Grayscale Insights: Khi uy tín của tiền pháp định bị lung lay, tài sản mã hóa làm thế nào để trở thành công cụ đảm bảo rủi ro vĩ mô?

Tác giả gốc: Grayscale

Tiêu đề gốc: Lập luận vĩ mô cho Crypto

Nguyên văn biên dịch: Luke, Mars Finance

Điểm chính

Đối với tiền tệ hợp pháp (fiat currencies), uy tín là vô cùng quan trọng. Ngày nay, do nợ công cao (public debt), lợi suất trái phiếu gia tăng (bond yields) và chi tiêu thâm hụt không thể kiểm soát (deficit spending), cam kết của chính phủ Mỹ về lạm phát thấp (inflation) có thể không còn hoàn toàn đáng tin cậy. Theo chúng tôi, chiến lược quản lý gánh nặng nợ quốc gia ngày càng có khả năng liên quan đến ít nhất mức lạm phát cao trung bình. Nếu những người nắm giữ tài sản định giá bằng đô la Mỹ (U.S. Dollar) bắt đầu tin vào điều này, họ có thể tìm kiếm các phương tiện lưu trữ giá trị thay thế (stores of value).

Các loại tiền điện tử như Bitcoin (Bitcoin) và Ethereum (Ethereum) có thể phục vụ cho mục đích này. Chúng là tài sản tiền tệ (monetary assets) thay thế dựa trên công nghệ đổi mới. Là một phương tiện lưu trữ giá trị, đặc điểm quan trọng nhất của chúng là nguồn cung cấp có thể lập trình và minh bạch, cũng như tính độc lập khỏi bất kỳ cá nhân hay tổ chức nào. Tương tự như vàng vật chất, tính hữu dụng của chúng phần nào đến từ đặc tính không thay đổi và thoát khỏi hệ thống chính trị.

Chỉ cần nợ công tiếp tục tăng trưởng không kiểm soát, chính phủ sẽ không thể cam kết một cách đáng tin cậy để duy trì lạm phát thấp, nhà đầu tư có thể nghi ngờ tính khả thi của tiền tệ hợp pháp như một phương tiện lưu trữ giá trị. Trong môi trường này, nhu cầu vĩ mô đối với tài sản tiền điện tử có thể tiếp tục tăng. Tuy nhiên, nếu các nhà hoạch định chính sách thực hiện các biện pháp củng cố niềm tin lâu dài vào tiền tệ hợp pháp, thì nhu cầu vĩ mô đối với tài sản tiền điện tử có thể giảm.

Đầu tư vào loại tài sản tiền điện tử có nghĩa là đầu tư vào công nghệ blockchain (công nghệ blockchain): chạy phần mềm mã nguồn mở (phần mềm mã nguồn mở) để duy trì mạng lưới máy tính quản lý cơ sở dữ liệu giao dịch công cộng. Công nghệ này đang thay đổi cách thức lưu thông của những hàng hóa có giá trị - tiền tệ và tài sản - trên Internet. Grayscale tin rằng, blockchain sẽ hoàn toàn thay đổi thương mại điện tử (thương mại điện tử) và có tác động sâu rộng đến hệ thống thanh toán (hệ thống thanh toán) và cơ sở hạ tầng thị trường vốn (cơ sở hạ tầng thị trường vốn).

Nhưng giá trị của công nghệ này - tiện ích mà nó cung cấp cho người dùng - không chỉ nằm ở việc cải thiện hiệu quả của trung gian tài chính. Bitcoin và Ethereum vừa là hệ thống thanh toán, vừa là tài sản tiền tệ. Những loại tiền điện tử này có một số đặc điểm thiết kế nhất định, có thể biến chúng thành nơi trú ẩn khỏi tiền tệ pháp định (fiat money) khi cần thiết. Để hiểu cách blockchain hoạt động, bạn cần hiểu về khoa học máy tính và mật mã học. Nhưng để hiểu tại sao tài sản tiền điện tử có giá trị, bạn cần hiểu về tiền tệ pháp định và sự mất cân bằng vĩ mô.

Tiền tệ hợp pháp, Niềm tin và Uy tín (Fiat Currencies, Trust, and Credibility)

Hầu hết các nền kinh tế hiện đại đều sử dụng hệ thống tiền tệ hợp pháp: tiền giấy (và hình thức số của nó) không có giá trị nội tại. Nhận ra rằng phần lớn của cải trên thế giới dựa trên một vật thể không có giá trị có thể gây ngạc nhiên. Tuy nhiên, tất nhiên, trọng tâm của tiền tệ hợp pháp không phải là chính tiền giấy mà là các thể chế xung quanh nó.

Để các hệ thống này hoạt động bình thường, sự kỳ vọng về cung tiền cần phải dựa vào điều gì đó - nếu không có bất kỳ cam kết nào hạn chế cung tiền, thì không ai sẽ sử dụng tiền giấy. Do đó, chính phủ cam kết sẽ không tăng cung tiền quá mức, trong khi công chúng đánh giá độ tin cậy của các cam kết này. Đây là một hệ thống dựa trên sự tin tưởng.

Tuy nhiên, lịch sử đã đầy rẫy những ví dụ về việc chính phủ vi phạm niềm tin này: các nhà hoạch định chính sách đôi khi sẽ tăng cung tiền (dẫn đến lạm phát), vì đó là giải pháp tạm thời vào lúc đó. Do đó, những người nắm giữ tiền tệ một cách tự nhiên sẽ nghi ngờ về những lời hứa mơ hồ về việc hạn chế cung tiền hợp pháp. Để làm cho những lời hứa trở nên đáng tin cậy hơn, chính phủ thường áp dụng một khung thể chế nào đó. Các khung này thay đổi theo thời gian và địa điểm, nhưng chiến lược phổ biến nhất hiện nay là ủy thác trách nhiệm quản lý cung tiền cho một ngân hàng trung ương độc lập (central bank), ngân hàng này sau đó sẽ đặt ra một mục tiêu lạm phát cụ thể. Cấu trúc này, đã trở thành bình thường từ khoảng giữa những năm 1990, về cơ bản là hiệu quả trong việc đạt được lạm phát thấp (biểu đồ 1).

Biểu đồ 1: Mục tiêu lạm phát và độc lập của ngân hàng trung ương giúp xây dựng niềm tin

Khi tiền tệ thất bại (When Money Malfunctions)

Khi tiền tệ pháp định có độ tin cậy cao, công chúng sẽ không quan tâm đến vấn đề này. Đây chính là mục tiêu. Đối với công dân sống ở những quốc gia có lịch sử lạm phát thấp và ổn định, việc nắm giữ một loại tiền tệ không thể dùng để thanh toán hàng ngày hoặc trả nợ có thể khó khăn để hiểu. Nhưng ở nhiều nơi trên thế giới, nhu cầu về một loại tiền tệ tốt hơn là rõ ràng ( biểu đồ 2). Không ai nghi ngờ tại sao công dân Venezuela hoặc Argentina lại sẵn lòng giữ một phần tài sản của họ dưới dạng tiền tệ của nước khác hoặc một số tài sản tiền điện tử - họ rất rõ ràng cần một phương tiện lưu trữ giá trị tốt hơn.

Biểu đồ 2: Chính phủ thỉnh thoảng quản lý không tốt cung tiền (Exhibit 2: Governments occasionally mismanage the money supply)

Dân số của 10 quốc gia trong hình trên khoảng 1 tỷ, trong đó nhiều người đã sử dụng tiền điện tử như một chiếc phao cứu sinh tiền tệ. Điều này bao gồm Bitcoin và các loại tiền điện tử khác, cũng như các tài sản dựa trên blockchain được gắn với đô la - Tether (, USDT) stablecoin (. Việc sử dụng Tether và các stablecoin khác chỉ là một hình thức khác của đô la hóa ) - tức là chuyển từ tiền tệ pháp định quốc gia sang đô la - điều này đã là một hiện tượng phổ biến ở các thị trường mới nổi trong nhiều thập kỷ.

Thế giới vận hành trên đô la (The World Runs on Dollars)

Nhưng nếu vấn đề nằm ở chính đồng đô la thì sao? Nếu bạn là một công ty đa quốc gia, một cá nhân có giá trị tài sản ròng cao hoặc một quốc gia có chủ quyền, bạn không thể tránh khỏi đồng đô la. Đồng đô la vừa là tiền tệ nội địa của Mỹ, vừa là đồng tiền quốc tế chiếm ưu thế hiện nay trên thế giới. Theo nhiều chỉ số cụ thể, Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) ước tính, đồng đô la chiếm khoảng 60%-70% lượng sử dụng tiền tệ quốc tế, trong khi euro (Euro) chỉ chiếm 20%-25%, và nhân dân tệ (Chinese Renminbi) chưa đến 5% (biểu đồ 3).

Biểu đồ 3: Đô la Mỹ là đồng tiền quốc tế chiếm ưu thế ngày nay (Exhibit 3: U.S. Dollar is the dominant international currency today)

Cần phải làm rõ rằng, so với các nền kinh tế thị trường mới nổi trong Biểu đồ 2, Mỹ không gặp phải vấn đề quản lý tiền tệ kém tương tự. Tuy nhiên, bất kỳ mối đe dọa nào đối với sự ổn định của đồng đô la đều rất quan trọng, vì nó ảnh hưởng đến hầu như tất cả các nhà nắm giữ tài sản - không chỉ những cư dân Mỹ sử dụng đồng đô la cho các giao dịch hàng ngày. Rủi ro đối với đồng đô la, chứ không phải peso Argentina hay bolívar Venezuela, mới là yếu tố thúc đẩy các dòng vốn lớn tìm kiếm các lựa chọn thay thế như vàng và tiền điện tử. So với các quốc gia khác, Mỹ có thể không phải đối mặt với những thách thức tiềm tàng nghiêm trọng nhất về sự ổn định của tiền tệ, nhưng đó lại là điều quan trọng nhất.

Cốt lõi là một vấn đề nợ (Tại Trung Tâm Là Một Vấn Đề Nợ)

Tiền tệ hợp pháp dựa trên cam kết, niềm tin và uy tín. Chúng tôi cho rằng, đồng đô la đang đối mặt với một vấn đề về độ tin cậy mới nổi, đó là chính phủ Hoa Kỳ ngày càng khó đưa ra cam kết đáng tin cậy về lạm phát thấp trong thời gian dài. Nguyên nhân cơ bản của khoảng cách độ tin cậy này liên quan đến thâm hụt và nợ công liên bang không bền vững.

Sự mất cân bằng này bắt đầu từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Năm 2007, thâm hụt của Mỹ chỉ chiếm 1% GDP, nợ công chiếm 35% GDP. Kể từ đó, thâm hụt ngân sách trung bình hàng năm của chính phủ liên bang chiếm khoảng 6% GDP. Nợ quốc gia hiện đã đạt khoảng 30 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 100% GDP—hầu như tương đương với năm cuối cùng của Thế chiến II—và dự kiến sẽ tiếp tục tăng mạnh ( biểu đồ 4).

Biểu đồ 4: Nợ công của Hoa Kỳ đang đi trên một con đường tăng trưởng không bền vững (Exhibit 4: U.S. public debt on an unsustainable path higher)

Thâm hụt lớn là một vấn đề chung của cả hai đảng, ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp tương đối thấp vẫn tiếp tục tồn tại. Một trong những lý do khiến thâm hụt hiện đại dường như khó giải quyết là doanh thu ngân sách hiện tại chỉ đủ để trang trải các chi tiêu bắt buộc (như bảo hiểm xã hội (Social Security) và bảo hiểm y tế (Medicare)) và chi trả lãi (interest payments) (biểu đồ 5). Do đó, để đạt được sự cân bằng ngân sách, có thể cần phải cắt giảm chi tiêu một cách chính trị đau đớn và/hoặc tăng thuế.

Biểu đồ 5: Doanh thu của chính phủ chỉ đủ để trang trải chi tiêu bắt buộc cộng với lãi suất (Exhibit 5: Government revenues only cover mandatory spending plus interest)

Chi phí lãi suất: Ràng buộc bắt buộc (Chi phí lãi suất: Ràng buộc bắt buộc)

Lý thuyết kinh tế không thể cho chúng ta biết bao nhiêu nợ chính phủ là quá nhiều. Như bất kỳ người vay nào cũng biết, điều quan trọng không phải là số tiền nợ mà là chi phí tài trợ cho nó. Nếu chính phủ Mỹ vẫn có thể vay với lãi suất rất thấp, thì sự gia tăng nợ có thể tiếp tục mà không gây ảnh hưởng thực sự đến uy tín của các tổ chức và thị trường tài chính. Thực tế, một số nhà kinh tế nổi tiếng trong những năm gần đây đã có cái nhìn ôn hòa về sự gia tăng không ngừng của khối nợ, chính vì lãi suất thấp khiến việc tài trợ trở nên dễ dàng hơn. Tuy nhiên, xu hướng giảm lãi suất trái phiếu kéo dài hàng chục năm dường như đã kết thúc, do đó giới hạn của sự gia tăng nợ bắt đầu xuất hiện ( biểu đồ 6).

Biểu đồ 6: Lãi suất trái phiếu tăng có nghĩa là các ràng buộc đối với sự tăng trưởng nợ bắt đầu xuất hiện (Exhibit 6: Rising bond yields mean the constraints on debt growth are starting to bind)

Giống như các mức giá khác, lợi suất trái phiếu cuối cùng là một hàm của quan hệ cung cầu. Chính phủ Mỹ tiếp tục cung cấp nhiều khoản nợ hơn, trong khi vào một thời điểm nào đó trong vài năm qua, có vẻ như nó đã đáp ứng được (dưới mức lợi suất thấp / giá cao) nhu cầu đối với khoản nợ đó.

Có nhiều lý do, nhưng sự thật chính là chính phủ Hoa Kỳ vừa vay mượn từ các nhà đầu tư trong nước, vừa vay mượn từ nước ngoài. Trong nền kinh tế Hoa Kỳ không có đủ tiết kiệm trong nước để hấp thụ tất cả nhu cầu vay mượn và đầu tư. Do đó, Hoa Kỳ vừa có một lượng nợ công khổng lồ, vừa ở vị thế là một con nợ ròng lớn trong tài khoản quốc tế của mình ( biểu đồ 7). Trong những năm qua, những thay đổi khác nhau của các nền kinh tế nước ngoài có nghĩa là nhu cầu quốc tế đối với trái phiếu của chính phủ Hoa Kỳ đã giảm xuống dưới lãi suất rất thấp. Những thay đổi này bao gồm việc tích lũy dự trữ chính thức ở các thị trường mới nổi đã chậm lại và việc kết thúc tình trạng giảm phát ở Nhật Bản. Sự điều chỉnh địa chính trị cũng có thể làm suy yếu nhu cầu cấu trúc của các nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu của chính phủ Hoa Kỳ.

Biểu đồ 7: Hoa Kỳ phụ thuộc vào người tiết kiệm nước ngoài để tài trợ cho việc vay mượn (

Khi chính phủ Hoa Kỳ tái tài trợ nợ của mình với lãi suất cao hơn, tỷ lệ lớn hơn của chi tiêu được sử dụng cho chi phí lãi ) biểu đồ 8(. Lợi suất trái phiếu thấp đã khiến khối nợ tăng nhanh trong gần 15 năm mà không có ảnh hưởng đáng kể đến chi tiêu lãi suất của chính phủ. Nhưng giờ đây tình huống này đã kết thúc, đó là lý do tại sao vấn đề nợ trở nên cấp bách hơn.

Biểu đồ 8: Chi phí lãi suất cao hơn là hạn chế ràng buộc đối với sự tăng trưởng nợ )Exhibit 8: Higher interest expense is the binding constraint on debt growth(

Tại sao nợ lại có thể tích tụ )Why Debts Can Snowball(

Để kiểm soát gánh nặng nợ, các nhà lập pháp cần )1( cân bằng thâm hụt nguyên thủy )primary deficit( (tức là sự chênh lệch ngân sách không bao gồm các khoản thanh toán lãi suất), cũng như )2( mong muốn chi phí lãi suất so với tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế )nominal growth rate( giữ ở mức thấp. Hoa Kỳ vẫn đang vận hành thâm hụt nguyên thủy (khoảng 3% GDP), vì vậy ngay cả khi lãi suất có thể kiểm soát, khối lượng nợ vẫn sẽ tiếp tục tăng. Thật không may, vấn đề sau - mà các nhà kinh tế đôi khi gọi là "hiệu ứng tuyết lăn" - cũng trở nên ngày càng thách thức.

Giả sử thâm hụt ban đầu được cân bằng, thì các điều kiện sau đây sẽ được thiết lập:

Nếu lãi suất trung bình của nợ thấp hơn tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế, thì gánh nặng nợ - được định nghĩa là tỷ lệ nợ công trên GDP - sẽ giảm.

Nếu lãi suất trung bình của nợ cao hơn tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế, thì gánh nặng nợ sẽ gia tăng.

Để minh họa điều này quan trọng như thế nào, Biểu đồ 9 cho thấy con đường giả định của tỷ lệ nợ công Mỹ so với GDP, giả định thâm hụt ban đầu duy trì ở mức 3% GDP, và tăng trưởng GDP danh nghĩa có thể duy trì ở mức 4%. Kết luận là: khi lãi suất cao hơn so với tăng trưởng danh nghĩa, gánh nặng nợ tăng lên nhanh hơn nhiều.

Biểu đồ 9: Gánh nặng nợ có thể tăng lên như tuyết lăn ở lãi suất cao hơn )Exhibit 9: Debt burden may snowball at higher interest rates(

Kèm theo sự gia tăng lợi suất trái phiếu, nhiều nhà dự đoán hiện nay dự kiến rằng, do lực lượng lao động già hóa và sự giảm bớt di cư, tăng trưởng GDP cấu trúc sẽ chậm lại: Văn phòng Ngân sách Quốc hội )Congressional Budget Office, CBO( dự đoán rằng, tăng trưởng lực lượng lao động tiềm năng sẽ giảm từ khoảng 1% mỗi năm hiện tại xuống khoảng 0.3% vào năm 2035. Giả sử Fed có thể đạt được mục tiêu lạm phát 2% của mình - đây là một vấn đề còn bỏ ngỏ - thì tăng trưởng thực tế thấp hơn sẽ có nghĩa là tăng trưởng danh nghĩa thấp hơn và tốc độ tăng trưởng nợ nhanh hơn.

Câu chuyện kết thúc như thế nào )How the Story Ends(

Theo định nghĩa, xu hướng không bền vững sẽ không kéo dài mãi mãi. Sự gia tăng không kiểm soát của nợ chính phủ liên bang Mỹ sẽ kết thúc vào một thời điểm nào đó, nhưng không ai có thể chắc chắn biết nó sẽ kết thúc như thế nào. Như thường lệ, các nhà đầu tư cần xem xét tất cả các kết quả có thể và đánh giá xác suất của chúng dựa trên dữ liệu, hành động của các nhà hoạch định chính sách và bài học lịch sử. Về cơ bản có bốn kết quả có thể xảy ra, chúng không nhất thiết phải loại trừ lẫn nhau ) biểu đồ 10(.

Biểu đồ 10: Các nhà đầu tư cần xem xét các kết quả và cân nhắc xác suất của chúng )Exhibit 10: Investors need to consider the outcomes and weigh their probabilities(

Khả năng vi phạm )Default( là rất nhỏ, vì nợ của Mỹ được định giá bằng đô la Mỹ, trong khi lạm phát thường ít đau đớn hơn so với việc không thanh toán. Siết chặt tài chính )Fiscal contraction( là điều có thể xảy ra trong tương lai - và cuối cùng có thể trở thành một phần của giải pháp - nhưng Quốc hội vừa thông qua "Đạo luật lớn và đẹp" khiến cho chính sách tài khóa trong 10 năm tới vẫn sẽ duy trì thâm hụt cao. Ít nhất là hiện tại, có vẻ như việc giảm thâm hụt thông qua tăng thuế và/hoặc giảm chi tiêu là không khả thi. Tăng trưởng kinh tế bùng nổ )Booming economic growth( sẽ là kết quả lý tưởng, nhưng hiện tại tăng trưởng đang yếu ớt và tăng trưởng tiềm năng dự kiến sẽ chậm lại. Mặc dù dữ liệu chưa cho thấy, nhưng sự bùng nổ năng suất cực lớn do công nghệ AI )AI technology( thúc đẩy chắc chắn sẽ giúp quản lý gánh nặng nợ.

Điều này chỉ còn lại lãi suất thấp và lạm phát do con người tạo ra. Ví dụ, nếu Hoa Kỳ có thể duy trì lãi suất khoảng 3%, tăng trưởng GDP thực khoảng 2% và lạm phát khoảng 4%, về lý thuyết, họ có thể ổn định khối nợ ở mức hiện tại mà không cần giảm thâm hụt gốc. Cấu trúc của Cục Dự trữ Liên bang cho phép nó hoạt động độc lập để chính sách tiền tệ )monetary policy( không bị ảnh hưởng bởi áp lực chính trị ngắn hạn. Tuy nhiên, các cuộc tranh luận gần đây và hành động của các nhà hoạch định chính sách đã gây ra mối lo ngại cho một số quan sát viên rằng sự độc lập này có thể gặp rủi ro. Dù sao đi nữa, việc để Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn phớt lờ các vấn đề chính sách tài khóa của quốc gia có thể là không thực tế. Lịch sử cho thấy, khi tình hình trở nên cấp bách, chính sách tiền tệ phải phục tùng chính sách tài khóa )fiscal policy(, và con đường ít kháng cự nhất có thể là thoát khỏi tình huống khó khăn bằng cách thông qua lạm phát.

Xét về phạm vi kết quả có thể, mức độ nghiêm trọng của vấn đề và hành động của các nhà hoạch định chính sách cho đến nay, chúng tôi cho rằng chiến lược quản lý gánh nặng nợ quốc gia trong dài hạn ngày càng có khả năng dẫn đến lạm phát trung bình cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang.

Quay lại với tiền điện tử )Đưa nó trở lại với Crypto(

Tóm lại, do lượng nợ khổng lồ, lãi suất ngày càng tăng và thiếu các phương pháp xử lý khả thi khác, cam kết của chính phủ Mỹ trong việc kiểm soát sự gia tăng cung tiền và lạm phát có thể không còn hoàn toàn đáng tin cậy. Giá trị của tiền tệ pháp định cuối cùng phụ thuộc vào cam kết đáng tin cậy của chính phủ trong việc không làm gia tăng cung tiền. Do đó, nếu có lý do để nghi ngờ về cam kết này, các nhà đầu tư vào tài sản định giá bằng đô la có thể cần xem xét điều này có nghĩa gì đối với danh mục đầu tư của họ. Nếu họ bắt đầu cho rằng độ tin cậy của đô la như một phương tiện lưu trữ giá trị giảm, họ có thể tìm kiếm các lựa chọn thay thế.

Tiền điện tử là hàng hóa kỹ thuật số được dựa trên công nghệ blockchain )digital commodities(. Chúng rất đa dạng và trường hợp sử dụng của chúng thường không liên quan nhiều đến tiền tệ "lưu trữ giá trị". Ví dụ, chuỗi công khai có thể được sử dụng cho nhiều ứng dụng khác nhau từ thanh toán đến trò chơi điện tử và trí tuệ nhân tạo. Grayscale phân loại tài sản tiền điện tử dựa trên các trường hợp sử dụng chính của chúng, sử dụng khung Crypto Sectors được phát triển hợp tác với FTSE/Russell.

Chúng tôi cho rằng, một phần nhỏ trong số các tài sản số này có thể được coi là phương tiện lưu trữ giá trị khả thi, vì chúng được áp dụng rộng rãi đủ, có tính chất phi tập trung cao )decentralization( và có nguồn cung tăng trưởng hạn chế. Điều này bao gồm hai tài sản tiền điện tử lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường )market capitalization(, Bitcoin và Ethereum. Giống như tiền pháp định, chúng không được "đảm bảo" giá trị bởi các tài sản khác. Ngược lại, tiện ích/giá trị của chúng đến từ việc cho phép người dùng thực hiện thanh toán kỹ thuật số ngang hàng mà không có rủi ro kiểm duyệt, cũng như cam kết đáng tin cậy của chúng để không làm tăng nguồn cung.

Ví dụ, nguồn cung tối đa của Bitcoin là 21 triệu đồng, hiện tại nguồn cung tăng 450 đồng Bitcoin mỗi ngày, và tỷ lệ tăng nguồn cung mới sẽ giảm một nửa sau mỗi bốn năm ) biểu đồ 11(. Điều này được nêu rõ trong mã nguồn mở, không có sự đồng thuận trong cộng đồng Bitcoin thì không thể thay đổi. Hơn nữa, Bitcoin không bị ràng buộc bởi bất kỳ cơ quan bên ngoài nào - chẳng hạn như các cơ quan tài chính cần phải trả nợ - có thể làm gián đoạn mục tiêu tăng trưởng cung cấp thấp và có thể dự đoán. Sự cung cấp minh bạch, có thể dự đoán và cuối cùng là hữu hạn là một khái niệm đơn giản nhưng mạnh mẽ, giúp giá trị thị trường của Bitcoin tăng lên hơn 20.000 tỷ đô la.

Biểu đồ 11: Bitcoin cung cấp nguồn cung tiền tệ có thể dự đoán và minh bạch )Exhibit 11: Bitcoin offers predictable and transparent money supply(

Giống như vàng, Bitcoin không trả lãi và không được sử dụng rộng rãi cho các thanh toán hàng ngày. Công dụng của những tài sản này đến từ việc chúng không làm gì cả. Quan trọng nhất là, nguồn cung của chúng sẽ không tăng lên vì chính phủ cần phải trả nợ - không có chính phủ hay tổ chức nào khác có thể kiểm soát nguồn cung của chúng.

Các nhà đầu tư hôm nay phải điều hướng trong một môi trường đầy rẫy những mất cân bằng kinh tế vĩ mô lớn, trong đó điều quan trọng nhất là sự gia tăng nợ công không bền vững và ảnh hưởng của nó đến uy tín và sự ổn định của tiền tệ pháp định. Mục đích của việc nắm giữ tài sản tiền tệ thay thế trong danh mục đầu tư là để cung cấp một chiếc phao chống lại rủi ro giảm giá của tiền tệ pháp định. Chừng nào những rủi ro này còn gia tăng, giá trị của các tài sản có thể chống lại kết quả này có thể nói rằng sẽ tăng lên.

Điều gì có thể đảo ngược tình thế )What Could Turn It Around(

Đầu tư vào các loại tài sản tiền điện tử liên quan đến nhiều rủi ro, vượt quá phạm vi của báo cáo này. Tuy nhiên, từ góc độ vĩ mô, một rủi ro chính đối với tuyên bố giá trị lâu dài của một số tài sản tiền điện tử có thể là cam kết của chính phủ trong việc tăng cường quản lý nguồn cung tiền pháp định để khôi phục niềm tin của công chúng. Những bước đi này có thể bao gồm việc ổn định và sau đó giảm tỷ lệ nợ công so với GDP, tái khẳng định sự ủng hộ đối với mục tiêu lạm phát của ngân hàng trung ương, cũng như thực hiện các biện pháp hỗ trợ độc lập của ngân hàng trung ương. Tiền pháp định do chính phủ phát hành đã là một phương tiện trao đổi tiện lợi. Nếu chính phủ có thể đảm bảo rằng nó cũng là một phương tiện lưu trữ giá trị hiệu quả, thì nhu cầu đối với tiền điện tử và các phương tiện lưu trữ giá trị thay thế khác có thể giảm. Ví dụ, vàng đã hoạt động tốt trong những năm 1970 khi uy tín của các tổ chức Mỹ bị nghi ngờ, nhưng trong những năm 1980 và 1990, khi Cục Dự trữ Liên bang kiểm soát lạm phát, nó hoạt động kém ) biểu đồ 12(.

Biểu đồ 12: Vàng đã hoạt động kém trong những năm 1980 và 1990 cùng với việc lạm phát giảm.

Chuỗi công khai đã cung cấp sự đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử và tài chính kỹ thuật số. Ứng dụng blockchain có giá trị thị trường cao nhất hôm nay là hệ thống tiền điện tử có đặc điểm khác biệt so với tiền tệ hợp pháp - nhu cầu của nó liên quan đến những yếu tố mất cân bằng kinh tế vĩ mô hiện đại (chẳng hạn như nợ công cao). Chúng tôi tin rằng, theo thời gian, sự phát triển của loại tài sản tiền điện tử sẽ được thúc đẩy bởi những yếu tố vĩ mô này và việc áp dụng công nghệ chuỗi công khai cho các đổi mới khác.