Gần đây tôi đã xem một báo cáo tài chính chu kỳ về stablecoin, dữ liệu khá đáng để thảo luận. Khi toàn bộ thị trường vẫn còn tranh luận về việc dự trữ đằng sau stablecoin có phải là vàng thật hay không, một số dự án đã hoàn toàn mở sổ sách kế toán của mình.

Hãy cùng xem một số số liệu cốt lõi: cung cấp USDf duy trì ở mức 21.1 tỷ USD, tổng dự trữ tương ứng là 24.7 tỷ USD, tỷ lệ này tính ra là tỷ lệ thế chấp là 117.11%. Theo cách hiểu khác, mỗi đô la stablecoin đều có 1.17 đô la tài sản thực hỗ trợ phía sau. Thiết kế thế chấp vượt mức này thực sự mang lại cho người sở hữu một lớp an tâm bổ sung.

**Thành phần dự trữ như thế nào**

Phần chính của quỹ dự trữ vẫn phụ thuộc vào cách phân bổ tài sản mã hóa. BTC chiếm tỷ lệ lớn nhất, đạt 13.8 tỷ USD, xem như là trụ đỡ của toàn bộ hệ thống dự trữ. Phần ETH là 2.42 tỷ USD. Ngoài hai tài sản chính này, còn có các tài sản phái sinh như MBTC, ENZOBTC, hầu hết dòng vốn chủ yếu đều hướng vào hệ sinh thái mã hóa nội bộ, tính thanh khoản và sự công nhận của các tài sản nền tảng này tương đối đảm bảo.

**Cách lưu trữ tài sản**

Phương thức quản lý dự trữ chia thành hai loại. Phần lớn chiếm 92.1%, được quản lý qua ví đa chữ ký, phương án này cần nhiều khóa riêng để cùng phê duyệt mới có thể sử dụng vốn, tự nhiên giảm thiểu rủi ro điểm đơn lẻ hoặc thao túng độc hại. Phần còn lại giao cho hai nền tảng quản lý tài sản cấp tổ chức (Fireblocks và Ceffu), đều là các giải pháp quản lý chuyên nghiệp được công nhận trong ngành, độ an toàn tương đối cao.

**Làm thế nào để sinh lợi**

Lợi suất hàng năm cung cấp từ 7.79% đến 11.69%, làm thế nào để tạo ra lợi nhuận này? Về chiến lược phân bổ, các hoạt động liên quan đến quyền chọn chiếm 61%, loại chiến lược này thường là nguồn lợi nhuận chính nhưng cũng có độ biến động lớn hơn. Các hoạt động khai thác thanh khoản và staking chiếm 21%, phần này lợi nhuận khá ổn định. Còn một phần là các chiến lược arbitrage và liên quan đến biến động để linh hoạt bắt các cơ hội thị trường.

Logic của bộ hợp này thực ra rất rõ ràng: dùng thế chấp vượt mức làm nền tảng an toàn, qua việc công khai dữ liệu minh bạch để xây dựng lòng tin người dùng, rồi dùng các chiến lược lợi nhuận khác biệt để nâng cao sức cạnh tranh của sản phẩm. Từ góc độ quản lý rủi ro, việc kết hợp đa chữ ký + quản lý tổ chức, dự trữ chủ yếu bằng tài sản mã hóa, cùng với mô hình lợi nhuận kết hợp quyền chọn và khai thác, thể hiện một cách vận hành tài sản khá chuyên nghiệp.

Trong bối cảnh thị trường còn rất nhiều thông tin bất đối xứng, việc định kỳ công khai các dữ liệu tài chính chi tiết như vậy đã tự thân tạo ra một lợi thế cạnh tranh đáng kể. Nói bằng dữ liệu, hơn hẳn bất kỳ chiến thuật marketing nào, đều có sức thuyết phục hơn.