Ba cuộc chơi ba chiều đằng sau việc Cục Dự trữ Liên bang liên tục hạ lãi suất

Một quyết định về lãi suất được thông qua với tỷ lệ 9 phiếu ủng hộ và 3 phiếu chống, mô tả cuộc đấu tranh gay gắt bên trong Cục Dự trữ Liên bang giữa việc kiên trì với lạm phát và rủi ro về việc làm, cán cân chính sách lại nghiêng về phía giảm lãi suất phòng ngừa trong bối cảnh dữ liệu thay đổi tinh tế.

Cục Dự trữ Liên bang đã quyết định giảm phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản, xuống còn 3.50%-3.75%, theo kết quả 9 phiếu ủng hộ và 3 phiếu chống. Đây là lần giảm lãi suất thứ ba liên tiếp kể từ tháng 9 năm nay.

Cùng với quyết định về lãi suất, còn có một hoạt động quan trọng về bảng cân đối kế toán: Cục Dự trữ Liên bang thông báo sẽ bắt đầu mua 400 tỷ USD trái phiếu kho bạc trong vòng 30 ngày bắt đầu từ ngày 12 tháng 12 để duy trì nguồn cung cấp dự trữ đủ.

I. Nội dung chính của quyết định: Giảm lãi suất phòng ngừa và điều chỉnh ngôn ngữ tinh tế

● Trong tuyên bố chính sách, Cục Dự trữ Liên bang đã có những thay đổi nhỏ nhưng mang tính quyết định trong mô tả về tình trạng kinh tế. Tuyên bố nhấn mạnh “hoạt động kinh tế đang mở rộng với tốc độ nhẹ nhàng”, đồng thời thừa nhận “tăng trưởng việc làm chậm lại kể từ đầu năm, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên đến tháng 9”.

So với các tuyên bố trước, lần này đã loại bỏ mô tả về “thấp” của tỷ lệ thất nghiệp, phản ánh thực trạng của thị trường lao động.

● Về lạm phát, Cục Dự trữ Liên bang thừa nhận “lạm phát đã tăng lên so với đầu năm và vẫn ở mức cao”. Cách diễn đạt này duy trì cảnh giác về áp lực lạm phát như trước, phù hợp với dữ liệu lạm phát cốt lõi 2.8% tháng 9.

● Về lộ trình chính sách trong tương lai, tuyên bố bổ sung hướng dẫn mới, cho biết sẽ đánh giá kỹ lưỡng các dữ liệu mới, thay đổi triển vọng kinh tế và cân nhắc rủi ro khi xem xét các điều chỉnh “mức độ và thời điểm”. Thay đổi về ngôn ngữ này gợi ý sự linh hoạt tăng lên trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

II. Cuộc đấu nội bộ: Phân tích chính sách đằng sau cuộc bỏ phiếu 9-3

● Kết quả biểu quyết tại cuộc họp này thể hiện rõ sự bất đồng ý kiến. 9 thành viên ủng hộ giảm lãi 25 điểm cơ bản, trong khi 3 thành viên bỏ phiếu chống.

● Trong số những người phản đối, Ủy viên Stephen Milan ủng hộ giảm mạnh hơn, dự kiến giảm 50 điểm cơ bản một lần. Chủ tịch Cục Dự trữ Chicago, Austin Goolsby, và Chủ tịch Cục Kansas City, Jeffrey Shmidt, phản đối mọi việc giảm lãi suất, muốn giữ nguyên mức hiện tại.

● Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2019 có ba quan chức bỏ phiếu phản đối trong cùng một cuộc họp. Sự phân chia này phản ánh các đánh giá khác nhau trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về rủi ro kinh tế: một bên lo ngại thị trường lao động yếu đi, bên kia thì lo ngại về áp lực lạm phát kiên trì.

III. Phân tích biểu đồ chấm: Dự đoán lộ trình lãi suất 2026-2027

Theo biểu đồ chấm mới nhất, các thành viên FOMC có dự kiến về lộ trình lãi suất năm 2026 có sự phân hóa rõ rệt.

● Biểu đồ chấm cho thấy, trong số 19 thành viên, 4 người cho rằng cần giữ lãi suất trong phạm vi 3.50%-3.75%, 4 người ủng hộ giảm 25 điểm cơ bản, 4 người ủng hộ giảm 50 điểm cơ bản. Thêm vào đó, 3 người cho rằng lãi suất cần giảm xuống dưới 3%, và 3 người nữa thậm chí ủng hộ tăng 25 điểm cơ bản.

● Mặc dù có sự bất đồng, dự đoán trung vị cho thấy các thành viên dự kiến sẽ giảm 25 điểm cơ bản vào năm 2026 và 2027. Điều này có nghĩa là, dựa trên mức hiện tại, đến cuối năm 2027 lãi suất có thể về mức 3.00%-3.25%.

IV. Mở rộng bảng cân đối kỹ thuật: Thực chất của kế hoạch mua trái phiếu 400 tỷ USD

● Ngoài quyết định giảm lãi suất, Cục Dự trữ Liên bang còn công bố một hoạt động quan trọng về bảng cân đối. Ủy ban đánh giá “dư dư dự trữ đã giảm xuống mức đủ”, quyết định bắt đầu mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

● Quy mô mua trong tháng đầu tiên đặt ra là 400 tỷ USD, và trong các tháng tới có thể duy trì mức cao hơn để giảm áp lực thị trường tiền tệ. Powell trong cuộc họp báo nhấn mạnh, hoạt động này “chỉ nhằm duy trì nguồn dự trữ đủ”, không liên quan đến chính sách tiền tệ.

● Hoạt động này đánh dấu một điều chỉnh quan trọng trong khung thực thi chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Chỉ hai tuần trước, họ vừa kết thúc chính sách thắt chặt lượng quỹ định lượng (QT), qua việc không gia hạn trái phiếu đáo hạn để thu hẹp bảng cân đối.

V. Triển vọng kinh tế: Điều chỉnh dự báo tăng trưởng và giảm dự báo lạm phát

● Trong dự báo kinh tế, các quan chức dự kiến tăng trưởng cho năm 2026 tích cực hơn, trong khi dự báo lạm phát giảm nhẹ.

● Theo dự báo mới nhất, trung bình dự kiến tốc độ tăng GDP năm 2026 của các quan chức đã được nâng từ 1.8% lên 2.3% so với dự báo tháng 9, cho thấy sự tin tưởng hơn vào khả năng chống chịu của nền kinh tế.

● Về dự báo lạm phát, trung bình dự kiến tỷ lệ lạm phát chi tiêu cá nhân (PCE) cuối năm 2026 sẽ giảm từ 2.6% xuống còn 2.4%, vẫn cao hơn mục tiêu dài hạn 2%. Thay đổi này phản ánh kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang về lạm phát sẽ giảm dần, nhưng thừa nhận quá trình giảm này có thể chậm hơn dự kiến.

VI. Bối cảnh chính sách: Môi trường dữ liệu phức tạp và áp lực bên ngoài

● Quyết định chính sách này xuất hiện trong bối cảnh dữ liệu kinh tế phức tạp và áp lực bên ngoài. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ 4.1% tháng 6 lên 4.4% tháng 9, trong khi lạm phát vẫn duy trì ở mức cao 2.8%.

● Chính phủ bị đình trệ đã làm phức tạp hơn viễn cảnh chính sách, buộc phải hoãn công bố một số dữ liệu kinh tế quan trọng. Tính không đầy đủ của dữ liệu này đã làm tăng độ khó trong quyết định của Cục Dự trữ Liên bang.

● Áp lực chính trị bên ngoài cũng gia tăng. Tổng thống Trump đã tuyên bố, ông đã quyết định ai sẽ thay thế Powell sau khi nhiệm kỳ của ông kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và ngầm ý sẽ chính thức công bố ứng viên vào đầu năm tới. Trước đó, Nhà Trắng đã nhiều lần chỉ trích việc giảm lãi suất của Fed chưa đủ nhanh, gây lo ngại về tính độc lập của ngân hàng trung ương có thể bị đe dọa.

VII. Ảnh hưởng thị trường: Quản lý kỳ vọng đến hành động thực tế

● Bộ đôi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang lần này – giảm lãi suất phòng ngừa và mở rộng bảng cân đối – sẽ tác động nhiều chiều lên thị trường. Quyết định giảm lãi suất đã được thị trường dự đoán rộng rãi, nhưng mức độ bất đồng nội bộ vượt xa dự đoán của một số nhà đầu tư.

● Về hoạt động bảng cân đối, dự kiến ban đầu sẽ duy trì quy mô mua lớn, sau đó điều chỉnh theo nhu cầu theo mùa. Powell ước lượng, sau cao điểm khai thuế tháng 4 năm 2026, mỗi tháng có thể giảm số lượng mua trái phiếu xuống khoảng 200-250 tỷ USD.

● Thỏa thuận này phản ánh bài học từ sự biến động của thị trường mua lại trong năm 2019. Khi đó, do quá trình thắt chặt lượng quỹ kéo dài quá lâu, đã gây ra biến động mạnh trên thị trường lãi suất ngắn hạn, buộc Fed phải can thiệp khẩn cấp.

Sau khi công bố quyết định, ba chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ đã biến động mạnh trong phiên. Thị trường đang tiêu hóa các tín hiệu không chắc chắn về lộ trình lãi suất và mở rộng bảng cân đối.

Biểu đồ chấm cho thấy sự chia rẽ sâu sắc, gợi ý rằng các hành động trong tương lai của Fed có thể luôn đi kèm với tranh luận nội bộ gay gắt. Khi mùa khai thuế tháng 4 năm 2026 đến gần, quy mô mua trái phiếu hàng tháng có thể giảm từ 400 tỷ xuống còn 200-250 tỷ USD, nhưng hoạt động “mở rộng bảng cân đối kỹ thuật” này về thực chất đã cung cấp thanh khoản cho thị trường.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, Williams, từng thừa nhận rằng việc đánh giá xem thị trường có “dự trữ đủ” hay không là “một môn khoa học không chính xác”. Trong ngã rẽ này, từng bước của Fed giống như một hành trình cẩn trọng trong vùng nước chưa rõ.