Tuần vừa qua, nhìn bề ngoài thị trường toàn cầu khá sôi động, nhưng logic nền tảng bên dưới đã âm thầm thay đổi.

Thị trường chứng khoán tăng, thị trường trái phiếu bắt đầu bất ổn, đòn bẩy lại chất đống đến mức khiến người ta lo ngại. Chi phí vay nợ của các nền kinh tế đang phát triển còn đạt mức cao kỷ lục mới—kết nối những tín hiệu này lại, đây không chỉ đơn giản là biến động thị trường thông thường. Thời gian tới, chính sách sẽ đi theo hướng nào, môi trường tín dụng thay đổi ra sao, cơ bản sẽ quyết định dòng tiền chảy về đâu, tài sản được định giá lại như thế nào.

Thay đổi rõ rệt nhất trong tuần này? Khẩu vị rủi ro đã trở lại. Chứng khoán toàn cầu đồng loạt tăng, chủ yếu vì thị trường đặt cược Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Federal Reserve) sắp bắt đầu hạ lãi suất. Mọi người đều tranh thủ đi trước, cho rằng "chu kỳ bơm tiền" thực sự không còn xa. Nhưng ở chiều ngược lại, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (Bank of Japan) bất ngờ phát đi tín hiệu diều hâu hiếm thấy—có thể sẽ tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật 10 năm lập đỉnh mới, kéo theo thị trường trái phiếu toàn cầu cũng trở nên căng thẳng.

Sự phân hóa trong định hướng chính sách tiền tệ này đang thúc đẩy dòng vốn dịch chuyển lớn. Tài sản trái phiếu có lợi suất thấp đang bị bán tháo, tiền đổ dồn sang thị trường chứng khoán. Dòng chảy vốn và logic định giá toàn cầu sắp bước vào một vòng xáo trộn mới.

Nhưng điều đáng chú ý hơn nằm ở phía tín dụng và đòn bẩy. Gần đây lộ ra không ít quỹ phòng hộ, đòn bẩy đã tăng lên gần mức cao nhất lịch sử, chủ yếu đặt cược vào các chiến lược dựa trên nợ. Kiểu chơi đòn bẩy cao này một khi gặp siết chặt thanh khoản hoặc thị trường quay đầu đột ngột, rủi ro cháy tài khoản không hề nhỏ.

Đặc biệt là các tài sản liên quan đến AI, định giá đã cao chót vót, mở rộng lại phụ thuộc nặng vào tài trợ bằng nợ. Lo ngại về bong bóng của chúng trên thị trường cũng không phải lần đầu bị nhắc tới.