Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất đúng hạn, rồi sau đó thì sao?

Question

“Chúng ta có thể chờ đợi và quan sát sự phát triển của nền kinh tế.” Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell phát biểu thận trọng tại cuộc họp báo, câu nói này nhanh chóng trở thành điểm nhấn quan trọng trong việc phân tích xu hướng thị trường sau lần hạ lãi suất này.

Vào sáng ngày 11 tháng 12 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang thông báo sẽ giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản xuống còn 3.50% đến 3.75%. Đây là lần thứ ba liên tiếp kể từ tháng 9 năm nay, Fed thực hiện giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Sau các lần giảm liên tiếp, sự bất đồng nội bộ trong Fed và lời phát biểu thận trọng của Powell về chính sách tương lai đã gây ra những dao động phức tạp hơn trên thị trường tài chính.

Quyết định chính sách: Giảm lãi suất phù hợp dự kiến và bất đồng nội bộ

Dù quyết định giảm lãi suất lần này đã được thị trường dự đoán từ trước, quá trình ra quyết định và các tín hiệu sau đó phát đi lại mang nhiều phức tạp. Bảng dưới đây tổng hợp các thông tin chính của cuộc họp:

Thông cáo của cuộc họp đã thêm vào câu về việc điều chỉnh chính sách trong tương lai sẽ phụ thuộc vào “mức độ và thời điểm”, dựa trên dữ liệu tiếp theo. Điều này được thị trường hiểu là một tín hiệu rõ ràng từ Fed: bất kỳ chính sách nới lỏng nào trong tương lai cũng sẽ đặt ra ngưỡng cao hơn.

Sau khi giảm lãi suất, phân hóa và biến động

Sau khi công bố quyết định, thị trường tài chính toàn cầu phản ứng theo kiểu “xung lực”, các loại tài sản khác nhau biến động nhanh chóng.

● Về tài sản truyền thống, thị trường Mỹ phản ứng tích cực, chỉ số Dow Jones tăng khoảng 1%, chỉ số các ngân hàng khu vực nhạy cảm với lãi suất tăng 3.3%. Đồng thời, giá trái phiếu tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm mạnh.

● Thị trường ngoại hối và hàng hóa thể hiện bức tranh khác: Chỉ số USD giảm khoảng 0.6%, xuống mức thấp nhất trong hơn một tháng; kim loại quý tăng mạnh, bạc đạt mức cao mới; thị trường dầu thô có sự đảo chiều hình chữ V.

● Thị trường tiền điện tử nổi bật nhất xuất hiện hiện tượng “lợi nhuận đã cạn”. Ví dụ, giá Bitcoin sau khi công bố quyết định đã tăng vọt một lúc, rồi nhanh chóng giảm hơn 2.2%. Các đồng tiền chính khác như Ethereum cũng có xu hướng tăng rồi giảm tương tự.

Tại sao giảm lãi suất lại gây ra dao động thị trường?

Sự phân hóa của thị trường không bắt nguồn từ chính việc giảm lãi suất, mà từ các tín hiệu sâu hơn mà cuộc họp này truyền tải.

● Thứ nhất, thị trường theo quy luật “mua theo kỳ vọng, bán theo thực tế”. Việc giảm 25 điểm cơ bản đã được thị trường định giá và tiêu hóa đầy đủ, khi kỳ vọng thực hiện, một số nhà đầu tư chốt lời, dẫn đến giá tài sản điều chỉnh giảm.

● Thứ hai, đường lối chính sách chuyển sang “thận trọng” và “giới hạn”. Các nhà phân tích của Goldman Sachs nhấn mạnh rằng, giai đoạn “giảm lãi suất phòng ngừa” của Fed đã kết thúc. Việc có tiếp tục giảm lãi suất hay không sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu thị trường lao động có tiếp tục xấu đi hay không. Powell cũng nhấn mạnh rằng, lãi suất hiện tại đã ở “khu vực trung tính cao”, Fed hoàn toàn có thể “chờ đợi và quan sát”.

● Thứ ba, Fed đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan. Một mặt, thị trường việc làm đã có dấu hiệu hạ nhiệt, đây là động lực chính của lần giảm lãi suất này. Các ước tính nội bộ của Fed cho thấy, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp trong vài tháng gần đây có thể bị đánh giá quá cao, thực tế mỗi tháng chỉ tạo ra khoảng 8-9 nghìn việc làm mới.

● Mặt khác, áp lực lạm phát vẫn còn tồn tại. Chỉ số lạm phát mà Fed ưa thích (PCE) vẫn còn cao hơn mục tiêu 2%. Powell đổ lỗi phần nào cho chính sách thuế của chính quyền Trump đã gây ra “tác động giá cả một lần”. Sự kết hợp giữa “giảm việc làm” và “độ dính của lạm phát” khiến quyết định của Fed trở nên vô cùng khó khăn.

Thị trường sẽ theo dõi sát sao dữ liệu việc làm và các biến số chính trị

Trong tương lai, xu hướng của thị trường tài chính sẽ chủ yếu phụ thuộc vào hai biến số cốt lõi.

● Biến số thứ nhất: “Nhiệt độ” của thị trường lao động. Như Goldman Sachs phân tích, tính hợp lý của chính sách nới lỏng trong tương lai sẽ phụ thuộc vào khả năng dữ liệu thị trường lao động đạt đến một “ngưỡng cao hơn”. Các tổ chức thị trường chung nhận định, nếu trước mùa xuân 2026, số việc làm phi nông nghiệp duy trì dưới 100.000 người, tỷ lệ thất nghiệp vượt 4.5%, thì mới có thể kích hoạt Fed bắt đầu lại chu kỳ giảm lãi suất. Ngược lại, Fed có thể chỉ thực hiện 1-2 lần giảm lãi suất trong cả năm.

● Biến số thứ hai: Thách thức chính trị đối với tính độc lập của chính sách. Áp lực chính trị từ Nhà Trắng làm gia tăng lo ngại về tính liên tục của chính sách trong tương lai. Tổng thống Trump sau quyết định đã chỉ trích mức giảm lãi suất quá nhỏ, đồng thời tiết lộ đã xác định được người kế nhiệm Powell. Các phân tích cho rằng, các ứng viên cho vị trí Chủ tịch Fed trong tương lai và xu hướng chính sách của họ sẽ là các biến số quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường.

Tiền điện tử: Sự giao thoa giữa logic độc lập và tác động vĩ mô

Đối với thị trường tiền điện tử, cơ chế tác động của chính sách của Fed còn phức tạp hơn. Nó không chỉ đơn thuần là “giảm lãi suất là lợi ích cho tài sản rủi ro”.

● Cơ chế thanh khoản quan trọng hơn mức lãi suất. Các phân tích chuyên sâu chỉ ra rằng, thị trường cần chú ý hơn đến việc Fed có bổ sung thanh khoản cho hệ thống tài chính thông qua các hoạt động như mua trái phiếu chính phủ hay không, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng và ý chí của các nhà tạo lập thị trường trong việc cung cấp báo giá cho các tài sản rủi ro như tiền điện tử. Nếu chỉ giảm lãi suất mà không có cải thiện thực chất về thanh khoản, thị trường có thể phản ứng khá trung lập.

● “Quản lý kỳ vọng” quyết định xu hướng giá. Trong lịch sử, tiền điện tử nhiều lần giảm giá sau các đợt giảm lãi suất, nguyên nhân là thị trường đã tiêu hóa các tín hiệu tích cực từ trước, các nhà giao dịch tranh thủ chốt lời. Điều này phù hợp với diễn biến “Bitcoin tăng rồi giảm” lần này.

● Độ nhạy cảm của các đồng tiền khác nhau là rất lớn. Do độ sâu thị trường thấp và đòn bẩy thường cao hơn, các altcoin nhạy cảm hơn với biến động chi phí vốn. Trong các giai đoạn thanh khoản thắt chặt hoặc biến động thị trường tăng cao, các altcoin thường giảm mạnh hơn theo phần trăm.

● Ngoài ra, xu hướng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng là một biến số vĩ mô quan trọng, có thể qua việc rút bớt thanh khoản toàn cầu, gây áp lực ngắn hạn lên thị trường tiền điện tử. Một số phân tích cho rằng, thị trường tiền điện tử có thể bước vào giai đoạn tích lũy kéo dài đến giữa năm 2026, chuẩn bị cho chu kỳ mới.

Thị trường toàn cầu đang tiêu hóa một chuyển đổi quan trọng: trọng tâm chính sách của Fed đã chuyển từ “phòng ngừa suy thoái” sang “cân bằng khó khăn giữa lạm phát và việc làm”. Câu nói về “mức độ và thời điểm” trong tuyên bố họp đã thiết lập ngưỡng dữ liệu cao hơn cho các lần giảm lãi suất trong tương lai.

Powell đổ lỗi lạm phát cho thuế quan, trong khi Trump không hài lòng về mức giảm lãi suất, cuộc chơi tinh tế giữa ngân hàng trung ương và Nhà Trắng này đã làm tăng thêm nhiều bất định cho triển vọng chính sách tiền tệ đến năm 2026. Đối với các tài sản rủi ro tiên phong như tiền điện tử, kỳ vọng về một thời kỳ nới lỏng thanh khoản không giới hạn đã kết thúc, thị trường sẽ tìm lại hướng đi trong một môi trường vĩ mô phức tạp hơn, phụ thuộc nhiều vào dữ liệu kinh tế cụ thể hơn.