Sự tiến hóa của Stablecoin: Nhìn từ lịch sử ngân hàng về sự phát triển trong tương lai
Stablecoin như một phương tiện lưu trữ giá trị và trao đổi, đã được hàng triệu người dùng áp dụng rộng rãi, với khối lượng giao dịch đạt hàng nghìn tỷ đô la. Dù vậy, vẫn còn sự mập mờ trong định nghĩa và hiểu biết về stablecoin.
Stablecoin thường được gắn với đô la Mỹ, nhưng không nhất thiết phải như vậy. Trong vòng 5 năm phát triển ngắn ngủi, stablecoin đã trải qua sự chuyển mình từ không đủ tài sản đảm bảo đến quá tài sản đảm bảo, từ tập trung đến phi tập trung. Sự chuyển mình này giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cấu trúc công nghệ của stablecoin và xóa bỏ những hiểu lầm của thị trường về nó.
Như một đổi mới trong thanh toán, Stablecoin đã đơn giản hóa cách thức chuyển giao giá trị, xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Khối lượng giao dịch hàng năm của nó thậm chí đã vượt qua các mạng lưới thanh toán chính.
Nếu chúng ta muốn hiểu giới hạn và khả năng mở rộng của thiết kế Stablecoin, chúng ta có thể tham khảo lịch sử phát triển của ngành ngân hàng. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin có thể sao chép con đường phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản gửi và chứng từ đơn giản, dần dần thực hiện các khoản tín dụng phức tạp hơn để mở rộng nguồn cung tiền.
Bài viết này sẽ khám phá tương lai phát triển của Stablecoin từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ. Chúng tôi sẽ đầu tiên xem xét sự phát triển của Stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện một so sánh hiệu quả giữa Stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, chúng tôi sẽ thảo luận về ba hình thức Stablecoin mới nổi: Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ theo chiến lược, để hướng tới tương lai.
Một, quá trình phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã có đủ bằng chứng để chỉ ra những con đường nào khả thi và những con đường nào không khả thi.
Người dùng sớm chủ yếu sử dụng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Mặc dù stablecoin được tạo ra từ các giao thức cho vay quá mức phi tập trung cũng rất hữu ích, nhưng nhu cầu thực tế vẫn hạn chế. Đến thời điểm hiện tại, người dùng rõ ràng ưu tiên stablecoin định giá bằng đô la Mỹ, thay vì các stablecoin với mệnh giá khác.
Một số loại Stablecoin đã thất bại, như những Stablecoin phi tập trung có tỷ lệ đặt cọc thấp như Luna-Terra cuối cùng đã kết thúc một cách thảm khốc. Các loại khác như Stablecoin sinh lãi vẫn đang trong quá trình quan sát, có thể đối mặt với trải nghiệm người dùng và rào cản quy định.
Với sự ứng dụng thành công của Stablecoin, các loại token khác được định giá bằng đô la Mỹ cũng xuất hiện. Ví dụ, đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược như Ethena là một loại sản phẩm mới nổi, vẫn chưa đạt tiêu chuẩn an toàn của Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp luật, hiện chủ yếu được người dùng DeFi sử dụng để đạt được lợi nhuận cao hơn.
Chúng tôi cũng chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này được ưa chuộng vì sự đơn giản và an toàn. Ngược lại, việc áp dụng các stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản còn chậm hơn, mặc dù loại tài sản này chiếm tỷ lệ lớn nhất trong đầu tư tiền gửi trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích những xu hướng này.
Hai, Lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và đồng tiền Mỹ
Hiểu lịch sử ngành ngân hàng Mỹ giúp hiểu cách mà các stablecoin hiện tại bắt chước sự phát triển của hệ thống ngân hàng.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có các mức độ rủi ro khác nhau và giá trị thực tế cũng khác nhau.
Giá trị "thực" của ngân phiếu ngân hàng ( tiền mặt ), tiền gửi và séc có thể khác nhau rất lớn, tùy thuộc vào người phát hành, độ khó trong việc quy đổi và độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt là trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.
Vào thời điểm đó, một đô la không tương đương với một đô la. Điều này là do các ngân hàng phải đối mặt với mâu thuẫn giữa việc duy trì lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần phát hành các khoản vay và chấp nhận rủi ro đầu tư; nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng lại cần quản lý rủi ro và nắm giữ các vị thế.
Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, trong hầu hết các trường hợp một đô la mới tương đương với một đô la.
Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, phát hành khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker nhằm hạn chế các ngân hàng tham gia vào các hoạt động giao dịch tự doanh có rủi ro cao, giảm bớt các hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm thiểu rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tiền gửi của họ rất an toàn, nhưng sự thật không phải như vậy. Ngân hàng Silicon Valley đã phá sản vào năm 2023 do mất cân bằng tài chính dẫn đến thiếu thanh khoản, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho thị trường.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bằng cách cho vay ( từ các khoản tiền gửi ) mà họ đầu tư, đồng thời cân bằng lợi nhuận và rủi ro ở phía sau. Người dùng phần lớn không hiểu ngân hàng xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong thời kỳ bất ổn, ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.
Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, cũng là cách mà ngân hàng tăng cường cung tiền và hiệu quả của vốn kinh tế. Mặc dù vậy, nhờ vào sự quản lý của liên bang, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể xem tiền gửi như một số dư thống nhất tương đối không rủi ro.
Stablecoin cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và hối phiếu - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng ở dạng "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước những người tiền nhiệm là tiền pháp định của mình, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và hối phiếu đơn giản, nhưng với sự trưởng thành của các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Ba, nhìn từ góc độ gửi tiền ngân hàng về Stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
3.1 Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Mỹ trong thời kỳ (1865-1913 ). Trong thời gian này, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể quy đổi nó thành đô la Mỹ tương đương ( như trái phiếu Chính phủ đặc biệt của Mỹ ) hoặc tiền tệ pháp định khác ( "coin" ). Do đó, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể thay đổi tùy thuộc vào uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những mã thông báo mà người dùng có thể trực tiếp đổi sang các loại tiền tệ fiat dễ hiểu và đáng tin cậy - nhưng cũng có những cảnh báo tương tự: mặc dù tiền giấy là chứng từ vô danh mà bất kỳ ai cũng có thể đổi, nhưng người nắm giữ có thể không sống gần ngân hàng phát hành, gây khó khăn cho việc đổi tiền. Qua thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy người để giao dịch và sau đó đổi tiền giấy thành đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi fiat cũng ngày càng tự tin rằng họ có thể sử dụng một DEX nào đó, một nền tảng giao dịch nào đó hoặc các sàn giao dịch khác để tin cậy tìm kiếm các nhà chấp nhận stablecoin chất lượng cao.
Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, những stablecoin này chiếm hơn 94% tổng cung của stablecoin. Hai công ty đang dẫn đầu trong việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, đã phát hành tổng cộng hơn 150 tỷ đô la stablecoin được hỗ trợ bởi fiat dẫn đầu bằng đô la.
Tuy nhiên, tại sao người dùng nên tin tưởng vào các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat?
Cuối cùng, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là được phát hành tập trung, rất dễ tưởng tượng rằng sẽ có rủi ro "rút tiền hàng loạt" khi tiến hành đổi stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định phải chịu sự kiểm toán của các công ty kế toán nổi tiếng và có được giấy phép địa phương cũng như đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Một nhà phát hành thường xuyên chịu sự kiểm toán của một công ty kế toán nào đó. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành stablecoin có đủ tiền pháp định hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn để thanh toán cho bất kỳ đợt rút tiền ngắn hạn nào, và nhà phát hành có đủ tổng số tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định để hỗ trợ mỗi loại stablecoin với tỷ lệ 1:1.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin pháp định phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa có nhiều sự áp dụng.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện có thể được thực hiện thông qua zkTLS( bảo mật lớp truyền thông không biết, còn được gọi là chứng minh mạng ) và các phương thức tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào các cơ quan tập trung đáng tin cậy.
Việc phát hành stablecoin hỗ trợ pháp định một cách phi tập trung có thể khả thi, nhưng có nhiều vấn đề về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin hỗ trợ pháp định một cách phi tập trung, người phát hành cần nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu quốc gia truyền thống trên chuỗi. Điều này hiện tại vẫn không thể thực hiện, nhưng nó sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng hơn vào stablecoin hỗ trợ pháp định.
3.2 Tài sản hỗ trợ stablecoin
Tài sản hỗ trợ ổn định tiền là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Một giao thức phát hành ổn định tiền mới, các ổn định tiền này được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao trên chuỗi.
Để hiểu cách hoạt động của nó, hãy tưởng tượng một tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, trong đó số tiền trong tài khoản là một phần của việc tạo ra tiền mới thông qua hệ thống cho vay, quản lý quy định và quản lý rủi ro phức tạp.
Trên thực tế, phần lớn tiền tệ đang lưu thông, tức là lượng cung tiền M2, được các ngân hàng tạo ra thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng thế chấp, khoản vay xe, khoản vay thương mại, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền, tương tự, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, bắt nguồn từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Kể từ đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần dần dần trưởng thành và đã có những cập nhật quan trọng vào năm 1933 khi thành lập Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (, năm 1971 khi Tổng thống Nixon chấm dứt chế độ bản vị vàng ) và năm 2020 khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống mức 0 (.
Với mỗi cuộc cách mạng, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tự tin hơn vào hệ thống tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra các cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang từng bước cải tiến thực tiễn và quy trình của họ để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền ở Mỹ ngày càng lớn, hiện nay đã chiếm phần lớn.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:
Đối với tài sản có thị trường thanh khoản và thực tiễn thanh toán nhanh ) cho vay ký quỹ (;
Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với một nhóm khoản vay ) thế chấp (;
Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và được tùy chỉnh ) khoản vay thương mại (.
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung ổn định, vì chúng mới chỉ bắt đầu và còn rất nhiều việc phải làm.
Giao thức cho vay thừa bảo đảm phi tập trung nổi tiếng nhất là minh bạch, đã được kiểm tra kỹ lưỡng và bảo thủ. Ví dụ, một giao thức phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cho các tài sản sau: trên chuỗi, ngoại sinh, biến động thấp và thanh khoản cao ) dễ bán (. Giao thức này cũng có những quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như quản trị và quy trình thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp vẫn có thể được bán một cách an toàn, từ đó bảo vệ giá trị đổi được của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp theo bốn tiêu chí:
Độ minh bạch trong quản trị;
Tỷ lệ, chất lượng và độ biến động của tài sản hỗ trợ Stablecoin;
Độ an toàn của hợp đồng thông minh;
Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp khoản vay theo thời gian thực.
Cũng giống như tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là tiền mới được tạo ra thông qua việc cho vay được hỗ trợ bởi tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó thì minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản thế chấp của stablecoin, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể giao phó khoản tiền gửi của mình cho các giám đốc ngân hàng để quyết định đầu tư.
Ngoài ra, việc thực hiện phi tập trung và tính minh bạch của blockchain có thể giảm thiểu những rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với Stablecoin, vì điều đó có nghĩa là tài sản hỗ trợ Stablecoin thực sự phi tập trung có thể nằm ngoài phạm vi của luật chứng khoán -- phân tích này có thể chỉ giới hạn trong việc hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản thế chấp gốc kỹ thuật số ) thay vì "tài sản thế giới thực" ( hỗ trợ Stablecoin. Điều này là do tài sản thế chấp này có thể được bảo vệ thông qua các giao thức tự chủ thay vì các tổ chức trung gian tập trung.
Với ngày càng nhiều hoạt động kinh tế đang chuyển sang chuỗi, dự kiến sẽ xảy ra hai điều: đầu tiên, nhiều tài sản sẽ trở thành
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SmartMoneyWallet
· 08-10 03:25
Đều đang nói gì về sự phát triển 5 năm, Phi tập trung chỉ là một trò cười. Nhìn vào dữ liệu tài chính, không có gì khác ngoài vài Cá voi đang chơi trò cá cược.
Xem bản gốcTrả lời0
ImaginaryWhale
· 08-10 03:24
Không ai nói rằng btc sẽ vượt qua 20.000 đô la?
Xem bản gốcTrả lời0
FundingMartyr
· 08-10 03:09
Stablecoin? Khác gì so với ngân hàng phiếu?
Xem bản gốcTrả lời0
Layer3Dreamer
· 08-10 03:06
nói một cách lý thuyết, tính chất đệ quy của sự tiến hóa stablecoin là điều khá thú vị...
Xem bản gốcTrả lời0
LightningSentry
· 08-10 02:58
Cảm giác chỉ có khối lượng giao dịch này? Nhìn thấp quá.
Từ lịch sử ngành ngân hàng Mỹ, sự tiến hóa và phát triển tương lai của Stablecoin
Sự tiến hóa của Stablecoin: Nhìn từ lịch sử ngân hàng về sự phát triển trong tương lai
Stablecoin như một phương tiện lưu trữ giá trị và trao đổi, đã được hàng triệu người dùng áp dụng rộng rãi, với khối lượng giao dịch đạt hàng nghìn tỷ đô la. Dù vậy, vẫn còn sự mập mờ trong định nghĩa và hiểu biết về stablecoin.
Stablecoin thường được gắn với đô la Mỹ, nhưng không nhất thiết phải như vậy. Trong vòng 5 năm phát triển ngắn ngủi, stablecoin đã trải qua sự chuyển mình từ không đủ tài sản đảm bảo đến quá tài sản đảm bảo, từ tập trung đến phi tập trung. Sự chuyển mình này giúp chúng ta hiểu rõ hơn về cấu trúc công nghệ của stablecoin và xóa bỏ những hiểu lầm của thị trường về nó.
Như một đổi mới trong thanh toán, Stablecoin đã đơn giản hóa cách thức chuyển giao giá trị, xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Khối lượng giao dịch hàng năm của nó thậm chí đã vượt qua các mạng lưới thanh toán chính.
Nếu chúng ta muốn hiểu giới hạn và khả năng mở rộng của thiết kế Stablecoin, chúng ta có thể tham khảo lịch sử phát triển của ngành ngân hàng. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin có thể sao chép con đường phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản gửi và chứng từ đơn giản, dần dần thực hiện các khoản tín dụng phức tạp hơn để mở rộng nguồn cung tiền.
Bài viết này sẽ khám phá tương lai phát triển của Stablecoin từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ. Chúng tôi sẽ đầu tiên xem xét sự phát triển của Stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện một so sánh hiệu quả giữa Stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, chúng tôi sẽ thảo luận về ba hình thức Stablecoin mới nổi: Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ theo chiến lược, để hướng tới tương lai.
Một, quá trình phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã có đủ bằng chứng để chỉ ra những con đường nào khả thi và những con đường nào không khả thi.
Người dùng sớm chủ yếu sử dụng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Mặc dù stablecoin được tạo ra từ các giao thức cho vay quá mức phi tập trung cũng rất hữu ích, nhưng nhu cầu thực tế vẫn hạn chế. Đến thời điểm hiện tại, người dùng rõ ràng ưu tiên stablecoin định giá bằng đô la Mỹ, thay vì các stablecoin với mệnh giá khác.
Một số loại Stablecoin đã thất bại, như những Stablecoin phi tập trung có tỷ lệ đặt cọc thấp như Luna-Terra cuối cùng đã kết thúc một cách thảm khốc. Các loại khác như Stablecoin sinh lãi vẫn đang trong quá trình quan sát, có thể đối mặt với trải nghiệm người dùng và rào cản quy định.
Với sự ứng dụng thành công của Stablecoin, các loại token khác được định giá bằng đô la Mỹ cũng xuất hiện. Ví dụ, đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược như Ethena là một loại sản phẩm mới nổi, vẫn chưa đạt tiêu chuẩn an toàn của Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp luật, hiện chủ yếu được người dùng DeFi sử dụng để đạt được lợi nhuận cao hơn.
Chúng tôi cũng chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này được ưa chuộng vì sự đơn giản và an toàn. Ngược lại, việc áp dụng các stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản còn chậm hơn, mặc dù loại tài sản này chiếm tỷ lệ lớn nhất trong đầu tư tiền gửi trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích những xu hướng này.
Hai, Lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và đồng tiền Mỹ
Hiểu lịch sử ngành ngân hàng Mỹ giúp hiểu cách mà các stablecoin hiện tại bắt chước sự phát triển của hệ thống ngân hàng.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có các mức độ rủi ro khác nhau và giá trị thực tế cũng khác nhau.
Giá trị "thực" của ngân phiếu ngân hàng ( tiền mặt ), tiền gửi và séc có thể khác nhau rất lớn, tùy thuộc vào người phát hành, độ khó trong việc quy đổi và độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt là trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.
Vào thời điểm đó, một đô la không tương đương với một đô la. Điều này là do các ngân hàng phải đối mặt với mâu thuẫn giữa việc duy trì lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần phát hành các khoản vay và chấp nhận rủi ro đầu tư; nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng lại cần quản lý rủi ro và nắm giữ các vị thế.
Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, trong hầu hết các trường hợp một đô la mới tương đương với một đô la.
Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, phát hành khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker nhằm hạn chế các ngân hàng tham gia vào các hoạt động giao dịch tự doanh có rủi ro cao, giảm bớt các hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm thiểu rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tiền gửi của họ rất an toàn, nhưng sự thật không phải như vậy. Ngân hàng Silicon Valley đã phá sản vào năm 2023 do mất cân bằng tài chính dẫn đến thiếu thanh khoản, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho thị trường.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bằng cách cho vay ( từ các khoản tiền gửi ) mà họ đầu tư, đồng thời cân bằng lợi nhuận và rủi ro ở phía sau. Người dùng phần lớn không hiểu ngân hàng xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong thời kỳ bất ổn, ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.
Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, cũng là cách mà ngân hàng tăng cường cung tiền và hiệu quả của vốn kinh tế. Mặc dù vậy, nhờ vào sự quản lý của liên bang, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể xem tiền gửi như một số dư thống nhất tương đối không rủi ro.
Stablecoin cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và hối phiếu - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng ở dạng "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước những người tiền nhiệm là tiền pháp định của mình, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và hối phiếu đơn giản, nhưng với sự trưởng thành của các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Ba, nhìn từ góc độ gửi tiền ngân hàng về Stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
3.1 Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Mỹ trong thời kỳ (1865-1913 ). Trong thời gian này, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể quy đổi nó thành đô la Mỹ tương đương ( như trái phiếu Chính phủ đặc biệt của Mỹ ) hoặc tiền tệ pháp định khác ( "coin" ). Do đó, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể thay đổi tùy thuộc vào uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những mã thông báo mà người dùng có thể trực tiếp đổi sang các loại tiền tệ fiat dễ hiểu và đáng tin cậy - nhưng cũng có những cảnh báo tương tự: mặc dù tiền giấy là chứng từ vô danh mà bất kỳ ai cũng có thể đổi, nhưng người nắm giữ có thể không sống gần ngân hàng phát hành, gây khó khăn cho việc đổi tiền. Qua thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy người để giao dịch và sau đó đổi tiền giấy thành đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi fiat cũng ngày càng tự tin rằng họ có thể sử dụng một DEX nào đó, một nền tảng giao dịch nào đó hoặc các sàn giao dịch khác để tin cậy tìm kiếm các nhà chấp nhận stablecoin chất lượng cao.
Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, những stablecoin này chiếm hơn 94% tổng cung của stablecoin. Hai công ty đang dẫn đầu trong việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, đã phát hành tổng cộng hơn 150 tỷ đô la stablecoin được hỗ trợ bởi fiat dẫn đầu bằng đô la.
Tuy nhiên, tại sao người dùng nên tin tưởng vào các nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat?
Cuối cùng, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là được phát hành tập trung, rất dễ tưởng tượng rằng sẽ có rủi ro "rút tiền hàng loạt" khi tiến hành đổi stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định phải chịu sự kiểm toán của các công ty kế toán nổi tiếng và có được giấy phép địa phương cũng như đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Một nhà phát hành thường xuyên chịu sự kiểm toán của một công ty kế toán nào đó. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành stablecoin có đủ tiền pháp định hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn để thanh toán cho bất kỳ đợt rút tiền ngắn hạn nào, và nhà phát hành có đủ tổng số tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định để hỗ trợ mỗi loại stablecoin với tỷ lệ 1:1.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin pháp định phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa có nhiều sự áp dụng.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện có thể được thực hiện thông qua zkTLS( bảo mật lớp truyền thông không biết, còn được gọi là chứng minh mạng ) và các phương thức tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào các cơ quan tập trung đáng tin cậy.
Việc phát hành stablecoin hỗ trợ pháp định một cách phi tập trung có thể khả thi, nhưng có nhiều vấn đề về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin hỗ trợ pháp định một cách phi tập trung, người phát hành cần nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu quốc gia truyền thống trên chuỗi. Điều này hiện tại vẫn không thể thực hiện, nhưng nó sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng hơn vào stablecoin hỗ trợ pháp định.
3.2 Tài sản hỗ trợ stablecoin
Tài sản hỗ trợ ổn định tiền là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Một giao thức phát hành ổn định tiền mới, các ổn định tiền này được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao trên chuỗi.
Để hiểu cách hoạt động của nó, hãy tưởng tượng một tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, trong đó số tiền trong tài khoản là một phần của việc tạo ra tiền mới thông qua hệ thống cho vay, quản lý quy định và quản lý rủi ro phức tạp.
Trên thực tế, phần lớn tiền tệ đang lưu thông, tức là lượng cung tiền M2, được các ngân hàng tạo ra thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng thế chấp, khoản vay xe, khoản vay thương mại, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền, tương tự, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, bắt nguồn từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Kể từ đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần dần dần trưởng thành và đã có những cập nhật quan trọng vào năm 1933 khi thành lập Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (, năm 1971 khi Tổng thống Nixon chấm dứt chế độ bản vị vàng ) và năm 2020 khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống mức 0 (.
Với mỗi cuộc cách mạng, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tự tin hơn vào hệ thống tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra các cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang từng bước cải tiến thực tiễn và quy trình của họ để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền ở Mỹ ngày càng lớn, hiện nay đã chiếm phần lớn.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:
Đối với tài sản có thị trường thanh khoản và thực tiễn thanh toán nhanh ) cho vay ký quỹ (;
Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với một nhóm khoản vay ) thế chấp (;
Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và được tùy chỉnh ) khoản vay thương mại (.
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung ổn định, vì chúng mới chỉ bắt đầu và còn rất nhiều việc phải làm.
Giao thức cho vay thừa bảo đảm phi tập trung nổi tiếng nhất là minh bạch, đã được kiểm tra kỹ lưỡng và bảo thủ. Ví dụ, một giao thức phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cho các tài sản sau: trên chuỗi, ngoại sinh, biến động thấp và thanh khoản cao ) dễ bán (. Giao thức này cũng có những quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như quản trị và quy trình thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp vẫn có thể được bán một cách an toàn, từ đó bảo vệ giá trị đổi được của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp theo bốn tiêu chí:
Độ minh bạch trong quản trị;
Tỷ lệ, chất lượng và độ biến động của tài sản hỗ trợ Stablecoin;
Độ an toàn của hợp đồng thông minh;
Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp khoản vay theo thời gian thực.
Cũng giống như tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là tiền mới được tạo ra thông qua việc cho vay được hỗ trợ bởi tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó thì minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản thế chấp của stablecoin, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể giao phó khoản tiền gửi của mình cho các giám đốc ngân hàng để quyết định đầu tư.
Ngoài ra, việc thực hiện phi tập trung và tính minh bạch của blockchain có thể giảm thiểu những rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với Stablecoin, vì điều đó có nghĩa là tài sản hỗ trợ Stablecoin thực sự phi tập trung có thể nằm ngoài phạm vi của luật chứng khoán -- phân tích này có thể chỉ giới hạn trong việc hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản thế chấp gốc kỹ thuật số ) thay vì "tài sản thế giới thực" ( hỗ trợ Stablecoin. Điều này là do tài sản thế chấp này có thể được bảo vệ thông qua các giao thức tự chủ thay vì các tổ chức trung gian tập trung.
Với ngày càng nhiều hoạt động kinh tế đang chuyển sang chuỗi, dự kiến sẽ xảy ra hai điều: đầu tiên, nhiều tài sản sẽ trở thành