Độ sâu đối thoại Jeff Walton: Cách MSTR sử dụng kỹ thuật tài chính để tồn tại trong thị trường cực đoan

Nguồn podcast: Bonnie Blockchain

Thời gian phát sóng: Ngày 24 tháng 11 năm 2025

Khách mời: Jeff Walton (Người sáng lập True North, Giám đốc rủi ro Strive)

Sắp xếp: BitpushNews

Thảo luận về tương lai của công ty kho bạc Bitcoin, kỹ thuật tài chính của MicroStrategy, và tại sao “các công ty nắm giữ BTC mới có thể sống sót”

Một, lần gặp gỡ đầu tiên tại bữa tiệc của Saylor

Bonnie： Jeff, lần đầu tiên chúng ta gặp nhau thật sự là tại bữa tiệc của Michael Saylor. Lúc đó bạn và vợ đứng sau tôi và mẹ tôi xếp hàng chụp ảnh, bạn còn nhớ không?

Jeff：
Tất nhiên tôi nhớ, hôm đó thật sự là một dịp đặc biệt. Tôi còn gặp David Lynn tại bữa tiệc đó, sau này chúng tôi đã tổ chức hai cuộc họp cùng nhau. Những người đến tham gia những buổi tiệc như vậy, hầu như ai cũng đang thúc đẩy hệ sinh thái Bitcoin theo cách của riêng họ, cảm giác thật sự khích lệ.

Bonnie：
Và bạn nói rằng trước khi đi dự tiệc, bạn đã quyết định từ bỏ công việc rồi?

Jeff：
Đúng vậy. Trước đó tôi đã quyết định rời khỏi ngành tái bảo hiểm mà tôi đã làm trong 11 năm, và chuẩn bị dành toàn thời gian cho Bitcoin. Bữa tiệc này đối với tôi giống như một “nghi thức chuyển tiếp”, xác nhận hướng đi mà tôi muốn theo.

Hai, từ ngành tái bảo hiểm nhảy vào thế giới Bitcoin

Bonnie：
Bạn có thể nói tại sao bạn rời khỏi ngành tái bảo hiểm không?

Jeff：
Tôi làm việc trong lĩnh vực môi giới tái bảo hiểm, chủ yếu phân tích bảng cân đối kế toán của các công ty bảo hiểm, bán rủi ro cho các nhà cung cấp vốn toàn cầu. Ngành này rất vất vả, nhịp độ hoàn toàn phụ thuộc vào môi trường vĩ mô, và không gian tăng trưởng rất hạn chế. Điều quan trọng nhất là, tôi đã thấy một vấn đề rất cơ bản: các công ty bảo hiểm không thể sử dụng Bitcoin như một công cụ phòng ngừa cho các khoản nợ dài hạn.

Lấy một ví dụ, một khoản bồi thường y tế do tai nạn lao động có thể kéo dài tới 10 năm, chỉ cần sai lệch ước tính chi phí y tế 0,25%, toàn bộ mô hình kinh doanh sẽ gặp vấn đề lớn. Nhưng tài sản mà công ty bảo hiểm nắm giữ lại không thể nhận được bất kỳ đánh giá tín nhiệm nào bằng Bitcoin, không thể sử dụng BTC để đối phó với lạm phát lâu dài và sự không chắc chắn về chi phí.

Khi tôi đề cập đến Bitcoin, hầu như mọi người trong ngành đều cười tôi. Nhưng những gì tôi thấy thực sự là một cơ hội cấu trúc lớn.

Vì vậy, tôi đã rời đi, muốn toàn tâm toàn ý vào Bitcoin, và may mắn gia nhập Strive, chuyên trách Chiến lược Bitcoin.

Ba, Cốt lõi của mô hình MicroStrategy: Tại sao cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lại quan trọng

Bonnie：
Bạn hiểu rất rõ những gì MicroStrategy thực sự đang làm. Tại sao trước đây Saylor luôn sử dụng trái phiếu chuyển đổi, nhưng đến năm 2025 lại chuyển sang thời đại “cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn”?

Jeff：
Bởi vì cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn đã giải quyết được điểm yếu lớn nhất của trái phiếu chuyển đổi: trái phiếu chuyển đổi sẽ tạo ra áp lực bán khống cấu trúc.

Nhiều người nghĩ rằng trái phiếu chuyển đổi là “0% lãi suất = tiền miễn phí”, nhưng thực tế không phải vậy. Lãi suất thấp, nhưng chi phí ẩn sau đó là mức chênh lệch chuyển đổi khổng lồ. Hơn nữa, người mua trái phiếu chuyển đổi không phải là nhà đầu tư dài hạn, mà là những người được gọi là “nghiện biến động”. Họ sẽ ngay lập tức bán khống 70% cổ phiếu MSTR để phòng ngừa ngay trong ngày đầu tiên nhận được trái phiếu chuyển đổi, vì vậy bất kể MicroStrategy làm gì, sẽ luôn có một lực bán khống lớn duy trì áp lực lên giá cổ phiếu trên thị trường.

Bonnie： Vậy giá cổ phiếu MSTR luôn bị những người này đè nén?

Jeff：
Có thể nói như vậy. Hơn nữa, họ hoàn toàn không quan tâm đến MSTR hay BTC, chỉ quan tâm đến việc chênh lệch giá. Vì vậy, MSTR phải thay đổi mô hình tài trợ.

Sau khi chuyển sang cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, vai trò của thị trường hoàn toàn khác. Người mua trở thành quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, nhà đầu tư thu nhập cố định - những người này không đến để tạo ra biến động, mà là để thu lãi, nắm giữ tài sản.

Quan trọng hơn, tất cả số tiền huy động được, MicroStrategy đều ngay lập tức sử dụng để mua Bitcoin. Điều này khiến cho quỹ tài sản Bitcoin của nó không ngừng mở rộng, trong khi cổ phiếu ưu đãi được “hỗ trợ” bởi tài sản Bitcoin thông qua cấp độ ưu tiên trong cấu trúc vốn.

Đây là một đổi mới cấu trúc rất mạnh mẽ.

Bốn, Tại sao Jeff coi MSTR là “tài sản nắm giữ trọn đời”

Bonnie：
Bạn cũng nắm giữ nhiều MSTR, đúng không? Tại sao bạn lại tin tưởng nó đến vậy?

Jeff：
Bởi vì cách tôi nhìn MSTR hoàn toàn khác với những người khác. Hầu hết mọi người chú ý đến giá cổ phiếu, trong khi tôi chú ý đến một chỉ số: Bitcoin Per Share (Số lượng Bitcoin phía sau mỗi cổ phiếu).

Chỉ cần con số này tiếp tục tăng, giá trị lâu dài chắc chắn sẽ tăng lên. Mô hình của MicroStrategy là liên tục huy động vốn, liên tục đòn bẩy, liên tục mua BTC, do đó Bitcoin Per Share của nó luôn tăng lên.

Tôi coi nó như một “phiên bản beta cao” của Bitcoin, với hiệu suất dài hạn lịch sử gấp ba đến bốn lần Bitcoin. Vì vậy, tôi sẵn sàng giữ nó suốt đời.

Tôi thường nói, tôi không muốn tương lai nói với cháu tôi: “Tôi đã bán MSTR với giá 400 đô la.” Và trong tương lai, nó có thể là một hoặc hai mươi ngàn đô la mỗi cổ phiếu.

Năm, cơ hội của STRK: Đầu tư Bitcoin ổn định hơn

Bonnie：
Vậy STRK thì sao? Tại sao bạn lại nghĩ rằng nó có cơ hội lớn?

Jeff：
Bởi vì bản chất của series STR là nhét giá trị của Bitcoin vào “vỏ bọc sản phẩm thu nhập cố định truyền thống”, lãi suất cao hơn bất kỳ sản phẩm thu nhập cố định nào trên thị trường, trong khi rủi ro lại thấp hơn cổ phiếu.

Điều quan trọng hơn là nó rất phù hợp với các nhà đầu tư tổ chức. Dù là quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm hay các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, họ không thể nắm giữ Bitcoin trực tiếp, nhưng có thể mua sản phẩm STRK với cấu trúc rõ ràng, có cổ tức và có quyền thu hồi ưu tiên.

Đối với cá nhân tôi, tôi thích sự biến động cao, thích beta cao, vì vậy tôi thiên về MSTR hơn. Nhưng từ cấu trúc thị trường nhìn vào, STRK rất có khả năng sẽ được áp dụng rộng rãi trong vài năm tới.

Sáu, Tại sao “Công ty Kho Bitcoin” sẽ trở thành một xu hướng thời đại

Bonnie： Bạn đã nói rằng công ty kho bạc Bitcoin sẽ trở thành xu hướng không thể tránh khỏi trong tương lai. Tại sao?

Jeff：
Bởi vì AI đang phá hủy các doanh nghiệp truyền thống.

Trong S&P 500, nhiều công ty đã chỉ làm hai việc trong nhiều thập kỷ: trả cổ tức và mua lại cổ phiếu. Họ đã phát hết tiền mặt, một khi doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi AI, giá cổ phiếu lao dốc, những công ty này hoàn toàn không có khả năng chống cự - họ hoàn toàn không có tài sản.

Nhưng nếu bạn là một công ty lưu trữ Bitcoin, bạn có vô số sự lựa chọn:

Bạn có thể thế chấp Bitcoin để vay vốn, phát hành trái phiếu, phát hành cổ phiếu ưu đãi, bán covered call, thậm chí bán một chút BTC để mua lại cổ phiếu. Bạn sẽ không bao giờ “bị đánh chết”, vì bạn có tài sản mạnh nhất trong tay.

Đây chính là tính tùy chọn. Tương lai tôi tin rằng S&P500 sẽ có sự thay đổi lớn, các công ty không nắm giữ Bitcoin sẽ bị loại bỏ.

Bảy, Người tin vào Bitcoin thật giả? Chìa khóa nằm ở “minh bạch” và “tự quản lý”

Bonnie： Nhiều người hỏi: Làm thế nào để xác định một công ty có phải là công ty Bitcoin thật hay không, và người sáng lập có phải là “người tin thật sự” hay không?

Jeff：
Tôi nghĩ rằng cách nói “niềm tin vào Bitcoin” là vô nghĩa. Bitcoin thuộc về tất cả mọi người, không phải là đặc quyền niềm tin của ai đó. Điều thực sự quan trọng là:

Công ty có minh bạch không? Có thật sự đã mua tiền bằng Bitcoin không? Ban lãnh đạo có đáng tin cậy không? Họ có lạm dụng đòn bẩy không? Liệu có không lấy tiền đi không?

Ngoài ra, tôi luôn nhấn mạnh: Nếu bạn không tự quản lý Bitcoin của mình, bạn sẽ không thể có niềm tin lâu dài thực sự vào bất kỳ công ty nào liên quan đến Bitcoin.

Trước tiên hãy nắm giữ BTC, sau đó hãy hiểu những công ty này.

Tám, làm thế nào để nhìn nhận chu kỳ? MSTR ít nhất phải xem theo “chu kỳ bốn năm”

Bonnie：
Nhiều người phàn nàn về sự biến động lớn của giá cổ phiếu MSTR, bạn nghĩ sao?

Jeff：
Nếu bạn nhìn bất kỳ tài sản nào liên quan đến Bitcoin bằng “tư duy báo cáo quý”, bạn sẽ không thành công.

Tỷ suất sinh lợi hàng năm của Bitcoin trong tất cả các chu kỳ bốn năm đều gần như là dương, ngay cả khi bạn mua ở điểm cao nhất, sau bốn năm thường có tỷ suất từ 22% đến 26%.

Do đó, MSTR cũng phải xem xét theo “chu kỳ bốn năm”. Nếu bạn không thể giữ trong bốn năm, bạn hoàn toàn không hiểu giá trị của nó.

Những biến động ngắn hạn hoàn toàn không có ý nghĩa.

Chín, người bình thường làm thế nào để tích lũy Bitcoin? Hai con đường

Bonnie：
Bạn sẽ gợi ý như thế nào để người bình thường tích lũy Bitcoin?

Jeff：
Con đường đầu tiên là cơ bản nhất: mua Bitcoin trực tiếp và tự lưu trữ.

Con đường thứ hai là: sử dụng đòn bẩy của công ty kho bạc Bitcoin. Ví dụ, sự tăng trưởng cao đòn bẩy của MSTR, hoặc lợi nhuận ổn định hơn từ dòng STR. Sự kết hợp của cả hai thậm chí có thể tạo ra tỷ lệ rủi ro/phần thưởng tốt hơn so với việc chỉ nắm giữ BTC.

Đây là lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại cổ điển.

Mười, Tình huống tồi tệ nhất: MSTR khi nào sẽ gặp vấn đề?

Bonnie：
Bạn nắm giữ nhiều MSTR như vậy, bạn nghĩ rằng nó có thể gặp vấn đề gì?

Jeff：
Rất đơn giản: chỉ có một trường hợp - khi chính Bitcoin gặp vấn đề.

Ví dụ như xung điện từ toàn cầu (EMP), internet hoàn toàn ngừng hoạt động, thảm họa cấp độ văn minh. Nhưng nếu điều này xảy ra, vấn đề của MicroStrategy không còn là trọng tâm nữa.

Ngay cả khi không xem đến bản thân Bitcoin, tình hình tài sản hiện tại của MSTR cũng cực kỳ mạnh mẽ: Họ nắm giữ Bitcoin có thể chi trả cổ tức ưu đãi trong 120 năm, với đòn bẩy khoảng 10%, tài sản trên 70 tỷ USD, ngay cả khi Sailor rời khỏi công ty vào ngày mai, công ty cũng sẽ không sụp đổ.

Mười một, Kỹ thuật tài chính Bitcoin: Đang hút vốn từ tài chính truyền thống

Bonnie：
Bạn thường nói “Chúng ta đang hút vốn từ tài chính truyền thống”, bạn hiểu điều đó như thế nào?

Jeff：
Ý nghĩa cực kỳ đen: Thông qua nhiều kỹ thuật tài chính, hút vốn từ hệ thống tài chính truyền thống vào hệ sinh thái Bitcoin.

Cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu, đòn bẩy, quyền chọn, cấu trúc vốn phân lớp…

Những công cụ này về bản chất đều là ống dẫn, đưa lượng vốn khổng lồ từ hệ thống tiền pháp định vào BTC. Trong tương lai, quá trình này sẽ ngày càng nhanh hơn.

Đây là một cuộc cách mạng tài chính đang diễn ra.

Bonnie：

Cuộc trò chuyện hôm nay thật tuyệt vời, cảm ơn bạn, Jeff.

Jeff：

Cảm ơn bạn đã mời, cũng cảm ơn tất cả những người đang chứng kiến mọi thứ này. Chúng ta mới chỉ bắt đầu.