Stablecoin L1 trở thành đấu trường mới, Circle, Tether, Stripe cạnh tranh quyền lực

Tác giả: Terry Lee

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Vẽ biểu cảm của Tether, Stripe và Circle khi ra mắt phiên bản L1 của riêng họ.

Giới thiệu

Chỉ trong chưa đầy 12 năm, stablecoin đã từ một thí nghiệm tiền điện tử nhỏ lẻ phát triển và tính đến tháng 9 năm 2025 vẫn đang gia tăng nhanh chóng. Và tính đến tháng 9 năm 2025, tốc độ tăng trưởng vẫn đang được tăng tốc. Đáng chú ý, sự tăng trưởng này không chỉ được thúc đẩy bởi nhu cầu thị trường mà còn nhờ vào sự rõ ràng trong quy định - Đạo luật GENIUS gần đây được thông qua ở Mỹ và MiCA của Liên minh Châu Âu đã hỗ trợ tính hợp pháp của stablecoin. Ngày nay, stablecoin đã được các chính phủ lớn phương Tây công nhận là nền tảng quan trọng cho tài chính tương lai. Thú vị hơn nữa, các nhà phát hành stablecoin không chỉ "ổn định", mà còn có lợi nhuận cao. Nhờ vào môi trường lãi suất cao ở Mỹ, nhà phát hành USDC Circle đã báo cáo doanh thu đạt 658 triệu đô la trong quý 2 năm 2025, phần lớn đến từ lãi dự trữ. Circle đã có lãi kể từ năm 2023, với doanh thu ròng đạt 271 triệu đô la.

Nguồn: tokenterminal.com, lượng cung chưa thanh toán của stablecoin hiện tại

Khả năng sinh lời này tự nhiên đã tạo ra sự cạnh tranh. Từ đồng stablecoin USDe của Ethena đến USDS của Sky, các thách thức liên tục xuất hiện, cố gắng phá vỡ sự thống trị thị trường của Circle và Tether. Khi sự cạnh tranh gia tăng, các nhà phát hành hàng đầu như Circle và Tether đang chuyển hướng phát triển blockchain Layer 1 của riêng mình, nhằm kiểm soát cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Những cơ sở hạ tầng tài chính này nhằm làm sâu sắc thêm rào cản, thu phí nhiều hơn, và có thể định hình lại cách thức lưu thông của tiền tệ có thể lập trình trên internet.

Một câu hỏi trị giá hàng nghìn tỷ đô la là: Liệu các ông lớn như Circle và Tether có thể chống chọi lại sự tấn công của những người tham gia không ổn định như Tempo?

Tại sao chọn Layer 1? Phân tích bối cảnh và sự khác biệt

Layer 1 blockchain là giao thức cơ bản của một hệ sinh thái, chịu trách nhiệm xử lý giao dịch, thanh toán, đồng thuận và bảo mật. Đối với các kỹ sư, nó có thể được so sánh với hệ điều hành trong lĩnh vực tiền điện tử (như Ethereum hoặc Solana), tất cả các chức năng khác đều được xây dựng trên nền tảng của nó.

Đối với các nhà phát hành stablecoin, việc gia nhập Layer 1 là một chiến lược tích hợp theo chiều dọc. Thay vì phụ thuộc vào các chuỗi bên thứ ba (như Ethereum, Solana, Tron) hoặc Layer 2, họ đang tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng của riêng mình để thu hút nhiều giá trị hơn, tăng cường kiểm soát và tuân thủ quy định.

Để hiểu cuộc chiến giành quyền kiểm soát này, chúng ta có thể xem xét các đặc điểm chung và sự khác biệt độc đáo của Layer 1 blockchain của Circle, Tether và Stripe:

Đặc điểm chung:

• Sử dụng các đồng stablecoin riêng của họ làm tiền tệ gốc, không cần phải nắm giữ ETH hoặc SOL để trả phí Gas. Ví dụ, phí Arc của Circle sẽ được thanh toán bằng USDC, trong khi các trường hợp khác như Plasma sẽ hoàn toàn miễn phí Gas.
• Tốc độ xử lý cao, thanh toán nhanh: Mỗi Layer 1 đều cam kết xác nhận cuối cùng trong mili giây và hàng nghìn TPS (như Plasma với 1000+ TPS, Tempo của Stripe đạt tới 100,000+ TPS).
• Môi trường quyền riêng tư và quản lý tùy chọn: Đây là các hệ sinh thái tiền điện tử với quyền riêng tư và tuân thủ mạnh mẽ hơn, nhưng phải trả giá bằng sự tập trung.
• Tương thích với EVM, đảm bảo tiêu chuẩn phát triển mà các nhà phát triển quen thuộc.

Sự khác biệt độc đáo:

• Arc của Circle được thiết kế dành cho người dùng cá nhân và tổ chức. Bộ máy giao dịch ngoại hối bên trong (Malachite) của nó khiến nó trở nên hấp dẫn trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán trên thị trường vốn, có khả năng định vị Arc như cơ sở hạ tầng tiền điện tử được ưa chuộng trên "Phố Wall".
• Stable và Plasma của Tether tập trung vào khả năng tiếp cận, cung cấp phí giao dịch bằng 0, giúp giao dịch của người lẻ và người dùng P2P trở nên liền mạch.
• Tempo của Stripe đã chọn một con đường riêng, kiên trì với nguyên tắc trung lập về stablecoin. Bởi vì Tempo dựa vào cơ chế AMM nội bộ của nó để hỗ trợ các loại token USD khác nhau, nên nó có thể rất hấp dẫn đối với các nhà phát triển tìm kiếm sự linh hoạt cũng như những người dùng không quan tâm đến việc sử dụng loại token USD nào.

Lớp 1 áp dụng xu hướng

Theo suy đoán của tôi, có ba xu hướng chính:

Xu hướng 1: Tiếp cận tài chính truyền thống - Niềm tin và quản lý

Đối với những người phát hành stablecoin, việc xây dựng Layer 1 của riêng mình là chìa khóa để giành được lòng tin. Bằng cách kiểm soát cơ sở hạ tầng hoặc hệ sinh thái, thay vì chỉ phụ thuộc vào Ethereum, Solana hoặc Tron, Circle và Tether có thể dễ dàng cung cấp cơ sở hạ tầng tuân thủ các khung pháp lý như Đạo luật GENIUS (Mỹ) và MiCA (EU).

Circle đã xác định USDC là sản phẩm có sự quản lý, yêu cầu các thực thể thực hiện giao dịch đổi USDC sang USD tuân thủ các quy định về "Xác thực danh tính" (KYC) và khung tuân thủ chống rửa tiền (AML). Giao thức Layer 1 mới được phát hành, Arc, đi xa hơn nữa khi kết hợp tính minh bạch có thể kiểm toán với các chức năng bảo mật, khiến nó trở thành một ứng cử viên đáng tin cậy cho việc áp dụng của các tổ chức. Tether cũng đã thực hiện chiến lược tương tự thông qua các chuỗi Stable và Plasma của mình. Mục tiêu của họ là trở thành trụ cột hạ tầng cho các ngân hàng, môi giới và công ty quản lý tài sản.

Kịch bản ứng dụng "lý tưởng" tiềm năng ở đây là giao dịch ngoại hối. Arc của Circle có độ chắc chắn cuối cùng trong vòng một giây, với hơn 1000 giao dịch mỗi giây (TPS) và chức năng ngoại hối. Arc có thể cho phép các nhà tạo lập thị trường và ngân hàng thanh toán ngay lập tức các giao dịch ngoại hối, tạo cơ hội cho họ tham gia vào thị trường ngoại hối trị giá hơn 70.000 tỷ USD mỗi ngày, và tạo ra hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Các stablecoin như USDC và EURC có thể trở thành tài sản thanh toán gốc đầu tiên, giữ chặt các nhà phát triển trong hệ sinh thái của nó. Điều này cũng có thể mở ra cánh cửa cho các ứng dụng DeFi hỗ trợ hệ thống báo giá cấp tổ chức (RFQ), tận dụng lợi ích của hợp đồng thông minh để giảm thiểu rủi ro đối tác và đảm bảo thanh toán nhanh chóng.

Cảnh này giả định sử dụng oracle Chainlink, chỉ để minh họa. Sơ đồ quy trình giao dịch qua Layer 1 của Circle

Hãy tưởng tượng một kịch bản, một nhà giao dịch ngoại hối đang sống tại Paris có thể thực hiện giao dịch chuyển đổi 10 triệu đô la Mỹ sang euro thông qua cặp giao dịch USDC/EURC trực tiếp trên Arc bằng Malachite. Tôi giả định rằng họ có thể sử dụng oracle của Chainlink để lấy tỷ giá hối đoái theo thời gian thực (ví dụ, 1 đô la = 0,85 euro), và thực hiện giao dịch chuyển đổi 10 triệu đô la từ USDC sang EURC trong chưa đầy 1 giây, rút ngắn độ trễ thanh toán ngoại hối truyền thống từ T+2 xuống T+0. Xong!

Nguồn: Vedang Ratan Vatsa viết "Tăng trưởng và động lực thị trường của stablecoin"

Nghiên cứu hỗ trợ hướng đi này. Theo nghiên cứu của Vedang Ratan Vatsa, có mối tương quan tích cực mạnh mẽ giữa nguồn cung stablecoin và khối lượng giao dịch, điều này có nghĩa là nguồn cung lớn hơn đồng nghĩa với tính thanh khoản sâu hơn và tỷ lệ chấp nhận cao hơn. Tether và Circle là hai nhà phát hành lớn, vì vậy họ đã sẵn sàng để nắm bắt tính thanh khoản của các tổ chức này.

Tuy nhiên, việc tích hợp cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống với blockchain vẫn gặp phải những thách thức đáng kể. Việc điều phối các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và luật pháp khu vực cần phải đối mặt với một môi trường phức tạp (ví dụ, việc kết nối với các ngân hàng trung ương của các quốc gia có thể mất nhiều năm). Việc phát hành stablecoin cho các loại tiền tệ khác nhau (ví dụ, đồng XYZ thiết kế cho tiền tệ thị trường mới nổi) làm tăng thêm độ phức tạp, và trong các nền kinh tế đang phát triển, do sự phù hợp của sản phẩm với thị trường hạn chế, tốc độ áp dụng có thể rất chậm hoặc thậm chí bằng không. Ngay cả khi vượt qua được những rào cản này, ngân hàng và nhà tạo lập thị trường có thể vẫn không muốn chuyển đổi cơ sở hạ tầng quan trọng sang chuỗi mới. Sự chuyển đổi này có thể làm tăng thêm chi phí, vì không phải tất cả các loại tiền tệ đều có thể được đưa lên chuỗi, buộc các tổ chức phải duy trì cả hệ thống tiền điện tử và truyền thống. Hơn nữa, với nhiều bên phát hành (như Circle, Tether, Stripe và các ngân hàng tiềm năng) ra mắt blockchain của riêng họ, rủi ro về các đảo thanh khoản đang gia tăng. Tình trạng phân mảnh có thể ngăn cản bất kỳ chuỗi đơn lẻ nào đạt được quy mô hoặc tính thanh khoản cần thiết để thống trị thị trường ngoại hối hàng ngày trị giá 70 nghìn tỷ đô la.

Xu hướng 2: Liệu chuỗi stablecoin có đe dọa cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống?

Khi Layer 1 thu hút tài chính truyền thống với các đặc tính lập trình của nó, sự trỗi dậy của nó cũng có thể làm biến đổi các ông lớn thanh toán truyền thống như MasterCard, Visa và PayPal bằng cách cung cấp dịch vụ thanh toán tức thì, chi phí thấp thông qua một loạt các ứng dụng phi tập trung. Khác với các hệ thống nền tảng đơn lẻ đóng kín, những nền tảng này là mở và có thể lập trình, cung cấp cho các nhà phát triển và công ty công nghệ tài chính một nền tảng linh hoạt, giống như việc thuê cơ sở hạ tầng điện toán đám mây AWS thay vì cơ sở hạ tầng thanh toán được quản lý. Sự chuyển mình này có thể cho phép các nhà phát triển triển khai các sản phẩm chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán (được điều khiển bởi AI) và tài sản được token hóa, trong khi tận hưởng chi phí gần như bằng không và thời gian xác nhận cuối cùng dưới một giây.

Ví dụ, các nhà phát triển có thể xây dựng một dApp thanh toán trên chuỗi stablecoin, đạt được sự thanh toán ngay lập tức. Các thương nhân và người tiêu dùng có thể tận hưởng giao dịch nhanh chóng, chi phí thấp, trong khi Layer 1 như Circle, Tether và Tempo đóng vai trò là cơ sở hạ tầng không thể thiếu để thu hút giá trị. Sự khác biệt lớn nhất so với các hệ thống truyền thống là những hệ thống này đã loại bỏ các trung gian như Visa và Mastercard, trực tiếp tạo ra nhiều giá trị hơn cho các nhà phát triển và người dùng.

Tuy nhiên, rủi ro ở khắp mọi nơi. Khi ngày càng nhiều tổ chức phát hành và công ty thanh toán tung ra Layer 1 của riêng họ, hệ sinh thái đang đối mặt với nguy cơ phân mảnh. Các thương nhân có thể gặp phải tình huống hỗn loạn với "USD" đến từ các chuỗi khác nhau nhưng không thể dễ dàng hoán đổi. Giao thức chuyển giao xuyên chuỗi của Circle (CCTP) cố gắng giải quyết vấn đề này bằng cách tạo ra một phiên bản USDC có tính thanh khoản duy nhất trên nhiều chuỗi, nhưng phạm vi của nó chỉ giới hạn trong token của Circle. Trong một thị trường độc quyền, khả năng tương tác có thể trở thành một nút thắt quan trọng.

Với việc Stripe gần đây thông báo ra mắt Tempo, cấu trúc này đã thay đổi thêm. Tempo là một nền tảng Layer 1 trung lập về stablecoin được ấp ủ cùng với Paradigm. Khác với Circle và Tether, Stripe chưa ra mắt token riêng của mình, mà thay vào đó hỗ trợ nhiều stablecoin cho Gas và thanh toán thông qua AMM tích hợp sẵn. Sự trung lập này có thể thu hút những nhà phát triển và thương nhân mong muốn có sự linh hoạt mà không bị khóa, và có khả năng giúp Stripe chiếm ưu thế trong lĩnh vực lâu dài mà các công ty gốc tiền điện tử đã thống trị.

Xu hướng 3: Động lực độc quyền kép - Circle so với Tether

Khi các Layer 1 thách thức những người chơi truyền thống, chúng cũng đang định hình lại cấu trúc thị trường. Hiện nay, Circle và Tether đang thống trị lĩnh vực stablecoin với gần 89% khối lượng phát hành, tính đến tháng 9 năm 2025, Tether chiếm 62,8%, Circle chiếm 25,8%. Bằng cách ra mắt Layer 1 của riêng mình (Arc và Stable/Plasma), họ củng cố vị thế thống trị của mình bằng cách thiết lập rào cản gia nhập cao. Ví dụ, Plasma đã huy động được 1 tỷ đô la tiền gửi cho giới hạn bán token của mình, tạo thành một rào cản gia nhập cao.

Tuy nhiên, một mối đe dọa tinh vi đang nổi lên, đó là Layer 1 trung lập cho stablecoin. Tempo của Stripe đã giảm bớt sự cản trở trong việc tiếp cận của các thương nhân cũng như rủi ro tập trung từ các cơ quan quản lý. Nếu sự trung lập trở thành tiêu chuẩn, thì hàng rào bảo vệ khép kín của Circle và Tether có thể trở thành điểm yếu. Nếu sự trung lập trở thành tiêu chuẩn, Circle và Tether có thể mất đi hiệu ứng mạng và thị phần. Cục diện độc quyền song phương hiện tại có thể chuyển sang độc quyền ít người, với nhiều chuỗi cùng cạnh tranh giành thị trường.

Kết luận

Tóm lại, với việc stablecoin hiện nay trở thành một loại tài sản mạnh mẽ với quy mô vượt qua 2800 tỷ USD, các nhà phát hành đã thu được lợi nhuận khổng lồ, sự trỗi dậy của Layer 1 được hỗ trợ bởi stablecoin đã tiết lộ ba xu hướng quan trọng:

(1) Kết nối tài chính truyền thống với cơ sở hạ tầng gốc của tiền điện tử, tham gia vào thị trường ngoại hối đang ngày càng phát triển;

(2) Thực hiện chuyển đổi thanh toán bằng cách loại bỏ các trung gian như Mastercard và Visa;

( đã định nghĩa lại cấu trúc thị trường từ độc quyền kép thành độc quyền tập trung.

Những chuyển biến này cùng chỉ ra một tầm nhìn lớn hơn: các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether, cũng như những người tham gia mới như Tempo của Stripe, không còn chỉ là cầu nối giữa tiền điện tử và tiền pháp định, mà đang tự định vị mình như những viên gạch nền tảng cho cơ sở hạ tầng tài chính tương lai.

Cuối cùng, điều này đặt ra một câu hỏi cho độc giả của tôi: Những chuỗi này sẽ làm thế nào để đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường? Arc của Circle, Stable/Plasma của Tether, hay những kẻ thách thức trung lập như Tempo, ai sẽ dẫn đầu về khối lượng giao dịch hoặc việc áp dụng của các tổ chức? Mặc dù có cơ hội và sự phân mảnh thanh khoản, nhưng vẫn còn những rào cản tồn tại. Chào mừng độc giả chia sẻ ý kiến của bạn!