cao 1.930 yên vào tháng 6. Với việc nắm giữ 20.000 đồng, và tính theo BTC khoảng 10,8–11,1 triệu USD, giá trị thị trường của quỹ khoảng 2,16–2,22 tỷ USD, tương ứng với "giá trị thị trường / giá trị thị trường nắm giữ" ≈ 1,8× (giá trị NAV gần đúng, chưa tính đến các tài sản / nợ khác).
Sự phân kỳ giữa giá cổ phiếu và giá tiền điện tử không chỉ là tiếng ồn của cổ phiếu Metaplanet (biên tập viên đã mô tả chi tiết trong bài viết "Từ sai lệch đến cùng giảm: Liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu đến ngã ba đường"), cũng không thể chỉ được giải thích bằng một câu "cơ bản trở nên xấu hơn", mà điểm mấu chốt nằm ở việc các biến số nội tại của tiền điện tử đang yếu đi - theo SoSoValue, dòng tiền ròng của ETF Bitcoin giao ngay trong tháng 8 đã rút ra khoảng 751 triệu USD; tỷ lệ phí vốn của Bitcoin đã giảm từ mức cao giữa tháng 7 xuống gần 0, trong thời gian đó nhiều lần chuyển sang âm. Áp lực mua biên giảm nhiệt, động lực đòn bẩy yếu đi, ngưỡng tái ghép nối giữa cổ phiếu BTC và BTC đã bị nâng cao.
Sinh tồn trong tuyệt vọng hay uống thuốc độc để giải khát?
Theo báo cáo, cổ đông của Metaplanet đã phê duyệt việc tăng vốn cổ phần được ủy quyền và thiết lập điều khoản cổ phiếu ưu đãi, với giới hạn phát hành tối đa khoảng 3,8 tỷ USD, số tiền thu được chủ yếu được sử dụng để tiếp tục mua Bitcoin và mở rộng quỹ tài chính. Tại thị trường Nhật Bản, cổ phiếu ưu đãi không phổ biến; cổ tức cố định và quyền ưu tiên thanh lý mang lại sự chắc chắn về tài chính, đồng thời cũng có nghĩa là pha loãng ngay lập tức và giảm quyền kiểm soát, thị trường sẽ đánh giá tính hiệu quả của khoản "bổ sung" này dựa trên "liệu có thể chuyển đổi thành động lực tăng giá hay không."
Điều quyết định hiệu quả không nằm ở "có thể phát hành thành công hay không", mà nằm ở việc gặp phải loại crypto β nào sau khi vốn vào.
Theo kế hoạch của công ty, vào cuối năm nay sẽ tăng dự trữ Bitcoin lên 30.000 đồng, tương ứng với ba con đường phát triển trong tương lai:
1）Nhịp độ nhanh (β ấm lên): Nếu ETF Bitcoin giao ngay rõ ràng trở lại dòng tiền ròng dương, công ty có động lực nhanh chóng mua đầy thêm 10.000 đồng trong tháng 9–10, giá trung bình sẽ nằm trong khoảng giá hiện tại. Kết quả là BTC trên sổ sách tăng nhanh, mNAV chênh lệch sẽ ổn định theo giai đoạn hoặc thậm chí hồi phục; cái giá phải trả là làm tăng giá trung bình của vị thế, nhạy cảm hơn với sự điều chỉnh, cùng với "chi phí cứng" của cổ tức cổ phiếu ưu đãi, độ co dãn khi giảm giá sẽ bị phóng đại.
Nhịp độ trung bình (β trung tính): Nếu giá Bitcoin chủ yếu dao động trong ngắn hạn, công ty có khả năng mua vào theo từng đợt, đẩy vị thế nắm giữ lên khoảng 27.000 - 30.000 đồng vào cuối năm. Cách làm này giảm thiểu rủi ro mua ở mức cao, nhưng việc pha loãng và chiết khấu ưu tiên sẽ bù đắp cho tính linh hoạt định giá, giá cổ phiếu chủ yếu sẽ vận động gần với mNAV, và có lẽ khó có khả năng mở rộng đáng kể mức giá cao hơn.
Nhịp độ chậm (β yếu đi): Nếu dòng vốn tiếp tục rút ra, giá Bitcoin khó duy trì ở mức cao, mức chênh lệch mNAV của công ty sẽ tiếp tục thu hẹp hoặc thậm chí đảo chiều; kỳ vọng pha loãng từ cổ phiếu ưu đãi/phát hành thêm và chi phí huy động vốn tăng lên, cộng với sự sụp đổ của tâm lý thị trường, động lực giá cổ phiếu giảm sẽ tiếp tục được khuếch đại, trung tâm định giá sẽ dịch chuyển xuống thấp, hoặc sẽ xuất hiện áp lực giảm đòn bẩy một cách thụ động.
Kết luận
Nói tóm lại, mặc dù mô hình tài khố mang lại động lực tăng trưởng ngắn hạn, nhưng trong bối cảnh biến động thị trường và thay đổi kinh tế vĩ mô, sự yếu kém của mô hình này dần dần bộc lộ. Sau khi chọn All-in Bitcoin, tương lai của Metaplanet đã không còn do chính mình kiểm soát, mà thay vào đó là giao phó số phận tương lai cho thị trường tiền mã hóa. Và khi các phương thức mua sắm hợp pháp ngày càng đa dạng trong thị trường tiền mã hóa, từ vùng giá thấp đến việc trở thành đồng thuận của thị trường, Metaplanet với vai trò là người theo đường đi có thể sẽ rơi vào tình thế khó khăn hơn.