IOSG｜Phân tích sâu về chuỗi công cộng Stablecoin: Plasma, Stable và Arc

Tác giả: Sam @IOSG

Giới thiệu

Báo cáo nghiên cứu của Artemis năm 2025 chỉ ra rằng quy mô kinh tế được thanh toán bằng stablecoin vào năm 2024 đã đạt khoảng 26 triệu tỷ USD, với quy mô đã đạt đến mức của các mạng thanh toán chính thống. So với đó, cấu trúc phí trong lĩnh vực thanh toán truyền thống giống như một "thuế ẩn": khoảng 3% phí giao dịch, cộng thêm chênh lệch tỷ giá ngoại tệ, và phí chuyển tiền vô hình khắp nơi.

Và việc thanh toán bằng stablecoin đã làm giảm những chi phí này xuống chỉ còn vài xu hoặc thậm chí thấp hơn. Khi chi phí chuyển tiền giảm mạnh, mô hình kinh doanh cũng sẽ được định hình lại hoàn toàn: các nền tảng sẽ không còn phụ thuộc vào việc thu phí giao dịch để tồn tại, mà sẽ chuyển sang cạnh tranh ở các giá trị sâu hơn – chẳng hạn như lợi suất tiết kiệm, tính thanh khoản của vốn, và dịch vụ tín dụng.

Với việc có hiệu lực của Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ, cùng với việc Quy định về Stablecoin tại Hồng Kông cung cấp một mẫu quy định tương tự, các ngân hàng, tổ chức thẻ và công ty công nghệ tài chính đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang ứng dụng sản xuất quy mô lớn. Các ngân hàng bắt đầu phát hành stablecoin riêng hoặc thiết lập hợp tác chặt chẽ với các công ty công nghệ tài chính; các tổ chức thẻ đang đưa stablecoin vào hệ thống thanh toán hậu cần của họ; các công ty công nghệ tài chính đang lần lượt ra mắt tài khoản stablecoin tuân thủ quy định, giải pháp thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi tích hợp KYC và chức năng báo cáo thuế. Stablecoin đang chuyển từ tài sản thế chấp trong sàn giao dịch thành "cơ sở hạ tầng" thanh toán tiêu chuẩn.

Hiện tại, điểm yếu còn lại là trải nghiệm người dùng. Ví hiện tại vẫn giả định rằng người dùng thành thạo kiến thức về tiền điện tử; phí của các mạng khác nhau chênh lệch rất lớn; người dùng thậm chí thường cần phải nắm giữ một loại token có độ biến động cao trước khi có thể chuyển đổi stablecoin gắn với đô la Mỹ. Việc chuyển tiền stablecoin "không phí Gas" thông qua phí tài trợ và trừu tượng tài khoản sẽ hoàn toàn loại bỏ sự ma sát này. Với chi phí có thể dự đoán, kênh trao đổi fiat mượt mà hơn và các thành phần tuân thủ tiêu chuẩn hóa, stablecoin sẽ không còn cảm giác như là "tiền điện tử", trải nghiệm của nó sẽ thực sự giống như "tiền tệ".

Quan điểm cốt lõi: Chuỗi công khai dựa trên stablecoin đã đạt được quy mô và độ ổn định cần thiết. Để trở thành tiền tệ hàng ngày, chúng còn cần: trải nghiệm người dùng cấp tiêu dùng, khả năng tuân thủ có thể lập trình, và giao dịch không có phí cảm nhận. Khi các khía cạnh này - đặc biệt là chuyển khoản không mất Gas và các kênh trao đổi fiat tốt hơn - được hoàn thiện từng bước, trọng tâm cạnh tranh sẽ chuyển từ "thu phí chuyển tiền" sang "giá trị mà việc chuyển tiền có thể cung cấp", bao gồm: lợi suất, tính thanh khoản, độ an toàn và các công cụ đơn giản, đáng tin cậy.

Bài viết dưới đây sẽ nhanh chóng tổng quan về các dự án nổi bật trong lĩnh vực stablecoin/chuỗi thanh toán công cộng. Bài viết này sẽ tập trung chủ yếu vào ba dự án Plasma, Stable và Arc, đồng thời đào sâu vào các bên phát hành, động thái thị trường và các bên tham gia khác, tức là bức tranh toàn cảnh của "cuộc chiến đường ray stablecoin".

Plasma

Plasma là blockchain được thiết kế đặc biệt cho USDT, nhằm trở thành lớp thanh toán gốc của nó và được tối ưu hóa cho thanh toán stablecoin với thông lượng cao và độ trễ thấp. Vào cuối tháng 5 năm 2025, nó sẽ vào mạng thử nghiệm riêng, vào tháng 7 sẽ chuyển sang mạng thử nghiệm công khai, và vào ngày 25 tháng 9, phiên bản thử nghiệm chính thức sẽ được khởi động thành công.

Trong lĩnh vực chuỗi công khai thanh toán stablecoin, Plasma là dự án đầu tiên tiến hành TGE và đã hoàn thành việc khởi động thị trường thành công: chiếm lĩnh được tâm trí mạnh mẽ, thiết lập kỷ lục về TVL và thanh khoản trong ngày đầu tiên, đồng thời từ khi ra mắt đã thiết lập hợp tác với nhiều dự án DeFi hàng đầu, tạo nền tảng sinh thái vững chắc.

Kể từ khi phiên bản thử nghiệm mạng tự chủ ra mắt, đà tăng trưởng của nó đã trở nên rõ ràng. Tính đến ngày 29 tháng 9, tổng số tiền gửi Aave trên chuỗi Plasma đã vượt qua 6.5 tỷ đô la Mỹ, trở thành thị trường lớn thứ hai của nó; đến ngày 30 tháng 9, đã có hơn 75,000 người dùng đăng ký ví sinh thái Plasma One. Theo dữ liệu mới nhất từ DeFiLlama, hiện tại TVL của Aave trên Plasma là 6 tỷ đô la Mỹ, mặc dù đã giảm so với mức đỉnh nhưng vẫn vững vàng đứng ở vị trí thị trường lớn thứ hai của Aave - chỉ sau Ethereum (53.9 tỷ đô la Mỹ), và vượt trội đáng kể so với Arbitrum và Base (mỗi cái khoảng 2 tỷ đô la Mỹ). Ngoài ra, các dự án như Veda, Euler, Fluid và Pendle cũng đã đóng góp một lượng khóa đáng kể.

▲ nguồn: DeFiLlama

Sự tăng trưởng TVL ban đầu của Plasma cũng được hưởng lợi từ ngân sách khuyến khích: Theo mô hình kinh tế token chính thức, tổng số lượng token XPL có 40% được phân bổ cho quỹ hệ sinh thái và tăng trưởng. Trong đó, 8% (tức là 800 triệu XPL) được mở khóa ngay khi phiên bản thử nghiệm mạng chính ra mắt, dùng để khởi động các khuyến khích DeFi cho đối tác, nhu cầu thanh khoản và tích hợp sàn giao dịch; 32% còn lại (3,2 tỷ XPL) sẽ được phát hành dần theo tháng trong ba năm. Hiện tại, các bể thanh khoản chính trên chuỗi Plasma vẫn có thể đạt được lợi suất bổ sung khoảng 2-8% thông qua phần thưởng XPL bên cạnh lợi suất cơ bản.

▲ nguồn: Plasma

Tất nhiên, cũng có một ý kiến bên ngoài cho rằng sự tăng trưởng ban đầu của nó chủ yếu được thúc đẩy bởi các biện pháp khuyến khích, chứ không hoàn toàn là hữu cơ. Như CEO của nó, Paul, đã nhấn mạnh, chỉ dựa vào người dùng gốc của tiền điện tử và các biện pháp khuyến khích không phải là một mô hình bền vững; thử thách thực sự nằm ở tình hình ứng dụng thực tế trong tương lai - đây sẽ là điểm mà chúng tôi tiếp tục theo dõi chặt chẽ.

Chiến lược thâm nhập thị trường (Go-To-Market)

Plasma tập trung vào USDT. Tập trung vào các thị trường mới nổi, nhắm vào các khu vực như Đông Nam Á, Mỹ Latinh và Trung Đông. Ở những thị trường này, hiệu ứng mạng của USDT vốn đã rất mạnh, stablecoin đã trở thành công cụ cần thiết cho chuyển tiền, thanh toán của thương gia và chuyển khoản ngang hàng hàng ngày. Để hiện thực hóa chiến lược này, cần phải có sự phân phối dựa trên nền tảng vững chắc: đẩy mạnh từng hành lang thanh toán, xây dựng mạng lưới đại lý, thực hiện hướng dẫn người dùng địa phương và nắm bắt chính xác thời điểm quy định tại các địa phương. Điều này cũng có nghĩa là cần phải xác định ranh giới rủi ro rõ ràng hơn so với Tron.

Plasma coi trải nghiệm của nhà phát triển là một lợi thế cạnh tranh và cho rằng USDT cần cung cấp một giao diện thân thiện với nhà phát triển như Circle đã làm với USDC. Trong quá khứ, Circle đã đầu tư lớn để USDC dễ dàng tích hợp và phát triển, trong khi Tether lại thiếu sót trong lĩnh vực này, tạo ra một cơ hội lớn cho hệ sinh thái ứng dụng của USDT - với điều kiện rằng các kênh thanh toán được đóng gói hợp lý. Cụ thể, Plasma cung cấp API thống nhất trên nền tảng công nghệ thanh toán, cho phép các nhà phát triển trong lĩnh vực thanh toán không cần tự lắp ráp cơ sở hạ tầng ở dưới. Phía sau giao diện duy nhất này là các đối tác đã được tích hợp sẵn, như những mô-đun cơ bản có thể cắm vào và sử dụng ngay. Plasma cũng đang khám phá các phương thức thanh toán bảo mật - đạt được sự bảo vệ quyền riêng tư trong khuôn khổ quy định. Mục tiêu cuối cùng rất rõ ràng: "Biến USDT trở nên cực kỳ dễ dàng để tích hợp và phát triển."

Tóm lại, chiến lược thâm nhập thị trường dựa trên hành lang thanh toán và chiến lược phát triển tập trung vào API cuối cùng đã hội tụ tại Plasma One - đây là cổng vào cho người tiêu dùng, là sản phẩm đưa toàn bộ kế hoạch đến tay người dùng hàng ngày. Vào ngày 22 tháng 9 năm 2025, Plasma đã phát hành Plasma One, một sản phẩm ngân hàng và thẻ kỹ thuật số "gốc stablecoin" dành cho người tiêu dùng, tích hợp chức năng lưu trữ, chi tiêu, kiếm tiền và gửi đô la kỹ thuật số trong một ứng dụng. Nhóm đã định vị nó là: cung cấp giao diện thống nhất còn thiếu cho hàng triệu người dùng đã phụ thuộc vào stablecoin nhưng vẫn đang đối mặt với những trở ngại địa phương (như ví nặng nề, kênh chuyển đổi tiền tệ hạn chế, và sự phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung).

Quyền truy cập vào sản phẩm này đang được mở dần thông qua danh sách chờ. Các tính năng nổi bật của nó bao gồm: thanh toán trực tiếp từ số dư stablecoin có lãi suất liên tục (mục tiêu hàng năm trên 10%), hoàn tiền tiêu dùng lên đến 4%, chuyển tiền USDT trong ứng dụng mà không mất phí ngay lập tức, và dịch vụ thẻ có thể sử dụng tại hơn 150 quốc gia, khoảng 150 triệu thương nhân.

Phân tích mô hình kinh doanh

Chiến lược định giá cốt lõi của Plasma nhằm tối đa hóa việc sử dụng hàng ngày, đồng thời duy trì lợi nhuận kinh tế thông qua các khía cạnh khác: chuyển khoản USDT đơn giản là miễn phí, trong khi tất cả các hoạt động khác trên chuỗi đều bị tính phí. Xét từ góc độ "GDP blockchain", Plasma có chủ ý chuyển việc nắm bắt giá trị từ "thuế tiêu dùng" (tức là phí Gas cho chuyển khoản USDT cơ bản) sang doanh thu từ cấp ứng dụng. Lớp DeFi trong đó tương ứng với phần "đầu tư" trong khung: nhằm nuôi dưỡng thị trường thanh khoản và lợi nhuận. Mặc dù xuất khẩu ròng (tức là cầu nối USDT vào/ra giữa các chuỗi) vẫn quan trọng, nhưng trọng tâm kinh tế đã chuyển từ phí giao dịch tiêu dùng sang phí dịch vụ cho các ứng dụng và cơ sở hạ tầng thanh khoản.

▲ nguồn: Fidelity

Đối với người dùng, không có phí không chỉ là tiết kiệm chi phí, mà còn mở khóa các trường hợp sử dụng mới. Khi việc gửi 5 đô la không còn cần phải trả 1 đô la phí giao dịch, thanh toán nhỏ trở nên khả thi. Số tiền chuyển có thể đến toàn bộ mà không cần bị trừ phí bởi các bên trung gian. Các thương nhân có thể chấp nhận thanh toán bằng stablecoin mà không cần phải nhường 2-3% doanh thu cho phần mềm hóa đơn/bill và tổ chức thẻ.

Về mặt kỹ thuật, Plasma vận hành một paymaster tuân theo tiêu chuẩn EIP-4337. Paymaster sẽ tài trợ phí Gas cho các cuộc gọi hàm transfer() và transferFrom() của USDT chính thức trên chuỗi Plasma. Quỹ Plasma đã sử dụng token gốc XPL của mình để cấp vốn trước cho paymaster này và áp dụng cơ chế xác minh nhẹ để ngăn chặn lạm dụng.

Ổn định

Stable là Layer 1 được tối ưu hóa cho thanh toán USDT, nhằm giải quyết vấn đề kém hiệu quả của cơ sở hạ tầng hiện tại - bao gồm chi phí không thể dự đoán, thời gian thanh toán chậm và trải nghiệm người dùng quá phức tạp.

Stable định vị mình là một L1 chuyên dụng cho thanh toán "sinh ra cho USDT", với chiến lược thị trường là thiết lập quan hệ đối tác trực tiếp với các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), thương nhân, nhà tích hợp kinh doanh, nhà cung cấp và ngân hàng kỹ thuật số. Các PSP rất ưa chuộng điều này vì Stable đã loại bỏ hai khó khăn trong vận hành: quản lý token Gas biến động và gánh vác chi phí chuyển khoản. Với việc nhiều PSP phải đối mặt với ngưỡng kỹ thuật cao, Stable hiện đang hoạt động theo mô hình "xưởng dịch vụ" - tự hoàn thành các công việc tích hợp khác nhau - và trong tương lai sẽ cố định những mô hình này vào một SDK để các PSP có thể thực hiện tích hợp tự phục vụ. Để cung cấp mức độ đảm bảo tương đương môi trường sản xuất, họ đã giới thiệu "không gian blockchain cấp doanh nghiệp", một dịch vụ đăng ký đảm bảo rằng các giao dịch VIP sẽ được ưu tiên đóng gói ở trên cùng của khối, từ đó có được đảm bảo về việc thanh toán trong khối đầu tiên và thực hiện dự đoán chi phí mượt mà hơn khi mạng bị tắc nghẽn.

Trong chiến lược địa lý, việc gia nhập thị trường của nó theo sát lộ trình sử dụng hiện tại của USDT, thực hiện "ưu tiên Châu Á-Thái Bình Dương" - sau đó sẽ mở rộng sang các khu vực khác do USDT chiếm ưu thế như Mỹ Latinh và Châu Phi.

Vào ngày 29 tháng 9, Stable đã phát hành một ứng dụng dành cho người tiêu dùng (app.stable.xyz), với mục tiêu người dùng là những người mới, không thuộc DeFi. Ứng dụng này được định vị là một ví thanh toán USDT đơn giản đáp ứng nhu cầu hàng ngày (chuyển khoản P2P, thanh toán cho thương nhân, tiền thuê nhà, v.v.), cung cấp thanh toán ngay lập tức, chuyển khoản điểm đến điểm không mất phí Gas, cũng như chi phí minh bạch và có thể dự đoán khi thanh toán bằng USDT. Ứng dụng hiện chỉ có thể tham gia qua danh sách chờ. Hoạt động quảng bá tại Hàn Quốc đã chứng minh ban đầu sức hút của thị trường: Stable Pay đã thu hút hơn 100,000 người đăng ký thông qua các gian hàng trực tiếp (dữ liệu tính đến ngày 29 tháng 9).

Stable đã thực hiện thanh toán USDT không mất Gas thông qua việc sử dụng EIP-7702. Tiêu chuẩn này cho phép ví hiện tại của người dùng tạm thời trở thành "ví thông minh" trong một giao dịch, cho phép nó chạy logic tùy chỉnh và thanh toán phí mà không cần bất kỳ mã Gas riêng biệt nào - tất cả các khoản phí đều được định giá và thanh toán bằng USDT.

Như biểu đồ quy trình của Tiger Research đã trình bày, quy trình là: Bên thanh toán khởi xướng thanh toán; Ví EIP-7702 yêu cầu miễn phí Gas từ trưởng phòng thanh toán ổn định (Paymaster); Trưởng phòng thanh toán tài trợ và thanh toán phí mạng; Cuối cùng, bên nhận nhận được toàn bộ khoản tiền mà không bị trừ phí. Trong thực tế, người dùng chỉ cần nắm giữ USDT.

▲ nguồn: Nghiên cứu Tiger

Trong mô hình kinh doanh, Stable áp dụng chiến lược mở rộng thị phần ưu tiên ngắn hạn, doanh thu là thứ yếu, sử dụng thanh toán USDT miễn phí Gas để thu hút người dùng và xây dựng lưu lượng thanh toán. Về lâu dài, lợi nhuận sẽ chủ yếu đến từ ứng dụng tiêu dùng của họ, kèm theo một số cơ chế trên chuỗi được chọn lọc.

Ngoài USDT, Stable cũng đã thấy những cơ hội lớn từ các stablecoin khác. Với việc PayPal Ventures đầu tư vào Stable vào cuối tháng 9 năm 2025, như một phần của giao dịch, Stable sẽ hỗ trợ bản địa stablecoin PYUSD của PayPal và thúc đẩy việc phân phối nó, cho phép người dùng PayPal "sử dụng trực tiếp PYUSD" để thanh toán, và phí Gas cũng sẽ được thanh toán bằng PYUSD. Điều này có nghĩa là PYUSD trên chuỗi Stable cũng sẽ miễn phí Gas - điều này sẽ mở rộng sự dễ dàng trong hoạt động của đường thanh toán USDT thu hút PSP sang PYUSD.

▲ nguồn:

Phân tích kiến trúc

Thiết kế kiến trúc của Stable bắt đầu từ lớp đồng thuận của nó - StableBFT. Đây là một giao thức proof-of-stake được phát triển tùy chỉnh dựa trên CometBFT, nhằm cung cấp khả năng thông lượng cao, độ trễ thấp và độ tin cậy cao. Con đường phát triển của nó thực dụng và rõ ràng: trong ngắn hạn là tối ưu hóa động cơ BFT trưởng thành này, trong khi lộ trình dài hạn hướng đến việc chuyển sang thiết kế dựa trên đồ thị có hướng không chu trình (DAG) để theo đuổi khả năng mở rộng hiệu suất cao hơn.

Trên lớp đồng thuận, Stable EVM đã tích hợp liền mạch khả năng cốt lõi của chuỗi vào công việc hàng ngày của các nhà phát triển. Hợp đồng tiền chế chuyên dụng của nó cho phép hợp đồng thông minh EVM gọi an toàn và nguyên tử logic cốt lõi của chuỗi. Trong tương lai, với sự ra mắt của StableVM++, hiệu suất sẽ được cải thiện hơn nữa.

Thông lượng cũng phụ thuộc vào khả năng xử lý dữ liệu. StableDB đã giải quyết hiệu quả vấn đề nút thắt lưu trữ sau khi khối được tạo ra bằng cách tách biệt việc cam kết trạng thái và lưu trữ dữ liệu. Cuối cùng, lớp RPC hiệu suất cao của nó đã từ bỏ kiến trúc đơn thể, áp dụng thiết kế lộ trình phân luồng: các nút nhẹ, chuyên biệt phục vụ các loại yêu cầu khác nhau, từ đó tránh được sự cạnh tranh về tài nguyên, cải thiện độ trễ đầu cuối dài, đảm bảo rằng ngay cả khi thông lượng chuỗi tăng mạnh, vẫn duy trì được phản hồi thời gian thực.

Điều quan trọng là, Stable định vị mình là L1 chứ không phải L2. Triết lý cốt lõi của nó là: Các ứng dụng thương mại trong thế giới thực không nên phải chờ đợi sự cập nhật của các giao thức upstream để triển khai chức năng thanh toán. Thông qua việc kiểm soát toàn bộ ngăn xếp của mạng xác thực, chiến lược đồng thuận, lớp thực thi, lớp dữ liệu và lớp RPC, đội ngũ có thể ưu tiên đảm bảo các bảo đảm cốt lõi cần thiết cho các tình huống thanh toán, đồng thời giữ lại khả năng tương thích EVM, cho phép các nhà phát triển dễ dàng chuyển giao mã hiện có. Kết quả cuối cùng là một blockchain Layer 1 tương thích EVM, nhưng hoàn toàn được tối ưu hóa cho thanh toán.

Cung

Vào ngày 12 tháng 8 năm 2025, Circle đã tuyên bố rằng blockchain Layer 1 của họ tập trung vào stablecoin và thanh toán - Arc, sẽ bước vào giai đoạn thử nghiệm riêng trong vài tuần tới và sẽ ra mắt giai đoạn thử nghiệm công khai vào mùa thu năm 2025, với mục tiêu ra mắt phiên bản thử nghiệm mạng chính vào năm 2026.

Các đặc điểm cốt lõi của Arc là: Nó hoạt động bởi một tập hợp các xác thực viên có giấy phép (chạy động cơ đồng thuận Malachite BFT), cung cấp tính cuối cùng xác định; phí Gas gốc của nó được thanh toán bằng USDC; và cung cấp một lớp riêng tư tùy chọn.

▲ nguồn: Arc Litepaper

Arc được tích hợp trực tiếp vào toàn bộ nền tảng sinh thái của Circle - bao gồm Mint, CCTP, Gateway và Wallet - điều này cho phép giá trị có thể lưu thông một cách liền mạch giữa Arc, các kênh thanh toán bằng tiền pháp định truyền thống và các blockchain khác. Các doanh nghiệp, nhà phát triển và người tiêu dùng sẽ thực hiện giao dịch thông qua các ứng dụng trên Arc (bao gồm thanh toán, ngoại hối, tài sản mã hóa, v.v.), trong khi các đơn vị phát hành tài sản có thể đúc tài sản trên Arc và đóng vai trò là Paymaster để tài trợ phí Gas cho người dùng của họ.

Arc sử dụng một động cơ đồng thuận có tên là Malachite và áp dụng cơ chế chứng nhận quyền lực (Proof-of-Authority) theo giấy phép, trong đó các nút xác thực được đảm nhiệm bởi các cơ quan quyền lực đã biết.

▲ nguồn: Circle

Malachite là một động cơ đồng thuận chịu lỗi Byzantine, ứng dụng có thể nhúng động cơ này để đạt được giao thức đồng nhất mạnh mẽ và tính cuối cùng giữa nhiều nút độc lập.

Thư viện đồng thuận được đánh dấu màu xanh lá cây là cốt lõi của Malachite. Bộ máy trạng thái vòng bên trong của nó sử dụng cơ chế vòng theo kiểu Tendermint (đề xuất → bỏ phiếu sơ bộ → gửi sơ bộ → gửi). Bảo vệ bỏ phiếu chịu trách nhiệm tổng hợp phiếu bầu và theo dõi số lượng phiếu hợp pháp. Bộ điều khiển phối hợp các vòng này theo thời gian, đảm bảo rằng giao thức vẫn có thể tiếp tục ra quyết định ngay cả khi một số nút bị chậm trễ hoặc gặp sự cố. Thư viện đồng thuận này có tính năng thiết kế tổng quát có chủ đích: xử lý "số liệu" theo cách trừu tượng, cho phép các loại ứng dụng khác nhau đều có thể kết nối.

Các thành phần cơ bản về độ tin cậy và mạng xung quanh mô-đun chính được đánh dấu bằng màu vàng. Giao thức ngang hàng và giao thức Bát Quái truyền đề xuất và bỏ phiếu giữa các nút; cơ chế phát hiện nút có trách nhiệm thiết lập và duy trì kết nối. Nhật ký trước ghi lại các sự kiện quan trọng được lưu trữ lâu dài tại chỗ, đảm bảo rằng các nút vẫn giữ an toàn khi khởi động lại sau sự cố. Cơ chế đồng bộ có hai đường đồng bộ hóa giá trị và đồng bộ hóa bỏ phiếu - các nút chậm có thể đồng bộ dữ liệu thông qua việc nhận kết quả đầu ra đã được xác nhận cuối cùng (giá trị), hoặc thông qua việc hoàn thành các bỏ phiếu trung gian còn thiếu cho quyết định đang diễn ra.

Arc cung cấp tính cuối cùng xác định khoảng 1 giây - khi ≥2/3 các xác nhận viên hoàn thành xác nhận, giao dịch ngay lập tức được xác nhận cuối cùng không thể đảo ngược (không có rủi ro tái tổ chức); Bằng chứng quyền sở hữu Ethereum và các giải pháp lớp hai của nó đạt được tính cuối cùng kinh tế khoảng 12 phút sau, trải qua giai đoạn xác suất có thể tái tổ chức ban đầu để chuyển sang trạng thái "cuối cùng kinh tế"; Bitcoin thì thể hiện tính cuối cùng xác suất - với số lượng xác nhận tích lũy theo thời gian, đạt trạng thái "an toàn kinh tế" khoảng 1 giờ sau, nhưng về mặt toán học không bao giờ có thể đạt được tính cuối cùng 100%.

▲ nguồn: Arc Litepaper

Khi ≥⅔ các xác thực viên xác nhận giao dịch, giao dịch sẽ chuyển từ trạng thái "chưa xác nhận" sang 100% đã được xác nhận (không có "xác suất tái cấu trúc"). Đặc điểm này tuân thủ nguyên tắc số 8 về việc xác định rõ ràng sự thanh toán cuối cùng trong "Các nguyên tắc cơ bản về cơ sở hạ tầng thị trường tài chính" (PFMI).

Về hiệu suất, Arc đạt được khoảng 3000 TPS với độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 350 mili giây trên 20 nút xác minh phân phối địa lý; trên 4 nút xác minh phân phối địa lý, nó đạt được hơn 10,000 TPS với độ trễ xác nhận cuối cùng dưới 100 mili giây.

▲ nguồn: Arc Litepaper

▲ nguồn: Arc Litepaper

Kế hoạch nâng cấp cho động cơ đồng thuận Malachite bao gồm: hỗ trợ cơ chế nhiều nhà đề xuất (dự kiến có thể tăng khoảng 10 lần thông lượng), cũng như cấu hình độ chịu lỗi thấp hơn tùy chọn (dự kiến có thể giảm khoảng 30% độ trễ).

Đồng thời, Arc đã ra mắt tính năng truyền tải bảo mật tùy chọn cho thanh toán tuân thủ: số tiền giao dịch được ẩn đi trong khi địa chỉ vẫn được hiển thị, bên ủy quyền có thể lấy giá trị giao dịch thông qua "khóa xem" được tiết lộ có chọn lọc. Mục tiêu của nó là đạt được "bảo vệ quyền riêng tư có thể kiểm toán" - phù hợp cho các ngân hàng và doanh nghiệp cần bảo mật trên chuỗi mà không làm tổn hại đến tính tuân thủ, nghĩa vụ báo cáo hoặc cơ chế giải quyết tranh chấp.

Thiết kế của Arc tập trung vào tính dự đoán cần thiết cho các tổ chức và sự tích hợp sâu với công nghệ Circle - nhưng những lợi thế này đi kèm với những đánh đổi tương ứng: Tập hợp các nút xác thực theo mô hình PoA có giấy phép tập trung quyền quản lý và quyền xem xét vào các tổ chức đã biết, và hệ thống BFT có xu hướng ngừng hoạt động thay vì phân nhánh khi xảy ra phân vùng mạng hoặc lỗi nút xác thực. Những người chỉ trích cho rằng Arc giống như một khu vườn kín dành cho ngân hàng hoặc một chuỗi liên kết liên minh, thay vì một mạng công cộng có tính trung lập đáng tin cậy.

Nhưng sự cân nhắc này là rõ ràng và hợp lý đối với nhu cầu của doanh nghiệp: các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và công ty công nghệ tài chính coi trọng kết quả cuối cùng có tính xác định và khả năng kiểm toán hơn là sự phi tập trung tối đa và các tính năng không cần giấy phép. Về lâu dài, Circle đã tiết lộ sẽ tiến tới việc cấp phép quyền sở hữu chứng minh, mở cửa cho những người tham gia đủ điều kiện dưới các quy tắc tịch thu và luân chuyển.

Sử dụng USDC làm đồng tiền nhiên liệu bản địa, được trang bị động cơ báo giá/ngoại hối cấp tổ chức, có độ chắc chắn cuối cùng dưới một giây, hỗ trợ tính năng quyền riêng tư tùy chọn, và tích hợp sâu với các sản phẩm toàn diện của Circle, Arc đóng gói các khả năng cơ bản mà doanh nghiệp thực sự cần thành một kênh thanh toán hoàn chỉnh.

Cuộc chiến đường ray Stablecoin

Plasma, Stable và Arc không phải là ba thí sinh trong một cuộc thi đơn giản; chúng là những con đường khác nhau dẫn đến một tầm nhìn chung - để đồng đô la có thể tự do lưu chuyển như thông tin. Nhìn tổng thể, trọng tâm thực sự của cuộc cạnh tranh nổi lên: các bên phát hành (USDT so với USDC), vành đai phân phối trên chuỗi hiện tại, cùng với các lộ trình có giấy phép đang định hình lại kỳ vọng của thị trường doanh nghiệp.

Phân khúc phát hành: USDT đối với USDC

Chúng tôi đồng thời chứng kiến hai cuộc đua: sự cạnh tranh giữa các chuỗi công cộng và cuộc đấu tranh giữa các đơn vị phát hành. Plasma và Stable rõ ràng ưu tiên USDT, trong khi Arc thuộc về Circle (đơn vị phát hành USDC). Với việc PayPal Ventures đầu tư vào Stable, nhiều đơn vị phát hành hơn đang đổ xô vào - mỗi đơn vị cạnh tranh giành kênh phân phối. Trong quá trình này, các đơn vị phát hành sẽ định hình chiến lược gia nhập thị trường, khu vực mục tiêu, vai trò trong hệ sinh thái và hướng phát triển tổng thể của các chuỗi công cộng stablecoin này.

Plasma và Stable có thể đã chọn những con đường thị trường và khu vực mục tiêu ban đầu khác nhau, nhưng điểm neo cuối cùng của chúng nên là thị trường mà USDT đã chiếm ưu thế.

USDT của Tether thể hiện sức mạnh hơn ở các khu vực có nhiều thị trường mới nổi, trong khi USDC của Circle phổ biến hơn ở châu Âu và Bắc Mỹ. Cần lưu ý rằng nghiên cứu này chỉ bao gồm các chuỗi EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), và không bao gồm mạng Tron, nơi USDT được sử dụng rất nhiều, do đó dấu chân thực tế của USDT trong thế giới thực có thể đã bị đánh giá thấp.

▲ nguồn: Giải mã Crypto: Cách ước tính dòng chảy stablecoin quốc tế

Ngoài việc có điểm tập trung khu vực khác nhau, sự lựa chọn chiến lược của các nhà phát hành cũng đang định hình lại vai trò của chính họ trong hệ sinh thái - và ngược lại, ảnh hưởng đến các ưu tiên của blockchain ổn định. Trong lịch sử, Circle đã xây dựng một ngăn xếp công nghệ tích hợp dọc hơn (ví dụ: ví, thanh toán, chuỗi chéo), trong khi Tether tập trung vào phát hành/ thanh khoản và phụ thuộc nhiều hơn vào các đối tác trong hệ sinh thái. Sự phân hóa này hiện tạo ra không gian cho các blockchain tập trung vào USDT (ví dụ: Stable và Plasma) để tự xây dựng nhiều khâu giá trị hơn. Đồng thời, để mở rộng đa chuỗi, thiết kế của USDT0 nhằm thống nhất tính thanh khoản của USDT.

Trong khi đó, việc xây dựng hệ sinh thái của Circle luôn thận trọng và tích lũy: nó bắt đầu từ việc phát hành và quản trị USDC, sau đó thu hồi quyền kiểm soát bằng cách giải thể Centre và ra mắt ví lập trình được. Tiếp theo là CCTP, biến đổi từ việc phụ thuộc vào cầu nối chuỗi sang việc sử dụng cách thức chuyển giao tiêu hủy-đúc bản địa, qua đó thống nhất tính thanh khoản USDC giữa các chuỗi. Bằng việc ra mắt Mạng Thanh toán Circle, Circle đã kết nối giá trị trên chuỗi với thương mại ngoài chuỗi. Arc là bước đi mới nhất trong trò chơi này. Những trụ cột cốt lõi này được flank bởi các dịch vụ dành cho nhà phát hành và nhà phát triển — Mint, Contracts, Gateway và Paymaster (phí Gas tính bằng USDC) — những dịch vụ này giảm thiểu sự phụ thuộc vào bên thứ ba và thắt chặt vòng phản hồi giữa sản phẩm và phân phối.

▲ nguồn: Circle

Chiến lược ứng phó của các chuỗi công khai hiện có

Cạnh tranh về khối lượng giao dịch stablecoin luôn rất gay gắt. Sự biến động trong cấu trúc thị trường là rất rõ ràng: ban đầu được dẫn dắt bởi Ethereum, sau đó Tron mạnh mẽ nổi lên, vào năm 2024 Solana sẽ nổi bật, gần đây Base Chain cũng đang dần phát triển. Không có chuỗi nào có thể giữ vững vị trí dẫn đầu trong thời gian dài - ngay cả những hàng rào bảo vệ vững chắc nhất cũng sẽ phải đối mặt với cuộc chiến giành thị phần hàng tháng. Khi các blockchain chuyên về stablecoin tham gia vào cuộc chơi, sự cạnh tranh chắc chắn sẽ trở nên gay gắt hơn, nhưng các ông lớn hiện tại sẽ không dễ dàng nhường lại thị phần; có thể dự đoán rằng họ sẽ thực hiện những chiến lược quyết liệt trong việc giảm phí giao dịch, tính cuối cùng, trải nghiệm người dùng ví, và tích hợp các kênh trao đổi tiền pháp định để bảo vệ và mở rộng khối lượng giao dịch stablecoin của mình.

▲ nguồn: Stablewatch

Các chuỗi công khai chính đã bắt đầu hành động:

BNB Chain đã khởi động hoạt động "Lễ hội không phí" vào cuối quý 3 năm 2024, và hợp tác với nhiều ví, sàn giao dịch tập trung và cầu nối, hoàn toàn miễn phí phí chuyển khoản USDT và USDC cho người dùng. Hoạt động này đã được gia hạn đến ngày 31 tháng 8 năm 2025.

Hướng đi của TRON tương tự, cơ quan quản lý của nó đã phê duyệt việc giảm giá đơn vị "năng lượng" của mạng, và dự kiến sẽ triển khai giải pháp chuyển tiền stablecoin "miễn phí Gas" vào quý 4 năm 2024, nhằm củng cố thêm vị trí của nó như một lớp thanh toán stablecoin chi phí thấp.

TON mở ra một con đường khác, hoàn toàn ẩn giấu sự phức tạp thông qua giao diện Telegram. Khi người dùng chuyển USDT cho các liên hệ, họ trải nghiệm "phí giao dịch bằng không" (chi phí thực tế do ví Telegram gánh chịu hoặc hấp thụ trong hệ thống khép kín của nó), chỉ khi rút tiền ra công khai chuỗi mới phải trả phí mạng bình thường.

Cốt lõi của câu chuyện L2 Ethereum là nâng cấp cấu trúc chứ không phải khuyến mãi ngắn hạn. Nâng cấp Dencun đã giới thiệu không gian Blob giảm đáng kể chi phí khả dụng dữ liệu của Rollup, cho phép họ chuyển giao chi phí tiết kiệm cho người dùng. Kể từ tháng 3 năm 2024, phí giao dịch của các L2 lớn đã giảm đáng kể.

Đường ray có quyền truy cập

Một lĩnh vực đang phát triển nhanh chóng song song với chuỗi công khai: Sổ cái có phép được xây dựng cho ngân hàng, cơ sở hạ tầng thị trường và các doanh nghiệp lớn.

Trong số các thành viên mới được chú ý nhất là Google Cloud Universal Ledger - một Layer 1 có giấy phép. Google cho biết mục tiêu của nó là ứng dụng cho thanh toán bán buôn và token hóa tài sản. Mặc dù chi tiết công khai còn hạn chế, nhưng người phụ trách đã định vị nó là một chuỗi trung lập, cấp ngân hàng, và CME Group đã hoàn thành thử nghiệm tích hợp ban đầu. GCUL là một chuỗi không phải EVM, được phát triển độc lập bởi Google, chạy trên cơ sở hạ tầng Google Cloud, sử dụng hợp đồng thông minh Python. Nó không phải là một chuỗi công khai, mô hình của nó dựa trên sự tin tưởng vào Google và các nút được quản lý.

▲ nguồn:

Nếu GCUL là một đường dẫn đám mây đơn lẻ, thì Canton Network áp dụng mô hình "mạng của các mạng". Nó được xây dựng xung quanh ngăn xếp hợp đồng thông minh Daml của Digital Asset, kết nối các ứng dụng tự quản độc lập, cho phép tài sản, dữ liệu và tiền mặt đồng bộ giữa các lĩnh vực khác nhau, đồng thời có khả năng kiểm soát quyền riêng tư và tuân thủ ở mức độ chi tiết. Danh sách những người tham gia bao gồm nhiều ngân hàng, sàn giao dịch và nhà điều hành thị trường.

Nền tảng trái phiếu số HSBC Orion (HSBC Digital Bond Platform) đã được ra mắt từ năm 2023 và đã tổ chức phát hành trái phiếu số đầu tiên có giá trị bằng bảng Anh của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu - phát hành 50 triệu bảng Anh thông qua sự kết hợp giữa chuỗi riêng và chuỗi công khai trong khuôn khổ DLT tại Luxembourg.

Về mặt thanh toán, JPM Coin đã cung cấp dịch vụ chuyển giá trị cho các tổ chức từ năm 2020, hỗ trợ dòng tiền nội nhật có thể lập trình trên nền tảng do JPMorgan điều hành. Vào cuối năm 2024, ngân hàng này sẽ tái cấu trúc dòng sản phẩm blockchain và token hóa của mình thành Kinexys.

Những nỗ lực này có một cốt lõi xuyên suốt là chủ nghĩa thực dụng: giữ lại các rào cản quy định và cấu trúc quản trị rõ ràng, đồng thời học hỏi từ tinh hoa thiết kế của blockchain công khai. Dù là thông qua dịch vụ đám mây (GCUL), giao thức tương tác (Canton), nền tảng phát hành sản phẩm (Orion) hay đường thanh toán cho hoạt động ngân hàng (JPM Coin/Kinexys), sổ cái có giấy phép đều tập trung vào một cam kết chung: đạt được thanh toán nhanh chóng và có thể kiểm toán dưới sự kiểm soát của các tổ chức.

Kết luận

Stablecoin đã vượt qua ngưỡng từ lĩnh vực ngách của tiền điện tử đến quy mô mạng thanh toán, và tác động kinh tế đi kèm là sâu rộng: khi chi phí chuyển một đô la gần như bằng không, thì không gian lợi nhuận dựa vào phí chuyển tiền đã biến mất. Trung tâm lợi nhuận của thị trường đã chuyển sang giá trị mà việc chuyển đổi stablecoin có thể cung cấp.

Mối quan hệ giữa nhà phát hành stablecoin và blockchain công khai ngày càng trở thành một cuộc chiến kinh tế về việc ai sẽ thu được lợi nhuận từ quỹ dự trữ. Như chúng ta đã thấy trong trường hợp USDH của Hyperliquid, tiền gửi stablecoin của họ tạo ra khoảng 200 triệu đô la lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ mỗi năm, và những lợi nhuận này chảy vào Circle, chứ không phải vào hệ sinh thái của chính họ. Bằng cách phát hành USDH và áp dụng mô hình chia sẻ 50/50 của Native Markets - một nửa để mua lại token HYPE thông qua quỹ hỗ trợ, một nửa để phát triển hệ sinh thái - Hyperliquid đã "nội bộ hóa" phần thu nhập này. Đây có thể là một hướng phát triển khác vượt ra ngoài "stablecoin blockchain", tức là các mạng hiện có thu được giá trị thông qua việc phát hành stablecoin của riêng họ. Mô hình bền vững sẽ là một hệ sinh thái mà nhà phát hành và blockchain công khai cùng chia sẻ lợi ích kinh tế.

Nhìn về tương lai, các phương thức thanh toán riêng tư có thể kiểm toán sẽ dần trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho việc phát lương, quản lý tài chính và luồng tiền xuyên biên giới - điều này không được thực hiện bằng cách xây dựng một "chuỗi riêng tư hoàn toàn ẩn danh", mà là bằng cách ẩn số tiền cụ thể trong giao dịch, trong khi vẫn giữ địa chỉ của các bên giao dịch có thể nhìn thấy và có thể kiểm toán. Stable, Plasma và Arc đều áp dụng mô hình này: cung cấp cho doanh nghiệp các tính năng bảo vệ quyền riêng tư thân thiện, chức năng tiết lộ có chọn lọc, giao diện tuân thủ và trải nghiệm thanh toán có thể dự đoán, từ đó thực hiện "khi nào cần giữ bí mật thì ẩn, khi nào cần minh bạch thì có thể kiểm tra".

Chúng ta sẽ thấy các blockchain thanh toán/stablecoin ra mắt nhiều tính năng tùy chỉnh hơn để đáp ứng nhu cầu của doanh nghiệp. "Không gian khối đảm bảo" của Stable là một ví dụ điển hình: Đây là một kênh dung lượng dự trữ, có thể đảm bảo rằng việc thanh toán lương, tài chính và thanh toán xuyên biên giới có thể được hoàn thành với độ trễ và chi phí ổn định ngay cả trong thời gian cao điểm. Điều này giống như các phiên bản dự trữ trong dịch vụ đám mây, nhưng được áp dụng cho thanh toán trên chuỗi.

Với sự xuất hiện của thế hệ stablecoin/chuỗi thanh toán công khai tiếp theo, điều này sẽ mở ra nhiều cơ hội hơn cho các ứng dụng. Chúng ta đã thấy DeFi có động lực mạnh mẽ trên Plasma, cũng như các giao diện người tiêu dùng như Stable Pay và Plasma One, nhưng làn sóng lớn hơn vẫn còn ở phía trước: ngân hàng số và ứng dụng thanh toán, ví đại lý thông minh, công cụ thanh toán bằng mã QR, tín dụng trên chuỗi, phân loại rủi ro, và một loại stablecoin sinh lãi mới cùng với các sản phẩm tài chính được xây dựng xung quanh chúng.

Thời đại mà đồng đô la có thể tự do lưu thông như thông tin đang đến.