Là người tiên phong trong mô hình "công ty kho bạc Bitcoin", Strategy (trước đây là MicroStrategy, MSTR) đang trải qua một thử thách thị trường chưa từng có.
Vào tháng 8, giá cổ phiếu Strategy đã giảm 16,8% , xóa bỏ hầu hết mức phí bảo hiểm mà công ty đã hưởng so với vị thế Bitcoin lâu dài của mình.
Mối lo ngại của thị trường chủ yếu xuất phát từ sự chuyển biến đột ngột trong chiến lược tài chính của Strategy. Công ty dự kiến huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi để mua Bitcoin, nhưng gần đây chỉ huy động được 47 triệu USD, thấp hơn nhiều so với dự kiến. Để bù đắp cho sự thiếu hụt, Strategy đã khởi động lại kế hoạch phát hành cổ phiếu thường, trái với cam kết trước đó về việc hạn chế pha loãng.
Chiến lược đảo ngược này không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư mà còn đe dọa toàn bộ mô hình kho tài sản Bitcoin. Hiện tại, các doanh nghiệp mô phỏng mô hình Chiến lược đang nắm giữ tổng cộng hơn 108 tỷ USD Bitcoin, chiếm 4,7% tổng nguồn cung. Nếu lợi thế giá premium của Chiến lược sụp đổ, tính bền vững của mô hình này sẽ bị đặt câu hỏi toàn diện.
Sự phá vỡ của "Chế độ Tài Khố"
Logic thương mại của Strategy đã từng được coi là một trường hợp đổi mới của Phố Wall: thông qua việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu để huy động vốn mua Bitcoin, sau đó dựa vào sự chênh lệch giá do thị trường cung cấp để mở rộng liên tục.
Mô hình này đã nhanh chóng kích thích xu hướng các doanh nghiệp phân bổ tài sản kỹ thuật số kể từ khi được khởi động vào năm 2020. Tính đến hiện tại, đã có hơn 100 công ty trên toàn cầu bắt chước, tổng cộng nắm giữ khoảng 108 tỷ USD Bitcoin, chiếm 4,7% tổng lượng lưu thông.
Và bây giờ, mô hình này đang gặp phải gió ngược.
Vào cuối tháng 7, Strategy cam kết rằng, trừ những trường hợp đặc biệt, sẽ không phát hành cổ phiếu khi tỷ lệ nắm giữ Bitcoin (mNAV) thấp hơn 2.5. Nhưng chỉ hai tuần sau, hướng dẫn này đã được nới lỏng, vào ngày 25 tháng 8, công ty lại phát hành gần 900.000 cổ phiếu mới.
Hành động "bội tín" này đã hoàn toàn dẫn đến một cuộc khủng hoảng lòng tin của nhà đầu tư, càng làm giảm mức chênh lệch giá.
Giá cổ phiếu của Strategy không còn liên quan đến hoạt động kinh doanh phần mềm của họ, mà được neo ở mNAV. Trước đây, hệ số này đã dao động giữa khủng hoảng và thị trường bò do biến động của thị trường, chẳng hạn như trong thời kỳ sụp đổ của Terra-Luna, nó đã thu hẹp đáng kể, trong khi sau khi Trump tái đắc cử, nó đã phục hồi lên 3,4 lần. Hiện tại, mNAV đã giảm xuống còn 1,57 lần, và sự giảm giá diễn ra trong bối cảnh Bitcoin vẫn đang mạnh mẽ, cho thấy niềm tin của thị trường vào "mô hình kho bạc" đang bị lung lay.
Các nhà phân tích chỉ ra rằng, khi công ty chọn phát hành cổ phiếu ở mức thấp của mNAV, điều này có thể kích hoạt "bánh đà tiêu cực": giá cổ phiếu giảm làm suy yếu khả năng mua token, làm tổn hại thêm niềm tin thị trường, dẫn đến việc chênh lệch giá bị nén nhanh chóng.
Theo Jake Ostrovskis, nhà phân tích chính tại sàn giao dịch OTC Wintermute, "Việc giảm giá trị gia tăng là phản ứng tự nhiên đối với sự cạnh tranh và các cách thay thế để tiếp cận tài sản kỹ thuật số. Hơn nữa, việc thu hồi hướng dẫn không phát hành cổ phiếu dưới mNAV 2.5 lần buộc thị trường phải đánh giá lại chiến lược của công ty trong ngắn hạn."
Sự trỗi dậy của ETF Bitcoin giao ngay, phân tán tài sản đa dạng, các doanh nghiệp tài chính Bitcoin đều chịu áp lực.
Không chỉ là Chiến lược, các doanh nghiệp tài chính Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực chung.
Theo dữ liệu của Capriole Investments, gần một phần ba các công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, và giá cổ phiếu của họ hiện đã thấp hơn giá trị của những dự trữ này. Các doanh nghiệp nhỏ đặc biệt dễ bị tổn thương: hạn chế về tính thanh khoản khiến việc phát hành cổ phiếu trở nên khó khăn hơn, trong khi việc phụ thuộc vào trái phiếu chuyển đổi mang lại gánh nặng lãi suất và rủi ro đáo hạn.
Người sáng lập Capriole, Charles Edwards, cho biết: "Nếu Bitcoin giảm 50% thì điều gì sẽ xảy ra? Sự nhiệt tình của các công ty tài chính sẽ giảm, mNAV sẽ bị thu hẹp, hàng trăm công ty sẽ bắt đầu nghi ngờ chiến lược tài chính của họ."
Một thách thức khác đến từ sự gia tăng của ETF Bitcoin giao ngay. Ban đầu, các chiến lược và ETF giao ngay đều được hưởng lợi từ sự phục hồi giá Bitcoin sau cuộc bầu cử ở Mỹ, nhưng do quỹ cung cấp sự tiếp xúc với Bitcoin mà không có các rủi ro liên quan đến quản trị công ty, đòn bẩy hay việc pha loãng, lợi thế tương đối của các doanh nghiệp tài sản Bitcoin ngày càng yếu đi.
Trong khi đó, sự chú ý đang chuyển sang các tài sản số khác như Ether và Solana, một số người cho rằng những tài sản này phù hợp hơn với tài chính phi tập trung. Chỉ riêng quỹ tập trung vào Ether đã đầu tư hơn 19 tỷ USD.
Mặc dù Bitcoin đã giảm từ mức cao điểm được thiết lập vào đầu tháng này, nhưng vẫn được hỗ trợ bởi sự phân bổ của các tổ chức. Nhiều công ty tài sản mới đã mua vào với giá trên 100.000 USD, và nếu thị trường chuyển hướng, sẽ thiếu cơ sở kinh doanh để duy trì chúng.
Giáo sư luật Hilary Allen từ các trường đại học Mỹ chỉ ra: "Ngoài cảm xúc ra, Bitcoin không có gì khác."
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Bitcoin Nắm giữ mức chênh lệch đã bị xóa bỏ hơn một nửa, lãnh đạo mã hóa MSTR đang đối mặt với thử thách.
Tác giả: Bố Thục Tình, Tin tức Phố Wall
Là người tiên phong trong mô hình "công ty kho bạc Bitcoin", Strategy (trước đây là MicroStrategy, MSTR) đang trải qua một thử thách thị trường chưa từng có.
Vào tháng 8, giá cổ phiếu Strategy đã giảm 16,8% , xóa bỏ hầu hết mức phí bảo hiểm mà công ty đã hưởng so với vị thế Bitcoin lâu dài của mình.
Mối lo ngại của thị trường chủ yếu xuất phát từ sự chuyển biến đột ngột trong chiến lược tài chính của Strategy. Công ty dự kiến huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi để mua Bitcoin, nhưng gần đây chỉ huy động được 47 triệu USD, thấp hơn nhiều so với dự kiến. Để bù đắp cho sự thiếu hụt, Strategy đã khởi động lại kế hoạch phát hành cổ phiếu thường, trái với cam kết trước đó về việc hạn chế pha loãng.
Chiến lược đảo ngược này không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư mà còn đe dọa toàn bộ mô hình kho tài sản Bitcoin. Hiện tại, các doanh nghiệp mô phỏng mô hình Chiến lược đang nắm giữ tổng cộng hơn 108 tỷ USD Bitcoin, chiếm 4,7% tổng nguồn cung. Nếu lợi thế giá premium của Chiến lược sụp đổ, tính bền vững của mô hình này sẽ bị đặt câu hỏi toàn diện.
Sự phá vỡ của "Chế độ Tài Khố"
Logic thương mại của Strategy đã từng được coi là một trường hợp đổi mới của Phố Wall: thông qua việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu để huy động vốn mua Bitcoin, sau đó dựa vào sự chênh lệch giá do thị trường cung cấp để mở rộng liên tục.
Mô hình này đã nhanh chóng kích thích xu hướng các doanh nghiệp phân bổ tài sản kỹ thuật số kể từ khi được khởi động vào năm 2020. Tính đến hiện tại, đã có hơn 100 công ty trên toàn cầu bắt chước, tổng cộng nắm giữ khoảng 108 tỷ USD Bitcoin, chiếm 4,7% tổng lượng lưu thông.
Và bây giờ, mô hình này đang gặp phải gió ngược.
Vào cuối tháng 7, Strategy cam kết rằng, trừ những trường hợp đặc biệt, sẽ không phát hành cổ phiếu khi tỷ lệ nắm giữ Bitcoin (mNAV) thấp hơn 2.5. Nhưng chỉ hai tuần sau, hướng dẫn này đã được nới lỏng, vào ngày 25 tháng 8, công ty lại phát hành gần 900.000 cổ phiếu mới.
Hành động "bội tín" này đã hoàn toàn dẫn đến một cuộc khủng hoảng lòng tin của nhà đầu tư, càng làm giảm mức chênh lệch giá.
Giá cổ phiếu của Strategy không còn liên quan đến hoạt động kinh doanh phần mềm của họ, mà được neo ở mNAV. Trước đây, hệ số này đã dao động giữa khủng hoảng và thị trường bò do biến động của thị trường, chẳng hạn như trong thời kỳ sụp đổ của Terra-Luna, nó đã thu hẹp đáng kể, trong khi sau khi Trump tái đắc cử, nó đã phục hồi lên 3,4 lần. Hiện tại, mNAV đã giảm xuống còn 1,57 lần, và sự giảm giá diễn ra trong bối cảnh Bitcoin vẫn đang mạnh mẽ, cho thấy niềm tin của thị trường vào "mô hình kho bạc" đang bị lung lay.
Các nhà phân tích chỉ ra rằng, khi công ty chọn phát hành cổ phiếu ở mức thấp của mNAV, điều này có thể kích hoạt "bánh đà tiêu cực": giá cổ phiếu giảm làm suy yếu khả năng mua token, làm tổn hại thêm niềm tin thị trường, dẫn đến việc chênh lệch giá bị nén nhanh chóng.
Theo Jake Ostrovskis, nhà phân tích chính tại sàn giao dịch OTC Wintermute, "Việc giảm giá trị gia tăng là phản ứng tự nhiên đối với sự cạnh tranh và các cách thay thế để tiếp cận tài sản kỹ thuật số. Hơn nữa, việc thu hồi hướng dẫn không phát hành cổ phiếu dưới mNAV 2.5 lần buộc thị trường phải đánh giá lại chiến lược của công ty trong ngắn hạn."
Sự trỗi dậy của ETF Bitcoin giao ngay, phân tán tài sản đa dạng, các doanh nghiệp tài chính Bitcoin đều chịu áp lực.
Không chỉ là Chiến lược, các doanh nghiệp tài chính Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực chung.
Theo dữ liệu của Capriole Investments, gần một phần ba các công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ, và giá cổ phiếu của họ hiện đã thấp hơn giá trị của những dự trữ này. Các doanh nghiệp nhỏ đặc biệt dễ bị tổn thương: hạn chế về tính thanh khoản khiến việc phát hành cổ phiếu trở nên khó khăn hơn, trong khi việc phụ thuộc vào trái phiếu chuyển đổi mang lại gánh nặng lãi suất và rủi ro đáo hạn.
Người sáng lập Capriole, Charles Edwards, cho biết: "Nếu Bitcoin giảm 50% thì điều gì sẽ xảy ra? Sự nhiệt tình của các công ty tài chính sẽ giảm, mNAV sẽ bị thu hẹp, hàng trăm công ty sẽ bắt đầu nghi ngờ chiến lược tài chính của họ."
Một thách thức khác đến từ sự gia tăng của ETF Bitcoin giao ngay. Ban đầu, các chiến lược và ETF giao ngay đều được hưởng lợi từ sự phục hồi giá Bitcoin sau cuộc bầu cử ở Mỹ, nhưng do quỹ cung cấp sự tiếp xúc với Bitcoin mà không có các rủi ro liên quan đến quản trị công ty, đòn bẩy hay việc pha loãng, lợi thế tương đối của các doanh nghiệp tài sản Bitcoin ngày càng yếu đi.
Trong khi đó, sự chú ý đang chuyển sang các tài sản số khác như Ether và Solana, một số người cho rằng những tài sản này phù hợp hơn với tài chính phi tập trung. Chỉ riêng quỹ tập trung vào Ether đã đầu tư hơn 19 tỷ USD.
Mặc dù Bitcoin đã giảm từ mức cao điểm được thiết lập vào đầu tháng này, nhưng vẫn được hỗ trợ bởi sự phân bổ của các tổ chức. Nhiều công ty tài sản mới đã mua vào với giá trên 100.000 USD, và nếu thị trường chuyển hướng, sẽ thiếu cơ sở kinh doanh để duy trì chúng.
Giáo sư luật Hilary Allen từ các trường đại học Mỹ chỉ ra: "Ngoài cảm xúc ra, Bitcoin không có gì khác."