Ủy ban Chứng khoán Hong Kong mới phát hành thông báo mới mang lại tín hiệu tích cực: Sàn giao dịch có thể chia sẻ danh sách niêm yết, độ sâu thị trường có thể đón đầu sự tăng trưởng

Bài viết của: Fintax

1. Giới thiệu

Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, đúng vào dịp tổ chức “Tuần Công nghệ Tài chính Hong Kong” trọng thể, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hong Kong (gọi tắt là SFC) đã đồng thời công bố hai văn bản hướng dẫn quản lý mang tính bước ngoặt — “Thông tư về chia sẻ thanh khoản của nền tảng giao dịch tài sản mã hóa” và “Thông tư về mở rộng sản phẩm và dịch vụ của nền tảng giao dịch tài sản mã hóa”. Thông tư chỉ rõ rằng, khi đáp ứng đầy đủ các yêu cầu về quản lý và được phê duyệt bằng văn bản trước, các sàn giao dịch tài sản mã hóa có giấy phép có thể chia sẻ danh sách đặt lệnh (order-book) với các nền tảng tuân thủ quy định ở nước ngoài để hợp nhất thành một hồ thanh khoản toàn cầu lớn hơn, sâu hơn, từ đó cải thiện việc phát hiện giá, nâng cao hiệu quả giao dịch và giảm chênh lệch giá qua các khu vực.

Thông tư nhấn mạnh quản lý rủi ro thanh toán nghiêm ngặt, bao gồm áp dụng cơ chế DVP (Giao hàng từng phần, thanh toán từng phần), thanh toán hàng ngày, thiết lập cơ chế bồi thường, đảm bảo an toàn cho tài sản mã hóa của khách hàng, và yêu cầu các nền tảng xây dựng quy tắc chia sẻ hồ danh sách đặt lệnh có hiệu lực pháp lý, thiết lập cơ chế giám sát thị trường xuyên biên giới, đồng thời công khai đầy đủ các rủi ro liên quan trước khi cung cấp dịch vụ này cho khách hàng (đặc biệt là nhà đầu tư cá nhân) và phải có sự đồng ý rõ ràng của khách hàng.

Ngoài ra, các nền tảng phải xin phép trước từ Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai, và đưa các điều khoản phù hợp vào giấy phép hoạt động của mình. Nội dung cốt lõi của Thông tư này là cho phép các nền tảng giao dịch tài sản mã hóa có giấy phép hợp tác với các nền tảng nước ngoài đủ điều kiện để hợp nhất hồ danh sách đặt lệnh, hình thành hệ thống thanh khoản chia sẻ, thực hiện đối chiếu và thực hiện giao dịch qua nhiều nền tảng. Cơ chế này yêu cầu các nền tảng phải áp dụng phương thức thanh toán DVP, thực hiện thanh toán trong ngày, kiểm soát hạn mức các giao dịch chưa thanh toán, và dự trữ quỹ hoặc các biện pháp bảo hiểm bồi thường đủ lớn để bảo vệ rủi ro tài sản thanh toán. Việc giám sát thị trường phải được thực hiện thống nhất, và các dữ liệu giao dịch, khách hàng có thể được cung cấp tức thì cho Ủy ban, đồng thời phải công khai rõ ràng các rủi ro và xác nhận sự lựa chọn của khách hàng trước khi cung cấp dịch vụ.

2. Phân tích nội dung Thông tư

2.1 Thông tư về chia sẻ thanh khoản của nền tảng giao dịch tài sản mã hóa

Thông tư này tập trung vào việc nâng cao thanh khoản thị trường trong khuôn khổ tuân thủ, chủ yếu cho phép các nền tảng giao dịch tài sản mã hóa (VATP) có giấy phép chia sẻ hồ danh sách đặt lệnh với các nền tảng liên kết nước ngoài để hợp nhất thành một hệ thống thanh khoản toàn cầu lớn hơn, từ đó cải thiện phát hiện giá, nâng cao hiệu quả giao dịch và giảm chênh lệch giá qua các khu vực.

Thông tư nhấn mạnh quản lý rủi ro thanh toán chặt chẽ, bao gồm sử dụng cơ chế DVP, thanh toán hàng ngày, thiết lập cơ chế bồi thường, đảm bảo an toàn tài sản mã hóa cho khách hàng, và yêu cầu xây dựng quy tắc chia sẻ hồ danh sách đặt lệnh có hiệu lực pháp lý, thiết lập cơ chế giám sát thị trường xuyên biên giới, và công khai đầy đủ các rủi ro liên quan trước khi cung cấp dịch vụ này cho khách hàng (đặc biệt là nhà đầu tư cá nhân) và phải có sự xác nhận rõ ràng của khách hàng về việc tham gia.

Hơn nữa, các nền tảng phải xin phép trước từ Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai, và đưa các điều khoản phù hợp vào giấy phép hoạt động của mình. Cốt lõi của Thông tư này là cho phép các sàn giao dịch tài sản mã hóa có giấy phép hợp tác với các nền tảng nước ngoài đủ điều kiện để hợp nhất hồ danh sách đặt lệnh, hình thành hệ thống thanh khoản chia sẻ, thực hiện đối chiếu và giao dịch liên nền tảng. Cơ chế này yêu cầu các nền tảng phải áp dụng phương thức thanh toán DVP, kiểm soát hạn mức giao dịch chưa thanh toán trong ngày, và dự trữ quỹ hoặc thiết lập các biện pháp bảo hiểm phù hợp để bảo vệ rủi ro tài sản thanh toán. Việc giám sát thị trường phải được thực hiện thống nhất, và các dữ liệu giao dịch, khách hàng có thể được cung cấp ngay lập tức cho Ủy ban, đồng thời phải công khai rõ ràng các rủi ro và xác nhận sự lựa chọn của khách hàng trước khi cung cấp dịch vụ.

2.2 Thông tư về mở rộng sản phẩm và dịch vụ của nền tảng giao dịch tài sản mã hóa

Thông tư này tập trung vào việc mở rộng phạm vi các sản phẩm và dịch vụ mà nền tảng có thể cung cấp, xác định “tài sản số” bao gồm tài sản mã hóa, stablecoin và chứng khoán token hóa, và nới lỏng các yêu cầu về danh mục tài sản, ví dụ như bỏ yêu cầu về 12 tháng thành tích đối với nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI), đồng thời cho phép các stablecoin đã được cơ quan quản lý cấp phép trực tiếp phát hành cho nhà đầu tư cá nhân.

Thông tư cũng dự kiến sửa đổi điều kiện cấp phép cho nền tảng, để VATP có thể tham gia phân phối các sản phẩm đầu tư liên quan đến tài sản số và chứng khoán token hóa, và cung cấp dịch vụ lưu ký cho các tài sản số chưa niêm yết trên nền tảng (bao gồm chứng khoán token hóa), chỉ cần phù hợp với các yêu cầu về công nghệ, an toàn, giám sát và chống rửa tiền. Thông tư hướng tới “đa dạng hóa sản phẩm”, bỏ yêu cầu về 12 tháng thành tích đối với các tài sản mã hóa dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp (bao gồm stablecoin), đồng thời cho phép các nhà phát hành stablecoin có giấy phép bán stablecoin của mình trực tiếp cho nhà đầu tư cá nhân. Ngoài ra, các nền tảng trong phạm vi pháp lý hiện hành có thể phân phối các chứng khoán token hóa và các sản phẩm đầu tư liên quan đến tài sản số, và có thể thông qua các liên doanh để lưu ký các tài sản số chưa được niêm yết trên thị trường cho khách hàng.

3. Lý do ban hành Thông tư: Tiếp nối chiến lược và phản hồi thị trường

3.1 Tiếp nối chiến lược ASPIRe

Việc công bố hai Thông tư này không phải là các biện pháp chính sách riêng rẽ, mà có thể xem như là việc cụ thể hóa chiến lược “ASPIRe” do Ủy ban Chứng khoán Hong Kong công bố ngày 19 tháng 2 năm 2025. Chiến lược này dựa trên năm trụ cột: Tiếp cận (Access), Bảo vệ (Safeguards), Sản phẩm (Products), Cơ sở hạ tầng (Infrastructure) và Mối quan hệ (Relationships), xác định hướng phát triển quản lý dài hạn của thị trường tài sản mã hóa Hong Kong.

Cụ thể, “Thông tư về chia sẻ thanh khoản của nền tảng giao dịch tài sản mã hóa” chủ yếu phản hồi trụ cột Access trong chiến lược ASPIRe — nhằm tăng cường kết nối thanh khoản giữa Hong Kong và các nước ngoài, nâng cao hiệu quả thị trường và cung cấp cho nhà đầu tư Hong Kong khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu sâu rộng hơn. “Thông tư về mở rộng sản phẩm và dịch vụ” thì phản hồi trụ cột Products — nhằm đáp ứng đa dạng nhu cầu của các loại nhà đầu tư khác nhau, đồng thời cân nhắc kiểm soát rủi ro và bảo vệ nhà đầu tư.

Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán John Leung tại hội thảo liên quan Tuần Công nghệ Tài chính Hong Kong đã nhấn mạnh rằng, Hong Kong ban đầu xây dựng hệ sinh thái khép kín dựa trên bảo vệ nhà đầu tư và tập trung vào các nền tảng giao dịch tài sản mã hóa có giấy phép, nhưng hiện nay đã bước vào giai đoạn “kết nối thị trường trong nước với thanh khoản toàn cầu”. Sự sắp đặt này cho phép các nền tảng có giấy phép hợp tác chia sẻ hồ danh sách đặt lệnh với các nền tảng liên kết nước ngoài, để nhà đầu tư trong nước có thể tận dụng thanh khoản toàn cầu, đồng thời thu hút dòng thanh khoản này đầu tư vào thị trường tài sản mã hóa Hong Kong.

Sơ đồ chiến lược ASPIRe (Nguồn: Ủy ban Chứng khoán Hong Kong)

3.2 Đáp ứng tình trạng thanh khoản thị trường

Lý do thứ hai để SFC ban hành hai Thông tư này là để phản hồi thực trạng thanh khoản của thị trường tiền mã hóa Hong Kong.

Theo ý kiến của Giám đốc điều hành Viện Nghiên cứu Kinh tế Mới Quốc tế Hong Kong, ông Fu Rao, thị trường tài sản mã hóa Hong Kong lâu nay đối mặt với hai vấn đề cố hữu: thứ nhất, các nền tảng nội địa giao dịch rất ít, hồ đặt lệnh rất mỏng, nhiều token có giá rõ ràng nhưng không thể khớp lệnh; thứ hai, chênh lệch giá giữa trong nước và quốc tế vẫn xuất hiện thường xuyên, cùng một loại tài sản có thể có giá khác nhau rõ rệt giữa các nền tảng lớn trong và ngoài Hong Kong. Điều này ảnh hưởng đến trải nghiệm của nhà đầu tư, đồng thời làm giảm uy tín của Hong Kong như một trung tâm định giá. Thiết kế cơ chế chia sẻ thanh khoản trong Thông tư chính là phản ứng hệ thống đối với những vấn đề này — thông qua việc “mời gọi” thanh khoản hợp pháp từ các nước ngoài, sử dụng quy trình quản lý thay vì hành vi tự phát của thị trường để giải quyết hai vấn đề thiếu thanh khoản và chênh lệch giá. Đối với thị trường Hong Kong, phát hiện giá không còn giới hạn trong một hồ nhỏ nội địa, mà thông qua các cơ chế có quy định, có thể tiếp cận các hệ thống thanh khoản lớn toàn cầu, qua đó chênh lệch giá được kỳ vọng sẽ thu hẹp, và khối lượng giao dịch sẽ gần hơn với mức thực tế toàn cầu.

Ở góc độ sâu hơn, việc ban hành hai Thông tư này đánh dấu sự chuyển đổi trong quản lý tài sản mã hóa của Hong Kong từ “bảo vệ biên giới” sang “cung cấp năng lực”: các quy định mới không còn chỉ giới hạn ở việc hạn chế, mà còn chủ động tạo điều kiện để tổ chức tham gia hoạt động tài sản mã hóa một cách hợp pháp; không chỉ kiểm soát rủi ro mà còn thúc đẩy đổi mới, đưa các lĩnh vực mờ ám vào khung quản lý. Theo ông Fu Rao, quản lý của Hong Kong chưa bao giờ đơn thuần là mở cửa, mà là mở cửa có điều kiện trong điều kiện kiểm soát rủi ro hợp lý. Các đường đỏ rõ ràng trong thiết kế cơ chế chia sẻ hồ danh sách đặt lệnh bao gồm: chỉ hợp tác với các tổ chức có giấy phép, chỉ chia sẻ dữ liệu trong khung pháp lý có thể giám sát, và chỉ thực hiện các hoạt động liên quan đến thanh toán và chuyển giao tài sản dựa trên nguyên tắc “Giao hàng từng phần, thanh toán từng phần” (DvP) — nhằm khóa chặt các rủi ro pháp lý, kỹ thuật và đối tác có thể phát sinh trong hợp tác xuyên biên giới trong một vòng quản lý có thể kiểm chứng, có thể chịu trách nhiệm.

4. Ảnh hưởng đối với thị trường tiền mã hóa Hong Kong

4.1 Tái xây dựng lòng tin trung tâm tài sản số

Từ góc độ quản lý, việc ban hành hai Thông tư phản ánh nguyên tắc quản lý cốt lõi của Hong Kong — “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy tắc”. Giám đốc bộ phận trung gian của Ủy ban Chứng khoán, Tiến sĩ Ye Zhi Heng, nhấn mạnh rằng chiến lược mới dựa trên việc bảo vệ nhà đầu tư, duy trì thanh khoản bền vững và quản lý linh hoạt, chính xác phản hồi các thách thức của thị trường tài sản mã hóa mới nổi.

Điều đáng chú ý là, ngoài thúc đẩy phát triển thị trường, Ủy ban Chứng khoán còn nhấn mạnh các yêu cầu kiểm soát rủi ro chặt chẽ trong hai Thông tư. Cơ chế chia sẻ thanh khoản yêu cầu các nền tảng liên kết nước ngoài phải thiết lập khung quản lý phù hợp với khuyến nghị của FATF và đề xuất chính sách về tài sản mã hóa của IOSCO, đồng thời phải tiếp tục chịu sự giám sát của cơ quan quản lý địa phương; về cơ chế thanh toán, yêu cầu thực hiện các biện pháp như thanh toán trước toàn bộ, giao hàng từng phần, thanh toán trong ngày; về bảo vệ nhà đầu tư, yêu cầu xây dựng quỹ dự phòng bồi thường khách hàng và các biện pháp bảo hiểm.

Song song đó, Ủy ban cũng tiếp tục tăng cường giám sát chống rửa tiền. Ngày 17 tháng 11 năm 2025, Ủy ban đã ban hành một văn bản hướng dẫn quan trọng yêu cầu các tổ chức có giấy phép và các sàn giao dịch tài sản mã hóa phải cảnh giác với các chuyển tiền đáng ngờ thể hiện hoạt động phân tầng, nhằm ngăn chặn hành vi rửa tiền. Đồng thời, phối hợp với cảnh sát建立 cơ chế “Chặn thanh toán 24/7”, nâng cao khả năng phát hiện và ngăn chặn tội phạm liên quan đến tài sản ảo.

4.2 Tạo dựng cơ hội và đối mặt thách thức trong cơ cấu đầu tư

Đối với các nền tảng và các nhà hoạt động trong ngành, lợi ích lớn nhất của hai Thông tư là mở rộng đáng kể không gian hoạt động. Thông tư mở rộng sản phẩm giúp các nền tảng nhanh chóng ra mắt các token mới và stablecoin, phân phối chứng khoán token hóa và các sản phẩm tài sản số, đồng thời mở rộng dịch vụ lưu ký. Thông tư chia sẻ thanh khoản giúp nâng cao độ sâu và hiệu quả giao dịch, cải thiện trải nghiệm người dùng.

Chi phí tuân thủ tăng lên cũng là một thách thức không thể bỏ qua. Tham gia chia sẻ thanh khoản đòi hỏi xây dựng hệ thống thanh toán xuyên biên giới phức tạp, kế hoạch giám sát thị trường thống nhất, cơ chế quỹ dự phòng, tạo ra yêu cầu cao hơn về năng lực công nghệ, khả năng tài chính và tiêu chuẩn tuân thủ của các nền tảng.

Xét về bức tranh toàn ngành, ngành tiền mã hóa Hong Kong năm 2025 thể hiện rõ xu hướng hội nhập. Các tổ chức tài chính truyền thống tích cực đón nhận hoạt động liên quan đến tiền mã hóa, có hơn 40 công ty chứng khoán, 35 công ty quỹ và 10 ngân hàng lớn tham gia vào lĩnh vực tài sản mã hóa. Văn hóa “Crypto Native”, văn hóa tài chính internet và văn hóa tài chính truyền thống đang va chạm và hòa quyện, hình thành nên bức tranh sinh thái độc đáo của ngành tiền mã hóa Hong Kong.

5. Tóm tắt và triển vọng

Việc Ủy ban Chứng khoán công bố hai Thông tư đánh dấu bước ngoặt trong quản lý tài sản mã hóa của Hong Kong. Đây không chỉ là phản ứng chính sách đối với tình trạng thanh khoản của thị trường nội địa, mà còn là chiến lược chiếm lĩnh vị thế hệ thống pháp lý trong cuộc đua về tài sản số toàn cầu.

Một mặt, Ủy ban và Cơ quan Quản lý Ngân hàng đang thúc đẩy sự tích hợp sâu rộng giữa tài chính truyền thống và công nghệ chuỗi khối. Tầm nhìn “Tài chính Công nghệ 2030” của Cơ quan Quản lý Ngân hàng sẽ thúc đẩy token hóa tài chính, đi đầu trong thử nghiệm tài sản token hóa. Các kế hoạch thử nghiệm e-HKD cũng đang tiếp tục, tập trung vào các ứng dụng như thanh toán bằng token hóa, thanh toán theo lập trình và thanh toán ngoại tuyến; mặt khác, từ góc nhìn toàn cầu, các khung pháp lý của Hong Kong, Singapore và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất ngày càng tiến gần nhau. Luật MiCA của Liên minh Châu Âu, hệ thống VARA của Dubai và hệ thống cấp phép VASP của Hong Kong đều nhấn mạnh các nguyên tắc bảo vệ nhà đầu tư, chống rửa tiền và trung thực thị trường. Việc Hong Kong liên tục phù hợp với các tiêu chuẩn quốc tế hứa hẹn sẽ đóng vai trò cầu nối quan trọng trong điều phối quản lý tài sản số toàn cầu.

Trong tương lai, với việc mở rộng liên tục các sản phẩm dịch vụ, thúc đẩy hệ sinh thái stablecoin, và sự hội nhập sâu rộng giữa tài chính truyền thống và Web3, Hong Kong kỳ vọng sẽ trở thành trung tâm tài sản số toàn cầu kết nối phương Đông và phương Tây. Như Tiến sĩ Ye Zhi Heng đã nói: “Hong Kong từ một làng chài nhỏ bé đã phát triển thành trung tâm tài chính hàng đầu thế giới ngày nay, chúng ta có khả năng đạt được thành tựu tương đương trong thị trường tài sản ảo.”