Phát hành token của Pump.fun: Cuộc chơi đằng sau bữa tiệc

Sau khi Circle tìm kiếm niêm yết, Pump.fun cũng đã bắt đầu hành trình phát hành token trên chuỗi. Sự kiện phát hành token (TGE) được thị trường chú ý nhất gần đây chắc chắn là Pump.fun. Sự kiện phát hành token này đã được ấp ủ từ tháng 6, trong bối cảnh những kỳ vọng và nghi ngờ, cho đến khi chính thức diễn ra vào ngày 12 tháng 7. Mặc dù thị trường có nhiều nghi ngờ về định giá 40 tỷ USD của nó, nhưng từ dữ liệu cho thấy, sự nhiệt tình của các nhà đầu tư vẫn rất cao. Mức phát hành công khai đã bị mua sạch chỉ trong 12 phút, thậm chí có nhà đầu tư còn bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội vì không thể tham gia.

Hiện tại, hiệu suất của Pump.fun có thể nói là khá tốt. Sau khi ra mắt, giá của nó đã có xu hướng tăng đều. Hôm nay, Pump.fun còn thông báo đã thực hiện việc mua lại token lần đầu tiên thông qua phí giao dịch. Tuy nhiên, liệu mức giá của đồng coin này có thể duy trì lâu dài hay không, vẫn là câu hỏi trong lòng nhiều người.

Trong lĩnh vực ứng dụng của đợt tăng giá này, Pump.fun chắc chắn là một trong những người dẫn đầu. Sự xuất hiện của nó đã thành công đưa MEME coin lên một tầm cao mới. Ý tưởng phát hành công bằng và cách thức vận hành thuận tiện của nó đã hoàn toàn phá vỡ rào cản cao của mô hình phát hành token truyền thống. Chỉ cần 3 đô la là có thể tạo ra một token, triển vọng hấp dẫn này vẫn có sức hút rất lớn ngay cả khi độ nóng của MEME đã giảm sút.

Xét về cơ chế, Pump.fun không có giai đoạn bán trước và huy động vốn tư nhân, toàn bộ quá trình được định giá bởi hợp đồng thông minh. Nó thậm chí còn thiết lập cơ chế "tốt nghiệp", khi giá trị vốn hóa thị trường đạt 69.000 đô la Mỹ, tự động tạo ra một bể thanh khoản trên sàn giao dịch phi tập trung. Quy trình niêm yết gần như hoàn toàn tự động này rất được thị trường ưa chuộng, cũng khiến Pump.fun trở thành "máy in tiền" mạnh mẽ nhất trong đợt thị trường này.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, thành tích của Pump.fun thật đáng chú ý: tổng số lượng token phát hành đạt 11.44 triệu, số địa chỉ sử dụng vượt quá 22 triệu, doanh thu tích lũy gần 720 triệu đô la. Trong đó, doanh thu phí giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 5.43 triệu đô la, đỉnh điểm doanh thu trong một ngày thậm chí lên đến 15.88 triệu đô la. Có thể nói, lợi ích của thị trường MEME trong vòng này gần như đã được Pump.fun thu về toàn bộ, và đã thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Tuy nhiên, một dự án bắt đầu từ MEME lại bất ngờ thông báo phát hành token, gây ra sự chú ý rộng rãi từ thị trường. Tin đồn về việc Pump.fun phát hành token có thể được truy nguyên từ tháng 2 năm nay. Lúc đó có thông tin cho biết, Pump.fun dự định phát hành token trên sàn giao dịch tập trung, thậm chí đã chuẩn bị đầy đủ tài liệu phát hành token. Nhưng sau đó, do gia đình Trump thường xuyên phát hành MEME coin dẫn đến tình trạng thanh khoản cạn kiệt nên đã bị hoãn lại. Đến tháng 6, tin đồn phát hành token lại một lần nữa nổi lên. Có phương tiện truyền thông dẫn lời những người biết chuyện cho biết, Pump.fun dự định huy động 1 tỷ đô la thông qua bán token, với định giá đạt 4 tỷ đô la, token sẽ được bán cho công chúng và các nhà đầu tư tư nhân.

Vào ngày 10 tháng 7, Pump.fun cuối cùng đã công bố chính thức, sẽ khởi động việc phát hành công khai token gốc PUMP vào lúc 22:00 ngày 12 tháng 7, đồng thời airdrop PUMP cũng sắp đến. Kế hoạch lần này phát hành 150 tỷ token, giá mỗi token là 0.004 USDT, chiếm 15% tổng nguồn cung (1 triệu tỷ token). Theo định giá 4 tỷ USD, số tiền huy động trong vòng này là 600 triệu USD. Vì lý do tuân thủ, các nhà đầu tư từ Anh và Mỹ không được tham gia vào đợt bán này. Trong thiết kế kinh tế của token PUMP, 33% được sử dụng cho việc phát hành công khai, 24% dành cho cộng đồng và khuyến khích hệ sinh thái, 20% phân bổ cho đội ngũ, 2.4% dành cho quỹ hệ sinh thái, 2% thuộc về quỹ, 13% phân bổ cho các nhà đầu tư hiện tại, 3% dành cho các hoạt động liên quan đến livestream, 2.6% dùng để cung cấp thanh khoản và hợp tác với sàn giao dịch.

Tuy nhiên, so với kỳ vọng trước đó, khi đến thời điểm phát hành token, thị trường lại xuất hiện một số tiếng nói tiêu cực. Tranh cãi chủ yếu xoay quanh mức định giá 4 tỷ USD. Cần biết rằng, gần đây, gã khổng lồ stablecoin Circle đã niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York với mức định giá chỉ 7 tỷ USD. Một nền tảng cá cược trên chuỗi lại đưa ra mức định giá 4 tỷ USD, thậm chí vượt qua hầu hết các giao thức DeFi hàng đầu hiện tại, điều này khiến thị trường cho rằng nó đã quá vay mượn tiềm năng tương lai.

Điều quan trọng hơn là, môi trường thị trường hiện tại đã thay đổi. Nhìn chung thị trường tiền điện tử hiện nay, ngoài việc gần đây có một đợt phục hồi nhỏ, hầu hết các altcoin và MEME coin đều có xu hướng khá ảm đạm. Từ khối lượng giao dịch có thể thấy rõ, theo thống kê của nền tảng phân tích dữ liệu, khối lượng giao dịch của Pump.fun đã đạt đỉnh 5,44 triệu USD vào ngày 23 tháng 1 năm 2025, sau đó cơ bản có xu hướng giảm mạnh. Khối lượng giao dịch hàng ngày gần đây ổn định dưới 700.000 USD, giảm 87,2% so với đỉnh cao. Về số lượng tạo token, số lượng tạo trong một ngày đã giảm từ đỉnh 70.000 xuống khoảng 30.000, gần như giảm một nửa. "Tỷ lệ tốt nghiệp" token còn thấp đến đáng ngạc nhiên, từ 1,6% vào năm 2024 giảm xuống dưới 1% hiện tại. Những dữ liệu này cho thấy rõ ràng, hiệu ứng làm giàu của thị trường MEME đang giảm dần, sự nhiệt tình của người dùng cũng đang nhanh chóng giảm sút. Dù Pump.fun có mạnh mẽ đến đâu, nó cuối cùng chỉ là một công cụ, cần dựa vào sức nóng của thị trường MEME. Đây cũng là một trong những lý do khiến thị trường nghi ngờ về giá trị của nó.

Mặt khác, mặc dù thị trường tổng thể đang thu hẹp, nhưng đối thủ của Pump.fun lại đang nổi lên nhanh chóng. Pump.fun, từng chiếm ưu thế, gần đây cũng gặp phải áp lực không nhỏ. Không lâu trước đây, đối thủ letsbonk.fun với BONK làm chủ đề đã phát triển mạnh mẽ, nhiều lần vượt qua số lượng phát hành token của Pump.fun và một thời gian đứng đầu bảng thị phần. Mặc dù Pump.fun phản công nhanh chóng, nhưng cuộc cạnh tranh giữa hai bên vẫn rất gay gắt, vị thế dẫn đầu của Pump.fun đang bị thách thức nghiêm trọng.

Chính trong bối cảnh những yếu tố này, định giá 4 tỷ USD của Pump.fun đã bị thị trường nghi ngờ một cách nghiêm trọng. Sau khi xuất hiện tin đồn phát hành token vào tháng 6, thị trường đã xuất hiện tâm lý tránh rủi ro, các đồng MEME phổ biến trong hệ sinh thái Solana đều giảm giá, vốn nhanh chóng rút ra. Một số chuyên gia trong ngành thậm chí còn nói thẳng rằng lần ICO này giống như một sự thoái vốn hơn là một kế hoạch phát triển lâu dài. Còn các nhà nghiên cứu tiền điện tử chỉ ra rằng, Pump.fun đang thực hiện một "cuộc thu hoạch" hoàn toàn.

Thú vị là, vào tháng 3 năm 2024, một trong những người sáng lập Pump.fun đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng mỗi lần phát hành trước đều là một trò lừa đảo. Và trùng hợp thay, Pump.fun lần này sử dụng hình thức phát hành token trước, không khỏi khiến người ta cảm thán về sự khó lường của thế giới. Lần phát hành token này đã huy động được 33% tổng nguồn cung, trong đó vòng gọi vốn riêng cho tổ chức chiếm 18%, vòng gọi vốn công chiếm 15%, tất cả token sẽ được mở khóa hoàn toàn vào ngày đầu tiên niêm yết.

Từ kết quả cuối cùng, mặc dù các chuyên gia trong ngành đều có thái độ bi quan, nhưng những người ủng hộ và nhà đầu tư tổ chức dường như không nghĩ như vậy. Tình hình công khai cho thấy chỉ trong 12 phút, PUMP token đã hoàn thành mục tiêu huy động 500 triệu USD. Sáu sàn giao dịch lớn, bao gồm một số sàn giao dịch nổi tiếng, đã tham gia vào việc phát hành công khai PUMP. Dữ liệu cho thấy số lượng địa chỉ ví tham gia vào đợt bán trước trên trang web và hoàn thành KYC là 23.959, số địa chỉ ví đã mua thành công là 10.145, với số tiền trung bình đăng ký là 44.209 USD. 89,7% việc bán trước PUMP token được hoàn thành thông qua trang web, trong khi tổng số tiền bán qua các sàn giao dịch chỉ chiếm 10,3%. Trong số các địa chỉ bán trước trên trang web, người dùng nhỏ lẻ là nhóm chính, với 5.758 người có số tiền đăng ký dưới 1.000 USD, trong khi số địa chỉ có số tiền đăng ký vượt quá 1 triệu USD là 202, điều này cũng cho thấy sự quan tâm mạnh mẽ của các nhà đầu tư tổ chức.

Quá trình này hoàn hảo diễn tả hiện tượng "miệng phàn nàn nhưng thân thể chính trực" đặc trưng trong giới tiền điện tử. Do một số sàn giao dịch gặp vấn đề kỹ thuật trong quá trình công bố công khai, dẫn đến việc một số người dùng khó hoàn thành việc đăng ký, thậm chí gây ra sự không hài lòng của nhiều người dùng trên mạng xã hội. Khi đó, cộng đồng có sự phân chia lớn về triển vọng trong tương lai của Pump, một bên cho rằng định giá quá cao, khi độ nóng giảm đi chắc chắn sẽ sụp đổ, bên còn lại thì cho rằng Pump là sản phẩm đại diện nổi bật nhất trong lĩnh vực MEME, sở hữu logic thu nhập hoàn chỉnh và nền tảng nhận thức, sẽ không dễ dàng rơi khỏi vị trí cao.

Theo tình hình hiện tại, có vẻ như bên thứ hai tạm thời chiếm ưu thế. Sau khi lên sàn giao dịch vào ngày 15 tháng 7, Pump mặc dù đã giảm ngắn hạn từ 0,0065 đô la xuống 0,0042 đô la, nhưng sau đó đã phục hồi và bắt đầu có xu hướng tăng. Hiện tại giá là 0,0066 đô la, so với giá huy động là 0,004 đô la, mức tăng đạt 55%, và giá trị vốn hóa cũng tăng từ 4 tỷ đô la lên 6,6 tỷ đô la, mang lại cho các nhà đầu tư một hiệu ứng tài sản nhất định.

Tất nhiên, phần tăng này cũng không loại trừ các yếu tố nhân tạo. Theo phân tích dữ liệu trên chuỗi, tính đến 8 giờ sáng nay, Pump.fun đã bắt đầu sử dụng doanh thu phí giao dịch để mua lại PUMP sau khi phát hành token. Trong 7 giờ qua, nó đã chuyển 187,770 SOL doanh thu phí giao dịch vào một địa chỉ cụ thể để mua PUMP, sau đó chuyển token đã mua vào một địa chỉ khác để lưu trữ. Hiện tại, đã sử dụng 111,953 SOL (khoảng 1.83 triệu đô la) để mua 30.4 tỷ PUMP, với giá trung bình là 0.006 đô la. Hành động mua lại này mặc dù có thể hỗ trợ giá nhưng cũng khó tránh khỏi nghi ngờ về việc chuyển tiền từ tay này sang tay khác. Tuy nhiên, đối với những người nắm giữ coin, dù vì mục đích gì, chỉ cần có thể đẩy giá lên cao thì cuối cùng cũng là điều tốt.

Dù là để thoát khỏi tình trạng chốt lời hay đơn thuần vì xây dựng hệ sinh thái, cuộc tranh cãi xoay quanh định giá Pump.fun chính là phản ánh tình trạng hiện tại của thị trường. Những đồng MEME từng nổi tiếng với tính thanh khoản giờ đây đang tập thể rơi vào khó khăn, nền kinh tế chú ý từng được ưa chuộng dường như đang dần trở thành một giả thuyết. Hiện nay, ngay cả những ứng dụng tiêu biểu nhất cũng không thể không đi vào con đường phát hành token, điều này có thể ám chỉ rằng một số câu chuyện nào đó sắp kết thúc. Hướng đi trong tương lai của MEME ra sao, hiệu suất của Pump Token chính là một chỉ báo. Sự đầu tư của thị trường vào nó sẽ trở thành một quan sát hiệu quả để đo lường giá trị của nền kinh tế chú ý. Nếu token tiếp tục tăng, ít nhất điều đó cho thấy thị trường công nhận mức định giá của nó; trong khi nếu token giảm mạnh, mọi người sẽ phải suy nghĩ lại về giá trị thực sự của thị trường MEME, điều này có thể dẫn đến nhiều tâm lý bán tháo hơn. Đây có thể cũng là một trong những lý do mà Pump chọn mua lại.

Quay lại câu hỏi trong tiêu đề: Ai là người chiến thắng khi Pump.fun phát hành token? Không nghi ngờ gì, bên dự án là người chiến thắng lớn nhất. Các nhà đầu tư tham gia công khai và riêng tư hiện tại cũng đã kiếm lợi, nhà đầu tư làm dài hạn cũng có lãi. Nhưng lợi nhuận này có thể duy trì bao lâu, bên dự án có thể giữ giá coin ở mức nào, vẫn là một câu hỏi còn bỏ ngỏ. Một số nhà đầu tư lớn đã bắt đầu chọn cách thu hồi vốn. Theo quan sát, một nhà đầu tư lớn đã chi 5 triệu USDC thông qua 5 ví để tham gia bán công khai PUMP, đã mua 1.25 tỷ PUMP và hôm nay đã bán toàn bộ với giá trung bình 0.0067 đô la, thu lợi 3.416 triệu đô la.

Mặt khác, từ bối cảnh thực tế, sự cải thiện của thị trường vĩ mô hiện tại cũng sẽ ảnh hưởng đến mức độ nào đó đến MEME coin. Tin tức tốt liên tục từ Ethereum, các token chính thống đứng đầu tiếp tục tăng giá, đã trực tiếp thúc đẩy sự bùng nổ của các đồng coin blue-chip trong hệ sinh thái Ethereum. Lấy ENS làm ví dụ, hôm nay tăng hơn 18%, đạt mức cao nhất mới kể từ tháng 2 năm nay. Về lâu dài, mặc dù hiện tại thị trường có một số bất ổn, nhưng chính sách giảm lãi suất có thể dự đoán đã trên đường đến, thị trường altcoin có thể mong đợi một đợt tăng nhỏ. MEME coin có thể xuất hiện xu hướng phân cực, các MEME coin chất lượng cao sẽ được hưởng lợi từ sự xoay vòng của các lĩnh vực, trong khi tính thanh khoản của các MEME coin khác có thể bị rút ra, hầu hết sẽ rơi vào tình trạng không.