## Giải mã Cổ phiếu Tập đoàn Altria: Tại sao Định giá Alone Không Đủ

Sự cám dỗ trông có vẻ thực tế trên giấy. **Altria Group (NYSE: MO)** giao dịch chỉ ở mức 10,4 lần lợi nhuận kỳ vọng với lợi suất cổ tức kỳ vọng vượt quá 7% — những thông số này kêu gọi những nhà đầu tư săn tìm giá trị. Tuy nhiên, khi đi sâu vào vấn đề sẽ tiết lộ lý do tại sao món hời rõ ràng của nhà sản xuất thuốc lá này có thể đi kèm với những chi phí ẩn.

## Vấn đề Marlboro: Khối lượng tiếp tục giảm

Các khoản thu nhập hàng quý gần đây kể một câu chuyện không thoải mái. Khối lượng vận chuyển của thuốc lá mang thương hiệu Marlboro giảm 11,7%, vượt qua mức giảm tổng thể của danh mục thuốc lá của công ty. Điều này cho thấy người tiêu dùng không chỉ đơn thuần hút ít hơn — họ đang chuyển sang các lựa chọn thay thế có giá thấp hơn hoặc hoàn toàn từ bỏ thuốc lá truyền thống.

Vấn đề thực sự không chỉ dừng lại ở thuốc lá có thể đốt. Phân khúc thuốc lá miệng của Altria đã làm các nhà đầu tư thất vọng trầm trọng. Các thương hiệu không khói truyền thống Skoal và Copenhagen đã chứng kiến khối lượng giảm mạnh lần lượt là 17,1% và 12,4%. Ngay cả sản phẩm túi nicotine hiện đại on! của công ty cũng chỉ đạt được mức tăng khối lượng 0,7%, cho thấy động lực yếu trong các dòng sản phẩm tập trung vào tương lai.

Phản ứng của thị trường rất nhanh chóng và khắc nghiệt: cổ phiếu giảm khoảng 8% sau thông báo. Nhưng sự sụt giảm này có thể báo hiệu sự bắt đầu, chứ không phải là kết thúc, của áp lực giảm giá lên cổ phiếu.

## Đối thủ đang thắng cuộc đua không khói

Đây là so sánh quan trọng. **Philip Morris International**, công ty anh em cũ của Altria, đã thực hiện sự chuyển mình đa dạng hóa hiệu quả hơn rất nhiều. Các gói nicotine Zyn của PMI hiện chiếm 41% tổng doanh thu, biện minh cho mức định giá P/E trước của nó là 18,5 lần — cao hơn đáng kể so với Altria.

**British American Tobacco (NYSE: BTI)**, công ty mẹ của các thương hiệu Camel và Newport, cũng đã vượt qua Altria khi chiếm 18.2% doanh thu từ các sản phẩm thay thế so với chỉ 14% của Altria Group. Ngay cả với lợi thế khiêm tốn này, BAT giao dịch ở mức 11.5x thu nhập dự phóng.

Thông điệp rõ ràng: các nhà đầu tư sẽ không chi trả thêm cho sự chuyển mình khó khăn của Altria. Thay vào đó, hãy mong đợi sự nén giá trị tiếp tục cho đến khi ban quản lý chứng minh được sức hút thực sự trong các lựa chọn thay thế không khói.

## Cái Bẫy Lợi Suất Mà Không Ai Nói Tới

Mức lợi suất cổ tức 7% đó không đảm bảo an toàn. Lịch sử cho thấy các cổ phiếu thuốc lá giao dịch ở mức 10,4 lần thu nhập đã giảm sâu hơn. Một thập kỷ trước, Altria Group đạt được các bội số P/E một chữ số. Một đợt giảm giá cổ phiếu 20-30% nữa sẽ hoàn toàn xóa bỏ lợi ích cổ tức thu được trong khoảng thời gian đó.

Sự kiên nhẫn, một cách ngược đời, có thể bảo vệ vốn của bạn tốt hơn việc chạy theo thu nhập.

## Khi nào nên xem lại cơ hội này

Hai yếu tố có thể biến đổi lý thuyết đầu tư. Thứ nhất, hãy chờ đợi định giá quay trở lại những mức thấp lịch sử — đâu đó gần lãnh thổ P/E một chữ số. Thứ hai, hãy theo dõi những yếu tố thay đổi cuộc chơi thực sự: hợp tác thành công với công ty thuốc lá Hàn Quốc KT&G về túi nicotine, hoặc những thương vụ mua lại mang tính chuyển mình có ý nghĩa nâng cao sự tiếp xúc không khói thuốc.

Cho đến khi một trong hai kịch bản xảy ra, **Tập đoàn Altria** trông ít giống như một giá trị hấp dẫn và nhiều hơn như một cái bẫy giá trị được ngụy trang trong trang phục lợi suất cao. Giá cổ phiếu có thể giảm thêm trước khi nó thực sự đáng để mua.