Nhà tạo lập thị trường Wintermute chỉ ra trong báo cáo thị trường tuần mới nhất rằng tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu và giao ngay của Bitcoin đã tăng lên 15 lần, trong khi biến động của funding rate đã giảm xuống mức thấp nhất của chu kỳ hiện tại; đòn bẩy thị trường đang ở mức cao nhưng thiếu sự đồng thuận về hướng đi, cấu trúc còn giống với “siết chặt tích lũy lực” hơn, hoặc đang chuẩn bị cho một biến động một chiều lớn hơn.
（Tóm tắt trước đó: Wintermute diễn giải việc Trump tạm dừng các cuộc tấn công của Iran: BTC có ba kịch bản, lạc quan chạm $80K, bi quan kiểm tra $65K）
（Bổ sung bối cảnh: Glassnode: cấu trúc tích lũy trong vùng $60K-$70K đang hình thành, nhưng lực lượng không mạnh bằng đỉnh trước）
Mục lục bài viết
Toggle
- Hợp đồng vĩnh cửu chi phối mặt bằng
- 14 tỷ USD hợp đồng quyền đáo hạn được thanh lý
- Hai kịch bản
Bitcoin đã trải qua 175 ngày kể từ khi ở cách đỉnh lịch sử 126,000 USD, với mức rút lui tích lũy 45.8%. Trong báo cáo thị trường tuần do nhà tạo lập thị trường Wintermute công bố vào ngày 30 tháng 3, họ không vội phán đoán hướng đi; thay vào đó, họ chỉ ra rằng tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu và giao ngay của Bitcoin đã tăng lên 15 lần, trong khi biên độ biến động của funding rate lại được nén xuống mức thấp nhất của chu kỳ hiện tại. Điều này cho thấy hướng đòn bẩy phe mua và phe bán hiện không còn rõ ràng.
BTC tuần trước giảm khoảng 3%, đóng cửa gần 66,700 USD, và đánh mất mốc hỗ trợ 70,000 USD. Còn ETH thì lần đầu tiên kể từ tháng 2 giảm xuống dưới 2,000 USD. ETF Bitcoin tiếp tục có nhiều ngày dòng tiền ròng chảy ra, tổng cộng khoảng 300 triệu USD trong tuần; ETF Ethereum cùng kỳ chảy ra khoảng 205 triệu USD.
Hợp đồng vĩnh cửu chi phối mặt bằng
Wintermute cho biết rằng khi tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu và giao ngay đạt 15 lần, điều đó nghĩa là diễn biến giá đang được dẫn dắt bởi các vị thế đòn bẩy chứ không phải bởi dòng tiền “thực” có tính hữu cơ; đây là một cấu trúc tương đối mong manh, nhưng chỉ nhìn riêng vào con số tỷ lệ thì không thể phán đoán đòn bẩy đang nghiêng về phía nào.
Câu trả lời của funding rate là “không có câu trả lời”. Funding rate liên tục nhảy qua lại giữa vùng dương và âm; phe mua và phe bán không ngừng luân phiên, bị dừng lỗ, rồi lại tái lập vị thế; hoàn toàn không hình thành bất kỳ độ lệch kéo dài nào về hướng. Biên độ biến động của funding rate (rolling funding rate vol) hiện chỉ 2.9%, là mức thấp nhất trong năm qua, xa dưới mức 5% vào giai đoạn từ tháng 3 đến tháng 4 năm ngoái.
Nói một cách dễ hiểu: đòn bẩy phe mua và phe bán hiện đang quá chật (quá đông), và biên độ của cuộc giằng co này đang ngày càng bị thu hẹp.
14 tỷ USD hợp đồng quyền đáo hạn được thanh lý
Ngày 27 tháng 3, đáo hạn quyền chọn theo quý đã thanh lý giá trị danh nghĩa của các quyền chọn BTC trị giá 14 tỷ USD; một lần xóa sạch khoảng 35% tổng lượng quyền chọn chưa tất toán trên sàn giao dịch. Wintermute cho rằng việc này đã làm thay đổi cấu trúc phòng thủ của thị trường.
Trước khi đáo hạn quyền chọn, hành vi phòng vệ rủi ro delta của các nhà tạo lập thị trường sẽ tạo ra các lệnh mua và bán bị động xung quanh các mức giá thực hiện then chốt, giống như một lớp đệm giúp giá không dễ bị lệch mạnh. Hiện tại, lớp đệm đó đã biến mất. Thêm vào đó, ETF đồng thời có dòng tiền ròng chảy ra ở cả hai bên BTC và ETH, trong khi đòn bẩy của hợp đồng vĩnh cửu lại đang ở mức cao nhưng hoàn toàn không có hướng; phán đoán của Wintermute là: “Cấu trúc kiểu này không từ từ mài mòn; nó sẽ đứt gãy ngay.”
Biến động suất ẩn của thị trường quyền chọn (DVOL) hiện ở mức 53, không hề rẻ, rõ ràng cao hơn nhiều so với mức hơn 30 của mùa hè năm ngoái. Chênh lệch giữa biến động suất ẩn và biến động thực hiện (implied vs realized volatility) cũng cơ bản ngang nhau. Nhưng Wintermute cho rằng thị trường đang định giá cho “một giai đoạn dao động điều độ và đi ngang có trật tự”, và chưa phản ánh đầy đủ năng lượng có thể được giải phóng từ cấu trúc bị nén của hợp đồng vĩnh cửu.
Trong 12 tháng qua đã có hai trường hợp chênh lệch giữa biến động suất ẩn và biến động thực hiện chuyển sâu sang âm; lần gần nhất (vào tháng 2 năm nay), biến động thực hiện đã tăng vọt lên hơn 80, do các đợt thanh lý dây chuyền được kích hoạt bởi sự đảo chiều của các vị thế đang quá chật.
Hai kịch bản
Ở góc độ vĩ mô, xung đột Mỹ-Iran bước sang tuần thứ năm vẫn chưa có giải pháp mang tính thực chất. S&P 500 kết thúc ở mức thấp nhất trong 7 tháng, VIX tăng lên mức cao nhất trong 11 tháng; thị trường trái phiếu liên tục định giá “lộ trình lãi suất cao hơn và kéo dài hơn”, xác suất dự báo tăng lãi suất trong năm đã tăng lên khoảng 25%. Dầu Brent đứng trên 112 USD, eo biển Hormuz bị đóng thực chất.
Wintermute đưa ra hai lộ trình có thể xảy ra:
- Kịch bản lạc quan: tình hình địa chính trị được hạ nhiệt một cách thực chất, giá dầu giảm về quanh 100 USD; phe bán đối mặt với áp lực ép vị thế (short squeeze); BTC bật lại về vùng 70,000-74,000 USD; nếu đà hạ nhiệt tiếp tục, mốc kháng cự 74,000 USD sẽ được kiểm nghiệm.
- Kịch bản bi quan: chiến tranh leo thang hơn nữa, giá dầu bị đẩy lên 120 USD, BTC giảm xuống ngoài vùng 60,000 USD; nếu phép so sánh theo chu kỳ là đúng (sau khi đạt đỉnh năm 2017, chạm đáy sau 364 ngày và giảm 83.4%; sau năm 2021, chạm đáy sau 378 ngày và giảm 76.6%), thì mục tiêu có thể rơi vào vùng trung-cao của 50,000 USD
Nhưng Wintermute nhấn mạnh rằng hướng đi của giá ở đây thực ra là thứ yếu; điều thực sự quan trọng là bản thân cấu trúc thị trường. Đòn bẩy của hợp đồng vĩnh cửu đang được xây dựng ở mức cao, funding rate nằm trong một trong những dải hẹp nhất từng thấy, và biến động của biến động (volatility of volatility) cũng đang bị nén lại. Dù cuối cùng việc kích hoạt sẽ diễn ra theo hướng nào, biên độ biến động thực tế sẽ vượt xa các kỳ vọng đang được phản ánh bởi giá giao ngay, hợp đồng vĩnh cửu và quyền chọn hiện nay.
Toàn bộ nội dung trên không phải là lời khuyên đầu tư; các khoản đầu tư có biến động cao hãy nghiên cứu thận trọng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên trang này có thể đến từ bên thứ ba và không đại diện cho quan điểm hoặc ý kiến của Gate. Nội dung hiển thị trên trang này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc pháp lý nào. Gate không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của thông tin và sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin này. Đầu tư vào tài sản ảo tiềm ẩn rủi ro cao và chịu biến động giá đáng kể. Bạn có thể mất toàn bộ vốn đầu tư. Vui lòng hiểu rõ các rủi ro liên quan và đưa ra quyết định thận trọng dựa trên tình hình tài chính và khả năng chấp nhận rủi ro của riêng bạn. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảo
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm.
