Tài sản tiền điện tử nền tảng thử nghiệm chiến lược mua lại cổ phiếu: Cơ hội và thách thức đồng tồn tại

Bảy năm trước, một công ty công nghệ nổi tiếng đã hoàn thành một kỳ tích tài chính, ảnh hưởng của nó thậm chí còn vượt xa các sản phẩm xuất sắc nhất của công ty. Vào tháng 4 năm 2017, công ty này đã khánh thành một khuôn viên mới trị giá 5 tỷ USD tại California; một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty đã công bố một kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD — số tiền này gấp 20 lần số tiền mà họ đã đầu tư vào khu vực trụ sở rộng 360 mẫu Anh. Điều này đã truyền tải một tín hiệu cốt lõi đến thế giới: bên cạnh sản phẩm chủ lực của mình, công ty còn có một "sản phẩm" khác có tầm quan trọng không kém (thậm chí có thể vượt qua) sản phẩm chủ lực.

Đây là kế hoạch mua lại cổ phiếu lớn nhất toàn cầu vào thời điểm đó, và cũng là một phần của cơn sốt mua lại kéo dài suốt mười năm của công ty. Trong thời gian này, công ty đã chi tổng cộng hơn 7250 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Đúng sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, công ty này lại phá kỷ lục, công bố một kế hoạch mua lại trị giá 110 tỷ đô la. Hành động này chứng tỏ rằng công ty không chỉ biết cách tạo ra sự khan hiếm trong thiết bị phần cứng, mà còn rất am hiểu trong hoạt động trên lĩnh vực cổ phiếu.

Ngày nay, ngành Tài sản tiền điện tử đang áp dụng các chiến lược tương tự, với nhịp độ nhanh hơn và quy mô lớn hơn.

Hai "động cơ doanh thu" lớn của ngành – sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid và nền tảng phát hành Meme coin Pump.fun – đang sử dụng gần như mọi đồng phí giao dịch để mua lại token của chính họ.

Hyperliquid đã thiết lập kỷ lục doanh thu phí 106 triệu đô la Mỹ vào tháng 8 năm 2025, trong đó hơn 90% được sử dụng để mua lại token HYPE trên thị trường công khai. Trong khi đó, doanh thu hàng ngày của Pump.fun đã tạm thời vượt qua Hyperliquid —— vào một ngày nào đó vào tháng 9 năm 2025, doanh thu trong ngày của nền tảng này đạt 3,38 triệu đô la Mỹ. Những khoản thu nhập này cuối cùng sẽ chảy về đâu? Câu trả lời là 100% được sử dụng để mua lại token PUMP. Trên thực tế, mô hình mua lại này đã kéo dài hơn hai tháng.

Hành động này khiến Tài sản tiền điện tử dần dần có đặc tính "đại diện quyền lợi cổ đông" - điều này được coi là hiếm thấy trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, vì thường thì các đồng coin trong lĩnh vực này ngay khi có cơ hội sẽ bị bán tháo cho các nhà đầu tư.

!7403496

Logic đằng sau là các dự án tài sản tiền điện tử đang cố gắng sao chép một số con đường thành công lâu dài của các doanh nghiệp truyền thống: những doanh nghiệp này thông qua việc chia cổ tức ổn định hoặc mua lại cổ phiếu, đã chi hàng tỷ để trả lại cho các cổ đông. Lấy một gã khổng lồ công nghệ làm ví dụ, vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu của họ đạt 1040 tỷ USD, chiếm khoảng 3%-4% giá trị thị trường lúc đó; trong khi đó, Hyperliquid đạt tỷ lệ "bù đắp khối lượng lưu thông" lên tới 9% thông qua việc mua lại.

Ngay cả khi được đo lường theo tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán truyền thống, con số như vậy cũng được coi là đáng kinh ngạc; trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, điều này còn chưa từng xảy ra.

Hyperliquid có một định vị rất rõ ràng: nó đã xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn phi tập trung, kết hợp trải nghiệm mượt mà của sàn giao dịch tập trung nhưng hoàn toàn hoạt động dựa trên chuỗi. Nền tảng này hỗ trợ giao dịch không mất phí Gas, giao dịch đòn bẩy cao, và là một Layer1 với hợp đồng vĩnh viễn là cốt lõi. Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của nó đã vượt qua 4000 tỷ USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.

Điều thực sự khiến Hyperliquid nổi bật là cách sử dụng vốn của nó.

Nền tảng này sẽ chuyển hơn 90% doanh thu phí hàng ngày vào "Quỹ hỗ trợ", và số tiền này sẽ được sử dụng trực tiếp để mua mã thông báo HYPE trên thị trường công khai.

Tính đến thời điểm bài viết này được viết, quỹ đã tích lũy nắm giữ hơn 31.61 triệu HYPE coin, trị giá khoảng 1.4 tỷ USD —— tăng gấp 10 lần so với 3 triệu coin vào tháng 1 năm 2025.

Cơn sốt mua lại này đã giảm khoảng 9% nguồn cung lưu thông của HYPE, thúc đẩy giá của đồng tiền này tăng lên mức đỉnh 60 đô la vào giữa tháng 9 năm 2025.

Trong khi đó, Pump.fun đã giảm khoảng 7.5% lưu thông của token PUMP thông qua việc mua lại.

!7403497

Nền tảng này với mức phí giao dịch rất thấp, đã biến "Cơn sốt Meme coin" thành một mô hình kinh doanh bền vững: bất kỳ ai cũng có thể phát hành token trên nền tảng, xây dựng "đường cong liên kết", cho phép nhiệt độ thị trường tự do phát triển. Nền tảng ban đầu chỉ là "công cụ đùa giỡn", giờ đây đã trở thành "nhà máy sản xuất" tài sản đầu cơ.

Nhưng mối nguy hiểm cũng tồn tại.

Doanh thu của Pump.fun có tính chu kỳ rõ rệt - vì doanh thu của nó gắn liền trực tiếp với độ nóng của việc phát hành Meme coin. Vào tháng 7 năm 2025, doanh thu của nền tảng này giảm xuống còn 17,11 triệu đô la, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024, quy mô mua lại cũng giảm theo; đến tháng 8, doanh thu hàng tháng lại tăng trở lại lên trên 41,05 triệu đô la.

Tuy nhiên, "tính bền vững" vẫn là một vấn đề chưa được giải quyết. Khi "Meme mùa" hạ nhiệt (điều này đã xảy ra trong quá khứ và chắc chắn sẽ xảy ra trong tương lai), việc mua lại token cũng sẽ giảm theo. Thậm chí nghiêm trọng hơn, nền tảng này đang phải đối mặt với một vụ kiện có giá trị lên tới 5,5 tỷ USD, với cáo buộc rằng doanh nghiệp của họ "tương tự như đánh bạc trái phép".

Hiện tại, điều cốt lõi hỗ trợ Hyperliquid và Pump.fun là "ý định hoàn trả lợi nhuận cho cộng đồng" của họ.

Một ông lớn công nghệ đã từng trong một số năm thông qua việc mua lại và cổ tức, hoàn trả gần 90% lợi nhuận cho cổ đông, nhưng những quyết định này thường là "thông báo hàng loạt" mang tính giai đoạn; trong khi đó, Hyperliquid và Pump.fun liên tục hoàn trả gần như 100% doanh thu mỗi ngày cho các chủ sở hữu token - mô hình này là liên tục.

Tất nhiên, hai bên vẫn có sự khác biệt cơ bản: Cổ tức tiền mặt là "lợi nhuận thực tế", mặc dù phải nộp thuế nhưng tính ổn định cao; trong khi đó, việc mua lại chỉ là "công cụ hỗ trợ giá" - một khi doanh thu giảm, hoặc số lượng token được mở khóa vượt xa số lượng mua lại, hiệu quả của việc mua lại sẽ mất tác dụng. Hyperliquid đang đối mặt với "cú sốc mở khóa" sắp tới, trong khi Pump.fun cần phải đối phó với nguy cơ "sự chuyển giao độ nóng của Meme coin". So với kỷ lục "tăng cổ tức liên tục trong 63 năm" của một công ty nào đó, hoặc chiến lược mua lại ổn định lâu dài của một gã khổng lồ công nghệ, hoạt động của hai nền tảng tiền điện tử này giống như "đi trên dây ở độ cao lớn".

Nhưng có lẽ, điều này trong ngành công nghiệp mã hóa đã là điều không dễ.

Tài sản tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn phát triển trưởng thành, chưa hình thành mô hình kinh doanh ổn định, nhưng hiện tại đã thể hiện "tốc độ phát triển" đáng kinh ngạc. Chiến lược mua lại chính là yếu tố thúc đẩy ngành công nghiệp tăng tốc: linh hoạt, hiệu quả thuế, thuộc tính giảm phát - những đặc điểm này rất phù hợp với thị trường mã hóa "được thúc đẩy bởi đầu cơ". Tính đến thời điểm hiện tại, chiến lược này đã biến hai dự án có định vị hoàn toàn khác nhau thành "cỗ máy tạo thu nhập" hàng đầu trong ngành.

!7403498

Mô hình này có thể duy trì lâu dài hay không, hiện vẫn chưa có kết luận. Nhưng rõ ràng là, nó đã lần đầu tiên giúp các tài sản tiền điện tử thoát khỏi nhãn "mã cược" và gần gũi hơn với "cổ phiếu công ty có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ" - tốc độ lợi nhuận của nó thậm chí có thể khiến các công ty công nghệ truyền thống cảm thấy áp lực.

Tôi cho rằng điều này chứa đựng một thông điệp sâu sắc hơn: một gã khổng lồ công nghệ đã nhận ra từ rất sớm trước khi tài sản tiền điện tử xuất hiện, rằng họ không chỉ bán sản phẩm mà còn là cổ phiếu của chính mình. Kể từ năm 2012, công ty này đã chi gần 1 nghìn tỷ đô la cho việc mua lại (hơn GDP của hầu hết các quốc gia), lượng cổ phiếu lưu thông đã giảm hơn 40%.

Hiện tại, giá trị thị trường của công ty vẫn duy trì trên 3,8 nghìn tỷ đô la, một phần nguyên nhân là do công ty xem cổ phiếu như là "sản phẩm cần tiếp thị, mài giũa và duy trì tính khan hiếm". Công ty không cần phải huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu - bảng cân đối kế toán của họ có đủ tiền mặt, vì vậy cổ phiếu tự nó trở thành "sản phẩm", và các cổ đông trở thành "khách hàng".

Logic này đang dần thẩm thấu vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Thành công của Hyperliquid và Pump.fun nằm ở chỗ: họ không sử dụng tiền mặt tạo ra từ kinh doanh để tái đầu tư hoặc tích trữ, mà chuyển đổi nó thành "sức mua để thúc đẩy nhu cầu về đồng tiền của chính mình".

Điều này cũng đã thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về tài sản tiền điện tử.

!7403499

Một gã khổng lồ công nghệ sản phẩm doanh số chắc chắn quan trọng, nhưng các nhà đầu tư lạc quan về công ty đó đều biết rằng, cổ phiếu của nó còn có một "động cơ" khác: sự khan hiếm. Ngày nay, đối với các token HYPE và PUMP, các trader cũng bắt đầu hình thành nhận thức tương tự - trong mắt họ, những tài sản này có một cam kết rõ ràng: mỗi giao dịch hoặc tiêu dùng dựa trên token đó đều có hơn 95% xác suất chuyển thành "mua lại và tiêu hủy trên thị trường".

Nhưng trường hợp của một gã khổng lồ công nghệ cũng tiết lộ một khía cạnh khác: sức mạnh của việc mua lại luôn phụ thuộc vào độ mạnh mẽ của dòng tiền phía sau. Điều gì sẽ xảy ra nếu doanh thu giảm? Khi doanh số sản phẩm chủ lực của công ty giảm, bảng cân đối tài sản mạnh mẽ của họ cho phép họ thực hiện cam kết mua lại thông qua phát hành trái phiếu; trong khi Hyperliquid và Pump.fun không có "đệm giảm" như vậy - một khi khối lượng giao dịch thu hẹp, việc mua lại cũng sẽ ngừng lại. Quan trọng hơn, các công ty truyền thống có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới để đối phó với khủng hoảng, trong khi các giao thức tiền điện tử hiện chưa có "kế hoạch dự phòng".

Đối với Tài sản tiền điện tử, còn tồn tại rủi ro "làm loãng token".

!7403500

Một gã khổng lồ công nghệ không cần lo lắng về "200 triệu cổ phiếu mới đổ vào thị trường trong một đêm", nhưng Hyperliquid đang phải đối mặt với vấn đề này: từ tháng 11 năm 2025, gần 12 tỷ USD HYPE token sẽ được mở khóa cho các nhân viên nội bộ, quy mô này vượt xa lượng mua lại hàng ngày.

Các công ty truyền thống có thể tự kiểm soát lượng cổ phiếu lưu thông, trong khi các giao thức mã hóa lại phải chịu sự ràng buộc bởi bảng thời gian mở khóa token đã được "viết rõ đen trắng" từ nhiều năm trước.

Ngay cả như vậy, các nhà đầu tư vẫn nhìn thấy giá trị trong đó và khao khát tham gia. Chiến lược của một gã khổng lồ công nghệ là rõ ràng, đặc biệt là đối với những người quen thuộc với quá trình phát triển hàng chục năm của họ - công ty này đã nuôi dưỡng lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành "sản phẩm tài chính". Ngày nay, Hyperliquid và Pump.fun đang cố gắng sao chép con đường này trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, chỉ có điều nhịp độ nhanh hơn, quy mô lớn hơn và rủi ro cũng cao hơn.

!7403501