Mỹ đang diễn ra một "tăng trưởng không đối xứng" thú vị — năng suất tăng nhưng tốc độ tuyển dụng lại không theo kịp. Những tín hiệu gần đây từ Morgan Stanley đáng chú ý: hiện tượng này có thể cung cấp nhiều lý do hơn cho quyết định hạ lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Dữ liệu rõ ràng rất trực quan. Bộ Lao động Mỹ mới công bố cho thấy, trong quý 2, năng suất lao động của các doanh nghiệp phi nông nghiệp tăng 3.3% so với cùng kỳ năm ngoái, mức tăng này vượt xa mức giảm 1.8% của quý trước đó. Sự phục hồi nhanh chóng của năng suất có ý nghĩa gì? Kinh tế đang sử dụng ít người hơn để làm nhiều việc hơn, điều này thường có thể làm giảm kỳ vọng lạm phát hiệu quả.

Điều thú vị là, quan điểm của thị trường và các quan chức Fed đã xuất hiện sự khác biệt rõ rệt. Trong nội bộ Fed, dự báo về việc giảm lãi suất vào năm 2026 khá thận trọng — các quan chức đều cho rằng tối đa sẽ giảm một lần. Nhưng thái độ của các nhà đầu tư hoàn toàn khác biệt. Theo dữ liệu của CME Group, xác suất thị trường dự đoán sẽ giảm lãi suất trước cuối năm lên tới 72%, khoảng cách này đủ để thể hiện kỳ vọng mạnh mẽ của thị trường về nhịp độ giảm lãi suất.

Việc nâng cao năng suất không chỉ giúp giảm lạm phát mà còn thay đổi cách các nhà hoạch định chính sách tính toán chi phí - lợi ích. Nếu kinh tế có thể duy trì sản lượng với tốc độ tăng tuyển dụng thấp hơn, áp lực lạm phát mà Fed phải đối mặt thực sự sẽ giảm đi. Phân tích của Morgan Stanley càng làm rõ thêm kỳ vọng này, kỳ vọng về việc giảm lãi suất đã được đẩy lên mức cao.

Tuy nhiên, đằng sau đó còn ẩn chứa một vấn đề then chốt: liệu "thịnh vượng không tuyển dụng" này là hiện tượng ngắn hạn do tiến bộ công nghệ mang lại, hay là tín hiệu dài hạn của sự điều chỉnh cấu trúc kinh tế? Nếu là hiện tượng trước, khả năng giảm lãi suất có thể hạn chế; còn nếu là dài hạn, Fed có thể thực sự bắt đầu nghĩ đến các điều chỉnh chính sách mang tính đột phá hơn. Bạn nghĩ sao về chuỗi logic này?