Khủng hoảng nợ của Vanke ngày càng trầm trọng khi S&P hạ xếp hạng xuống CCC-, báo hiệu khả năng tái cơ cấu sắp tới

Vanke Trung Quốc đối mặt với khủng hoảng thanh khoản sắp xảy ra sau khi S&P Global hạ xếp hạng mạnh mẽ xuống CCC-, là đòn giáng mới nhất vào những gì từng được xem là nhà phát triển an toàn nhất trong ngành bất động sản đang gặp khó của Trung Quốc. Quyết định của tổ chức xếp hạng này nhấn mạnh những lo ngại ngày càng tăng về gánh nặng nợ không bền vững của công ty và khả năng tài chính ngày càng thu hẹp.

Điểm tới hạn: Mục tiêu đáo hạn trái phiếu

Nguyên nhân trực tiếp khiến triển vọng của Vanke xấu đi là một trở ngại thanh toán quan trọng: 11,4 tỷ nhân dân tệ ( 1,6 tỷ đô la Mỹ) trong trái phiếu đáo hạn vào tháng 5 năm 2025. S&P cảnh báo một vấn đề đặc biệt đáng lo ngại—dòng tiền hoạt động dự kiến sẽ chuyển sang âm, khiến nhà phát triển không thể đáp ứng nghĩa vụ của mình chỉ bằng nguồn lực nội bộ. Nếu không có nguồn vốn bên ngoài mới hoặc sự hợp tác của các chủ nợ, Vanke dường như bị mắc kẹt.

Vào thứ Tư, công ty đã thực hiện một bước phòng thủ, thông báo sẽ tìm cách hoãn lại trái phiếu nội địa trị giá 2 tỷ nhân dân tệ đáo hạn ngày 15 tháng 12. Đây là bước đi chính thức đầu tiên của Vanke hướng tới một cuộc trao đổi nợ trong tình trạng khó khăn, với cuộc họp chủ nợ dự kiến diễn ra vào ngày 10 tháng 12. Đây là những tín hiệu rõ ràng về áp lực tài chính sắp tới.

“Put bảo vệ của Nhà nước” sụp đổ

Điều khiến cuộc khủng hoảng trở nên trầm trọng hơn là tín hiệu gần đây của Bắc Kinh rằng chính quyền địa phương nên theo đuổi một giải pháp “hướng thị trường” cho gánh nặng nợ của Vanke. Các nhà đầu tư ngay lập tức nhận ra ngôn ngữ mã hóa này: không phải gói cứu trợ, mà là tái cơ cấu nợ và cắt giảm giá trị nợ. Sự sụp đổ của sự đảm bảo ngầm này—được lấy từ cổ đông lớn nhất của Vanke, Shenzhen Metro thuộc sở hữu nhà nước—đã kích hoạt một sự định giá rủi ro nhanh chóng.

Phản ứng của thị trường diễn ra nhanh chóng và dữ dội. Trái phiếu nhân dân tệ của Vanke đáo hạn tháng 3 năm 2027 giảm 22,5% trong một phiên giao dịch, chỉ còn 31 cent trên đô la so với 85 cent đầu tuần. Quy mô bán tháo lớn đến mức nhiều trái phiếu trong nước đã phải ngừng giao dịch sau khi giảm hơn 20%.

Rủi ro toàn ngành rộng hơn

Sự sụp đổ của Vanke là một cảnh báo cảnh tỉnh. Công ty báo cáo khoản lỗ khổng lồ 16,1 tỷ nhân dân tệ trong quý III, trong khi giá nhà mới tiếp tục giảm tốc nhanh nhất trong vòng mười hai tháng. Chu trình độc hại này—làm giảm lợi nhuận, hạn chế tiếp cận thị trường, từ đó càng làm hạn chế khả năng tạo dòng tiền—phản ánh con đường đã khiến ngành công nghiệp khổng lồ China Evergrande sụp đổ.

Trong khi các nhà hoạch định chính sách vẫn tập trung vào việc đảm bảo giao hàng các căn hộ đã bán trước hơn là bảo vệ các chủ nợ trái phiếu, các tín hiệu khủng hoảng của Vanke cho thấy quá trình làm sạch ngành bất động sản của Trung Quốc vẫn chưa hoàn tất. Việc tái cơ cấu sắp tới có khả năng định hình lại bức tranh rủi ro cho các thị trường nợ rộng lớn hơn của Trung Quốc.