Circle, Tether, Stripe cạnh tranh trong việc phát triển Stablecoin L1, ai sẽ là người chiến thắng?

Tác giả: Terry Lee

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Vẽ biểu cảm của Tether, Stripe và Circle khi phát hành phiên bản L1 của riêng họ.

Giới thiệu

Trong chưa đầy 12 năm, stablecoin đã từ một thí nghiệm tiền điện tử nhỏ trở thành một sản phẩm đang tăng trưởng nhanh chóng và vẫn tiếp tục tăng trưởng tính đến tháng 9 năm 2025. Đáng chú ý, sự tăng trưởng này không chỉ được thúc đẩy bởi nhu cầu thị trường mà còn nhờ vào sự rõ ràng trong quy định - Đạo luật GENIUS gần đây được thông qua ở Mỹ và MiCA của Liên minh Châu Âu đã hỗ trợ tính hợp pháp của stablecoin. Ngày nay, stablecoin đã được các chính phủ lớn phương Tây công nhận là nền tảng quan trọng cho tài chính trong tương lai. Thú vị hơn nữa, các nhà phát hành stablecoin không chỉ "ổn định" mà còn rất có lãi. Nhờ vào môi trường lãi suất cao ở Mỹ, nhà phát hành USDC, Circle, đã báo cáo doanh thu đạt 658 triệu USD trong quý 2 năm 2025, phần lớn trong số đó đến từ lãi suất dự trữ. Circle đã có lãi từ năm 2023 với lợi nhuận ròng đạt 271 triệu USD.

Nguồn: tokenterminal.com, tổng cung chưa thanh toán của stablecoin hiện tại

Khả năng sinh lợi này tự nhiên đã dẫn đến cạnh tranh. Từ stablecoin thuật toán USDe của Ethena đến USDS của Sky, những đối thủ liên tục xuất hiện, cố gắng phá vỡ vị thế thống trị thị trường của Circle và Tether. Khi cạnh tranh gia tăng, các nhà phát hành hàng đầu như Circle và Tether đang chuyển sang phát triển chuỗi khối Layer 1 của riêng họ, với ý định kiểm soát cơ sở hạ tầng tài chính tương lai. Những cơ sở hạ tầng tài chính này nhằm mục đích sâu sắc hóa hào, thu hút nhiều phí hơn và có thể định hình lại cách mà tiền tệ có thể lập trình được lưu thông trên Internet.

Một câu hỏi trị giá hàng nghìn tỷ đô la là: Liệu các ông lớn như Circle và Tether có thể chống lại tác động của những người tham gia không ổn định như Tempo?

Tại sao chọn Layer 1? Phân tích bối cảnh và sự khác biệt

Layer 1 blockchain là một giao thức cơ bản của hệ sinh thái, chịu trách nhiệm xử lý giao dịch, thanh toán, đồng thuận và an ninh. Đối với các kỹ sư, nó có thể được so sánh với hệ điều hành trong lĩnh vực tiền điện tử (như Ethereum hoặc Solana), tất cả các chức năng khác đều được xây dựng trên nó.

Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc gia nhập Layer 1 là một chiến lược tích hợp theo chiều dọc. Thay vì phụ thuộc vào các chuỗi bên thứ ba (như Ethereum, Solana, Tron) hoặc Layer 2, họ đang tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng của riêng mình để thu được nhiều giá trị hơn, tăng cường quản lý và tuân thủ quy định.

Để hiểu cuộc chiến giành quyền kiểm soát này, chúng ta có thể xem xét những đặc điểm chung và sự khác biệt độc đáo của blockchain Layer 1 của Circle, Tether và Stripe:

Các đặc điểm chung:

Sử dụng các stablecoin riêng của mình làm tiền tệ gốc, không cần giữ ETH hoặc SOL để thanh toán phí Gas. Ví dụ, phí Arc của Circle sẽ được thanh toán bằng USDC, trong khi các trường hợp khác như Plasma thì hoàn toàn miễn phí Gas.

Khả năng xử lý cao, thanh toán nhanh: Mỗi Layer 1 đều cam kết xác nhận cuối cùng trong vòng mili giây và hàng nghìn TPS (như Plasma với 1000+ TPS, Tempo của Stripe đạt 100,000+ TPS).

Môi trường quyền riêng tư và quy định tùy chọn: Đây là các hệ sinh thái tiền điện tử có quyền riêng tư mạnh mẽ hơn và tuân thủ quy định, nhưng phải trả giá bằng việc tập trung hóa.

Tương thích với EVM, đảm bảo tiêu chuẩn phát triển quen thuộc cho các nhà phát triển.

Sự khác biệt độc đáo:

Arc của Circle được thiết kế đặc biệt cho cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Động cơ ngoại hối bên trong (Malachite) của nó khiến nó trở nên hấp dẫn trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán trên thị trường vốn, có thể định vị Arc như cơ sở hạ tầng mã hóa được ưa chuộng tại "Phố Wall".

Stable và Plasma của Tether tập trung vào khả năng tiếp cận, cung cấp phí giao dịch bằng 0, giúp các nhà đầu tư nhỏ lẻ và người dùng P2P giao dịch một cách thuận lợi.

Tempo của Stripe đi theo một con đường khác, kiên định với nguyên tắc trung lập về stablecoin. Bởi vì Tempo dựa vào cơ chế AMM nội bộ của nó để hỗ trợ các loại token USD khác nhau, nên nó có thể rất hấp dẫn đối với các nhà phát triển tìm kiếm sự linh hoạt và những người dùng không quan tâm đến việc sử dụng loại token USD nào.

Layer 1 áp dụng xu hướng

Theo suy đoán của tôi, có ba xu hướng chính:

Xu hướng 1: Kết nối tài chính truyền thống - Niềm tin và sự quản lý

Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc xây dựng Layer 1 riêng của họ là chìa khóa để giành được lòng tin. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng hoặc hệ sinh thái, thay vì chỉ phụ thuộc vào Ethereum, Solana hoặc Tron, Circle và Tether có thể dễ dàng cung cấp cơ sở hạ tầng tuân thủ các khuôn khổ như Đạo luật GENIUS (Mỹ) và MiCA (EU).

Circle đã định vị USDC là sản phẩm được quản lý, yêu cầu các thực thể quy đổi USDC sang USD tuân thủ các khuôn khổ "Xác minh danh tính" (KYC) và phòng chống rửa tiền (AML). Giao thức Layer 1 mới được phát hành Arc đã đi xa hơn, kết hợp tính minh bạch có thể kiểm toán với các tính năng bảo mật, làm cho nó trở thành một ứng cử viên đáng tin cậy cho việc áp dụng của các tổ chức. Tether cũng đã thực hiện chiến lược tương tự thông qua chuỗi Stable và Plasma của mình. Mục tiêu của họ là trở thành trụ cột hạ tầng cho các ngân hàng, nhà môi giới và công ty quản lý tài sản.

Cảnh ứng dụng "lý tưởng" tiềm năng ở đây là giao dịch ngoại hối. Arc của Circle có độ chắc chắn cuối cùng trong vòng chưa đầy một giây, với hơn 1000 giao dịch mỗi giây (TPS) và chức năng ngoại hối. Arc cho phép các nhà tạo lập thị trường và ngân hàng thanh toán ngay lập tức các giao dịch ngoại hối, tạo cơ hội cho họ tham gia vào thị trường ngoại hối trị giá hơn 70 nghìn tỷ USD mỗi ngày, đồng thời hình thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Các stablecoin như USDC và EURC có thể trở thành tài sản thanh toán gốc tiên phong, giữ cho các nhà phát triển nằm vững trong hệ sinh thái của mình. Điều này cũng có thể mở ra cánh cửa cho các ứng dụng DeFi hỗ trợ hệ thống báo giá cấp tổ chức (RFQ), tận dụng lợi thế của hợp đồng thông minh để giảm thiểu rủi ro đối tác và đảm bảo thanh toán nhanh chóng.

Cảnh này giả định sử dụng Chainlink oracle, chỉ để minh họa.

Sơ đồ quy trình giao dịch qua Layer 1 của Circle

Hãy tưởng tượng một cảnh tượng, một nhà giao dịch ngoại hối cư trú tại Paris có thể thực hiện giao dịch chuyển đổi 10 triệu đô la Mỹ sang euro trực tiếp trên Arc bằng cách sử dụng Malachite thông qua cặp giao dịch USDC/EURC. Tôi giả định rằng họ có thể sử dụng oracle của Chainlink để có được tỷ giá hối đoái thời gian thực (ví dụ, 1 đô la = 0.85 euro), và thực hiện giao dịch chuyển đổi 10 triệu đô la từ USDC sang EURC trong chưa đầy 1 giây, rút ngắn thời gian thanh toán ngoại hối truyền thống từ T+2 xuống T+0. Xong!

Nguồn: Vedang Ratan Vatsa viết "Tăng trưởng và động thái thị trường của stablecoin"

Nghiên cứu hỗ trợ cho hướng đi này. Theo nghiên cứu của Vedang Ratan Vatsa, có một mối tương quan tích cực mạnh mẽ giữa lượng cung stablecoin và khối lượng giao dịch, điều này có nghĩa là lượng cung lớn hơn đồng nghĩa với thanh khoản sâu hơn và tỷ lệ áp dụng cao hơn. Tether và Circle là hai nhà phát hành lớn, vì vậy họ đã sẵn sàng để nắm bắt loại thanh khoản từ các tổ chức này.

Tuy nhiên, việc tích hợp giữa tài chính truyền thống và hạ tầng blockchain vẫn đang đối mặt với những thách thức đáng kể. Việc điều phối các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và các luật địa phương cần phải đối phó với môi trường phức tạp (ví dụ, việc kết nối với các ngân hàng trung ương của các quốc gia có thể mất nhiều năm). Việc phát hành stablecoin cho các đồng tiền khác nhau (ví dụ, token XYZ được thiết kế cho các đồng tiền của thị trường mới nổi) càng làm tăng thêm độ phức tạp, trong các nền kinh tế đang phát triển, do khả năng phù hợp với thị trường sản phẩm hạn chế, tốc độ áp dụng có thể rất chậm hoặc thậm chí bằng không. Ngay cả khi vượt qua những trở ngại này, các ngân hàng và nhà tạo lập thị trường vẫn có thể không sẵn lòng chuyển giao hạ tầng quan trọng sang chuỗi mới. Sự chuyển đổi này có thể làm tăng thêm chi phí, vì không phải tất cả các loại tiền tệ đều có thể được đưa lên chuỗi, buộc các tổ chức phải duy trì cả hệ thống tiền điện tử và truyền thống. Hơn nữa, khi nhiều bên phát hành (như Circle, Tether, Stripe và các ngân hàng tiềm năng) ra mắt blockchain của riêng họ, rủi ro về các hòn đảo thanh khoản đang gia tăng. Sự phân mảnh có thể ngăn cản bất kỳ chuỗi đơn nào đạt được quy mô hoặc tính thanh khoản cần thiết để thống trị thị trường ngoại hối hàng ngày trị giá 70.000 tỷ USD.

Xu hướng 2: Liệu chuỗi stablecoin có phải là mối đe dọa đối với cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống?

Khi Layer 1 thu hút tài chính truyền thống với các tính năng lập trình của nó, sự trỗi dậy của nó cũng có thể làm đảo lộn các gã khổng lồ thanh toán truyền thống như Mastercard, Visa và PayPal bằng cách cung cấp dịch vụ thanh toán tức thì và chi phí thấp trong một loạt các ứng dụng phi tập trung. Khác với các hệ thống nền tảng đơn lẻ đóng kín, những nền tảng này là mở và có thể lập trình, cung cấp cho các nhà phát triển và công ty công nghệ tài chính một nền tảng linh hoạt, tương tự như việc thuê cơ sở hạ tầng điện toán đám mây AWS thay vì cơ sở hạ tầng thanh toán lưu trữ. Sự chuyển mình này có thể cho phép các nhà phát triển triển khai các sản phẩm chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán (được hỗ trợ bởi AI) và tài sản được mã hóa, đồng thời tận hưởng chi phí gần như bằng không và xác nhận cuối cùng trong vòng chưa đầy một giây.

Ví dụ, các nhà phát triển có thể xây dựng một dApp thanh toán trên chuỗi stablecoin, đạt được việc thanh toán ngay lập tức. Các thương nhân và người tiêu dùng có thể tận hưởng giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp, trong khi Layer 1 như Circle, Tether và Tempo đóng vai trò là cơ sở hạ tầng không thể thiếu để thu hút giá trị. Sự khác biệt lớn nhất với các hệ thống truyền thống là những hệ thống này loại bỏ các trung gian như Visa và Mastercard, trực tiếp tạo ra nhiều giá trị hơn cho các nhà phát triển và người dùng.

Tuy nhiên, rủi ro luôn hiện hữu. Khi nhiều nhà phát hành và công ty thanh toán phát hành Layer 1 của riêng họ, hệ sinh thái đối mặt với rủi ro phân mảnh. Các thương nhân có thể gặp phải tình trạng hỗn loạn với "USD" từ các chuỗi khác nhau nhưng không thể hoán đổi dễ dàng. Giao thức chuyển tiền xuyên chuỗi của Circle (CCTP) cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách tạo ra phiên bản USDC lưu động duy nhất trên nhiều chuỗi, nhưng phạm vi của nó chỉ giới hạn ở token của Circle. Trong thị trường độc quyền, khả năng tương tác có thể trở thành nút thắt quan trọng.

Với việc Stripe gần đây công bố ra mắt Tempo, bối cảnh này đã thay đổi hơn nữa. Tempo là một nền tảng Layer 1 trung lập về stablecoin được ươm mầm cùng với Paradigm. Khác với Circle và Tether, Stripe chưa ra mắt mã thông báo của riêng mình, mà hỗ trợ nhiều stablecoin cho Gas và thanh toán thông qua AMM tích hợp. Tính trung lập này có thể thu hút các nhà phát triển và thương nhân muốn có sự linh hoạt mà không bị khóa, và có khả năng giúp Stripe chiếm lĩnh một vị trí trong lĩnh vực lâu dài vốn được dẫn dắt bởi các công ty bản địa về tiền điện tử.

Xu hướng 3: Động lực độc quyền kép - Circle vs. Tether

Khi những Layer 1 này thách thức các người chơi truyền thống, chúng cũng đang định hình lại cấu trúc thị trường. Hiện tại, Circle và Tether đang thống trị lĩnh vực stablecoin với gần 89% khối lượng phát hành, tính đến tháng 9 năm 2025, Tether chiếm 62,8%, Circle chiếm 25,8%. Bằng cách ra mắt Layer 1 của riêng mình (Arc và Stable/Plasma), họ đang củng cố vị thế thống trị bằng cách thiết lập ngưỡng gia nhập cao. Ví dụ, Plasma đã huy động được 1 tỷ đô la tiền gửi cho giới hạn bán token của mình, điều này tạo ra một ngưỡng gia nhập cao.

Tuy nhiên, một mối đe dọa tinh vi đang nổi lên, đó là Layer 1 trung lập cho stablecoin. Tempo của Stripe đã giảm bớt ma sát gia nhập cho các thương nhân cũng như rủi ro tập trung cho các cơ quan quản lý. Nếu tính trung lập trở thành tiêu chuẩn, thì hàng rào bảo vệ đóng kín của Circle và Tether có thể trở thành điểm yếu. Nếu tính trung lập trở thành tiêu chuẩn, Circle và Tether có thể mất đi hiệu ứng mạng và thị phần. Cấu trúc độc quyền song phương hiện tại có thể chuyển sang độc quyền ôli gô, với nhiều chuỗi cùng cạnh tranh thị trường.

Kết luận

Tóm lại, khi stablecoin hiện nay trở thành một loại tài sản mạnh mẽ với quy mô vượt qua 2800 tỷ đô la Mỹ, các nhà phát hành thu được lợi nhuận khổng lồ, sự trỗi dậy của Layer 1 được hỗ trợ bởi stablecoin đã tiết lộ ba xu hướng quan trọng:

( Kết nối tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng gốc của tiền điện tử, tham gia vào thị trường ngoại hối đang phát triển.

)2( thông qua việc loại bỏ các trung gian như Mastercard và Visa, thực hiện chuyển đổi thanh toán;

)3( đã định nghĩa lại cấu trúc thị trường từ độc quyền đôi thành độc quyền tập trung.

Những chuyển biến này cùng chỉ ra một tầm nhìn lớn hơn: các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether, cũng như những người tham gia mới như Tempo của Stripe, không còn chỉ là cầu nối giữa tiền điện tử và tiền pháp định, mà đang tự định vị mình như những viên đá tảng của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai.

Cuối cùng, điều này đặt ra một câu hỏi cho độc giả của tôi: Những chuỗi này sẽ làm thế nào để đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường? Ai sẽ dẫn đầu về khối lượng giao dịch hoặc việc áp dụng của các tổ chức, Circle's Arc, Tether's Stable/Plasma, hay những thách thức trung lập như Tempo? Mặc dù có cơ hội và sự phân mảnh về tính thanh khoản, nhưng vẫn còn nhiều rào cản. Hoan nghênh độc giả chia sẻ ý kiến của bạn!