1.4万亿 "暗债"浮出水面：开曼 Đảm bảo rủi ro quỹ đầu tư如何成为美债市场 "隐形巨鳄"？

Báo cáo mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang đã vén bức màn mờ dữ liệu trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ: Dữ liệu vốn quốc tế (TIC) của Bộ Tài chính Mỹ không chỉ "nghiêm trọng" đánh giá thấp quy mô nắm giữ nợ của quỹ phòng hộ ở Quần đảo Cayman, mà còn bỏ qua sự phụ thuộc sâu sắc của nó vào các giao dịch chênh lệch rủi ro cao, và vùng mù này đang tiềm ẩn những rủi ro bất ổn cho thị trường tài chính.

Một, khoảng cách dữ liệu: quy mô nợ 1,4 triệu tỷ bị "ẩn".

Nhóm của Cục Dự trữ Liên bang trong báo cáo chỉ ra rằng, tính đến cuối năm 2024, số liệu TIC ước tính số tiền nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ của quỹ phòng hộ ở Quần đảo Cayman bị đánh giá thấp khoảng 1,4 nghìn tỷ USD. Sau khi điều chỉnh, quy mô nắm giữ thực tế của các quỹ này lên tới 1,85 nghìn tỷ USD - con số này vượt xa các nước nắm giữ truyền thống như Trung Quốc, Nhật Bản, Vương quốc Anh, khiến họ trở thành "nhà nắm giữ nước ngoài lớn nhất" của trái phiếu chính phủ Mỹ.

Điều đáng chú ý hơn nữa là quy mô nợ của các quỹ đầu cơ ở Quần đảo Cayman đã tăng vọt 1.000 tỷ USD kể từ năm 2022 và đang dần trở thành "người mua nước ngoài biên" của trái phiếu kho bạc Mỹ. Tác giả báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang thẳng thắn nói rằng việc đánh giá dữ liệu nghiêm trọng này đã trở thành "rào cản chính" đối với các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư trong việc phân tích dòng chảy vốn xuyên biên giới và ảnh hưởng đến thị trường tài chính.

Hai, vùng mù rủi ro: vị thế dẫn đầu trong giao dịch cơ sở chưa được nắm bắt.

Các khuyết điểm của dữ liệu TIC không chỉ giới hạn ở thống kê quy mô nợ mà còn không phản ánh vai trò cốt lõi của các quỹ đầu cơ ở Quần đảo Cayman trong giao dịch chênh lệch giá. Chiến lược này, sử dụng chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ và giá giao ngay để kiếm lợi nhuận, cần phải vay vốn qua thị trường repo để sử dụng đòn bẩy - tức là vừa mua trái phiếu chính phủ giao ngay, vừa bán hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ, dựa vào đòn bẩy để khuếch đại lợi nhuận từ chênh lệch giá mỏng.

Trên thực tế, rủi ro của loại giao dịch này đã sớm khiến các nhà quản lý cảnh giác. Vào tháng 3 năm 2020, việc thanh lý giao dịch dựa trên chênh lệch giá đã bị chỉ trích là nguyên nhân gây ra sự biến động trên thị trường trái phiếu chính phủ; vào năm 2023, khi mức độ phụ thuộc vào đòn bẩy của các quỹ đầu cơ tăng cao, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính một lần nữa khởi động kiểm tra rủi ro; trong biến động thị trường vào tháng 4 năm 2025, việc thanh lý giao dịch dựa trên chênh lệch giá thậm chí đã góp phần vào mức tăng của lợi suất trái phiếu Mỹ từ 30% đến 40%. Sự chênh lệch gần 1,4 nghìn tỷ đô la giữa dữ liệu TIC và báo cáo của Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ chính là minh chứng trực tiếp cho việc các vị thế liên quan đến giao dịch dựa trên chênh lệch giá không được đưa vào thống kê.

Ba, mất dữ liệu: Tại sao "cá sấu vô hình" lại khó phát hiện?

Dữ liệu TIC được coi là chỉ số cốt lõi để theo dõi dòng tiền xuyên biên giới của Mỹ, nhưng nguồn gốc của sự méo mó nằm ở những hạn chế trong thống kê - không bao gồm các vị thế ngầm được hình thành bởi các quỹ phòng hộ thông qua giao dịch chênh lệch giá, mà loại giao dịch này có thể được tìm thấy rõ ràng trong các tài liệu mà quỹ nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.

Khi quy mô nợ của quỹ phòng hộ tại quần đảo Cayman gia tăng đồng thời với rủi ro giao dịch đòn bẩy, dữ liệu "chậm trễ và thiếu sót" này chắc chắn khiến rủi ro tiềm ẩn của thị trường trái phiếu Mỹ khó có thể được dự đoán hơn. Như thị trường lo ngại, một khi gặp phải cú sốc bên ngoài, giao dịch chênh lệch với đòn bẩy cao có thể một lần nữa gây ra vòng lặp xấu "giá giảm → bán tháo → giảm thêm", tái hiện cuộc khủng hoảng cạn kiệt thanh khoản.