Trong hai ngày qua, Bitcoin đã xuất hiện một đợt bật lại, điều này khiến người ta không khỏi nghi ngờ: Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì? Thị trường Bear đã kết thúc chưa? Liệu có phải sẽ phá cao mới không?

Nhưng đừng vội! Tôi nghĩ rằng để một tài sản có thể mở ra một thị trường Bull thực sự bền vững, bất kể là Bitcoin hay cổ phiếu, yếu tố cốt lõi chỉ có một (tính thanh khoản).

Bây giờ Bitcoin từ 80K bật lại 90K, nhiều người sẽ nghĩ: liệu Thị trường Bear đã kết thúc? Liệu có thể theo đuổi một đợt động năng, trực tiếp nhìn thấy 100K thậm chí cao hơn?

Một trong những lý do chính cho sự tăng giá của Bitcoin lần này là sự thay đổi lớn trong kỳ vọng của thị trường về việc giảm lãi suất, từ việc ban đầu cho rằng sẽ không giảm lãi suất, chuyển sang hiện tại cho rằng khả năng giảm lãi suất là rất cao.

Tuy nhiên, sự tăng giảm của Bitcoin chủ yếu phụ thuộc vào tính thanh khoản. Và bây giờ thị trường đang mua tin tức: Chúng tôi sắp giảm lãi suất, ngày 1 tháng 12 QT sẽ kết thúc, tính thanh khoản sẽ trở lại.

Vì vậy, nhiều người bắt đầu nghĩ: có thể lần này không tệ như vậy, có thể giống như lần trước khi QT kết thúc, mua đáy sẽ có thể kiếm được một đợt. Nói thật lòng, những người mua vào với tâm lý như vậy rất có thể đang bước vào một cái bẫy.

Tất cả những câu chuyện này được xây dựng như thế nào?
Nhìn lại, khi thị trường chỉ cho xác suất giảm lãi suất 25% vào tháng 12, hầu như mọi người đều cho rằng sẽ không giảm. Lúc đó, tôi đã tự dự đoán: sẽ giảm, và Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển sang chính sách mềm mỏng.

Lý do rất đơn giản: Họ muốn ổn định tâm lý thị trường càng nhiều càng tốt trước thời gian im lặng.

Kết quả là các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu công khai nói rằng: Thị trường việc làm đang xấu đi, việc giảm lãi suất trở nên cần thiết. Vì vậy, thị trường bắt đầu tin rằng Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển sang lập trường ôn hòa, QT sẽ kết thúc, thanh khoản trở lại. Bitcoin sẽ tự nhiên tăng lên.

Nhưng vấn đề là: Thị trường phản ứng với kỳ vọng, chứ không phải thực tế.

Nói về khía cạnh cấu trúc, vào cuối tháng 10, thị trường mua lại của Mỹ bắt đầu xuất hiện dấu hiệu căng thẳng thanh khoản rõ rệt. SOFR (lãi suất mua lại qua đêm) đã tăng vọt lên 4,22% vào ngày 31 tháng 10, không chỉ vượt qua mức trần 4% của Cục Dự trữ Liên bang mà còn cao hơn nhiều so với 3,9% mà ngân hàng có thể nhận được từ việc gửi dự trữ.

Điều này cho thấy các tổ chức đang cạnh tranh quyết liệt cho tiền mặt, chứ không phải dễ dàng vay tiền. Trong khi đó, các ngân hàng bắt đầu sử dụng mạnh mẽ cơ sở tái mua bán thường trực của Cục Dự trữ Liên bang, với khối lượng sử dụng trong một ngày vượt quá 50 tỷ USD, đây là mức kỷ lục kể từ khi cơ sở này được thành lập vào năm 2021, và cũng là quy mô cứu trợ qua đêm lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng thanh khoản năm 2020. Cần biết rằng SRF là nguồn cấp cứu khẩn cấp chứ không phải công cụ hàng ngày. Các tổ chức thường sẽ tránh sử dụng nó, vì điều này cho thấy bạn đang thiếu tiền, có hiệu ứng kỳ thị rõ ràng. Nhưng khi nó được sử dụng nhiều, điều đó cho thấy áp lực thanh khoản đã nghiêm trọng đến mức không còn quan tâm đến thể diện.

Và điều này còn xảy ra trong bối cảnh sau: quỹ đảo ngược gần như cạn kiệt, dự trữ ngân hàng tiếp tục giảm, Bộ Tài chính phát hành nhiều trái phiếu để rút bớt thanh khoản, tỷ lệ lãi suất mua lại dao động gia tăng, vì vậy đây không phải là tín hiệu nới lỏng thanh khoản, mà là tín hiệu bắt đầu thắt chặt thanh khoản.

Tỷ lệ nợ xấu liên quan đến các tòa nhà văn phòng ở Mỹ đã vượt qua 11%-12%, cao hơn mức cao nhất trong thời kỳ khủng hoảng tài chính năm 2008. Một số khu vực có rủi ro cao thậm chí đã gần đến mức hai con số cao. Điều này có nghĩa là ngày càng nhiều bất động sản thương mại đang mất giá và mất khả năng tài chính. Trong khi đó, hệ thống tín dụng tư nhân đang tiếp nhận ngày càng nhiều tài sản rủi ro.

Vì vậy, điều mà chúng ta đang đối mặt bây giờ là:
1、Sự thắt chặt thanh khoản
2、Chất lượng tài sản thế chấp giảm
3、Đòn bẩy vẫn còn cao
4、Chi phí vốn tăng lên

Đây là một cú đánh kép điển hình, thị trường vẫn chưa nhận ra sự thay đổi mô hình, thị trường vẫn đang nhìn vấn đề bằng tư duy của năm 2020-2021: Giảm lãi suất = Lũ lụt thanh khoản.

Nhưng lần này khác, việc ngừng QT và giảm lãi suất sẽ không tự động tạo ra một môi trường tràn ngập thanh khoản, nó chỉ làm chậm lại sự thắt chặt. Và khi thanh khoản và tài sản thế chấp cùng chịu áp lực, phản ứng của hệ thống không phải là mở rộng nhanh chóng, mà là từ từ phơi bày rủi ro. Hơn nữa, với khả năng tăng lãi suất ở Nhật Bản và sự đảo ngược của giao dịch chênh lệch lãi suất yên, một khi dòng vốn quay trở lại Nhật Bản, rất có thể sẽ kích hoạt sự giảm đòn bẩy lại của tài sản rủi ro toàn cầu.

Tôi nghĩ rằng đợt bật lại này của Bitcoin là nguy hiểm? Bitcoin đang bật lại, nhưng nền tảng của nó là hy vọng, chứ không phải là sửa chữa cấu trúc.

Hy vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ một lần nữa cứu thị trường.
Hy vọng tính thanh khoản sẽ ngay lập tức trở lại.
Hy vọng vòng này giống như những lần trước.

Nhưng hy vọng không phải là cấu trúc tài chính, từ góc độ logic, nếu sau cuối tháng 12, thị trường nhận thấy tính thanh khoản không cải thiện một cách thực chất, khả năng Bitcoin lại giảm xuống dưới 60K là không thấp. Điều này nghe có vẻ trái ngược với quan điểm chính thống, khi hầu hết mọi người thấy Bitcoin bật lại thì cho rằng xu hướng đã quay trở lại.

Giá tăng + ống dẫn căng thẳng = Tăng trưởng yếu! Giá có thể tăng, nhưng tính thanh khoản đang xấu đi, cuối cùng tính thanh khoản chắc chắn sẽ thắng.

Cẩn thận bắt đáy! #BTC价格预测挑战