Bí mật đằng sau sự tăng trưởng 10 năm của Intuitive Surgical: Không phải những gì bạn nghĩ

Tiền Thật Không Phải Đến Từ Bán Robot

Khi các nhà đầu tư theo dõi Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG), họ thường chú ý đến số lượng robot phẫu thuật da Vinci được phân phối hàng quý. Quý 3 năm 2025 ghi nhận 427 đơn vị được triển khai so với 379 của năm trước—tăng trưởng 13% ổn định. Toàn cầu, có 10.763 hệ thống đang hoạt động, tăng 13% so với cùng kỳ năm ngoái. Những con số này quan trọng, nhưng chúng chỉ kể một nửa câu chuyện.

Đây là sự thật không mấy dễ hiểu: robot phẫu thuật là món khai vị, không phải món chính. Động cơ doanh thu thực sự—động lực sẽ định hình thập kỷ tiếp theo của công ty—ở nơi khác trên bảng báo cáo thu nhập.

Mô Hình Kinh Doanh Thực Sự In Tiền

Phân tích doanh thu của Intuitive Surgical thành các thành phần, và mô hình trở nên rõ ràng:

Hệ thống (Robot Sales): ~25% doanh thu Nền tảng da Vinci vẫn là người dẫn đầu thị trường, và đà bán hàng là không thể phủ nhận. Nhưng phân khúc này chỉ chiếm khoảng một phần tư tổng doanh thu.

Dịch vụ: ~15% doanh thu Hợp đồng bảo trì và hỗ trợ cho các đội robot hiện có. Ổn định, nhưng không phải là động lực tăng trưởng chính.

Dụng cụ & Phụ kiện: ~60% doanh thu Đây là nơi động cơ tạo tiền thực sự hoạt động. Mỗi ca phẫu thuật đều cần các bộ phận dùng một lần và thay thế. Mỗi robot mới lắp đặt đồng nghĩa với nhiều năm bán dụng cụ định kỳ.

Phép tính ở đây thật đẹp: trong khi số lượng hệ thống da Vinci được lắp đặt tăng 13% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 3 năm 2025, số ca phẫu thuật thực hiện với các robot này tăng 20%. Đó mới là tín hiệu thực sự. Nhiều hệ thống hơn tạo ra cơ sở lắp đặt lớn hơn, và cơ sở lớn hơn sinh ra doanh thu định kỳ từ các vật tư tiêu hao theo cấp số nhân.

Sự Chuyển Đổi Sang Kinh Tế Dựa Trên Đăng Ký

Cách đây một thập kỷ, doanh số bán robot chiếm khoảng 30% doanh thu của Intuitive Surgical. Nếu xu hướng hiện tại tiếp tục, tỷ lệ này có thể hoàn toàn đảo ngược trong 10 năm tới—bán robot giảm xuống còn 20% doanh thu trong khi phần phụ kiện và dịch vụ tăng lên 80%.

Chuyển đổi này cực kỳ quan trọng để các nhà đầu tư định giá cổ phiếu. Một công ty tạo ra 80% doanh thu từ các khoản bán dụng cụ định kỳ, dự đoán được sẽ hoạt động giống như một doanh nghiệp đăng ký hơn là một nhà cung cấp phần cứng. Sức mạnh định giá sẽ thay đổi. Độ ổn định dòng tiền sẽ được cải thiện. Nhân tố định giá có thể hợp lý hơn.

Câu Hỏi Về Định Giá

Với P/E 72x, Intuitive Surgical đắt hơn khoảng 2.5 lần so với mức trung bình 29x của S&P 500. Đắt trên giấy tờ. Nhưng khoản phí này không phải là không hợp lý nếu bạn tin vào câu chuyện doanh thu định kỳ. Các công ty có dòng thu nhập như annuity thường được định giá cao hơn vì khả năng dự đoán lợi nhuận của họ tốt hơn.

Cổ phiếu đang giao dịch gần mức định giá trung bình của 5 năm qua, cho thấy thị trường đã tính đến chuyển đổi mô hình kinh doanh này. Liệu đó có phải là một mức giá hời hay một mức giá hợp lý phụ thuộc vào niềm tin của bạn rằng khối lượng ca phẫu thuật sẽ tiếp tục vượt xa số lượng hệ thống robot được lắp đặt.

Những Điều Thực Sự Quan Trọng Trong Thập Kỷ Tới

Bỏ qua số lượng robot bán ra hàng quý. Thước đo cần theo dõi: tỷ lệ tăng trưởng ca phẫu thuật so với tăng trưởng hệ thống. Miễn là số ca phẫu thuật tăng nhanh hơn số robot mới lắp đặt, động cơ tạo tiền của Intuitive Surgical sẽ tăng tốc. Đó chính là chiếc bánh đà quyết định cổ phiếu này sẽ giao dịch ở mức nào trong 10 năm tới.