Báo cáo tài chính nửa đầu năm 2025 vừa được Telegram công bố hoàn toàn là một mô hình tăng trưởng bệnh lý cực kỳ và hiệu quả.

Nhân viên toàn thời gian dưới 100 người, hỗ trợ 1 tỷ người dùng. Theo logic Internet truyền thống, tỷ lệ người-máy cực thấp này gần như không thể thực hiện được. Điều này cho thấy hoạt động của Telegram đã được cao độ tự động hóa, hoặc có thể nói nó đang có ý thức từ chối kiến trúc tuân thủ và quản lý cồng kềnh của những công ty lớn truyền thống.

Phần doanh thu từ đăng ký trả phí là 223 triệu đô la. Tăng trưởng năm trên năm 88%, đây là dòng tiền mặt lành mạnh nhất, chứng minh người dùng bắt đầu trả tiền để có quyền riêng tư và tính năng.

Phần doanh thu quảng cáo là 125 triệu đô la. Doanh thu quảng cáo biểu hiện rất bình thường, vì Telegram vẫn không sẵn sàng xây dựng một hệ thống quảng cáo xâm lấn như Meta.

Phần doanh thu liên quan đến tiền mã hóa là 300 triệu đô la, chiếm ba phần một doanh thu, đến từ thỏa thuận độc quyền với Toncoin.

Điều kỳ lạ là sự xé nát về tài chính. Mặc dù lợi nhuận hoạt động gần 400 triệu đô la, nhưng lỗ ròng lại ghi nhận 222 triệu. Sự thua lỗ trên giấy tờ này hoàn toàn là do khấu hao giá trị $TON mang lại từ việc định giá lại tài sản.

Số phận của Telegram đã hoàn toàn bị khóa với TON. Nó không còn là một công ty phần mềm xã hội tinh khiết, mà là một quỹ phòng hộ nắm giữ một vị thế tài sản tiền mã hóa khổng lồ.

Mảng logic lỗ của mô hình này là rủi ro đơn lẻ cực kỳ tập trung.

Một đội 100 người là huyền thoại về mặt kỹ thuật, nhưng là thảm họa về mặt tuân thủ pháp lý. Trước áp lực giám sát của Pháp và toàn cầu, một đội tinh giản như vậy hoàn toàn không có đủ dự phòng để ứng phó với cuộc chiến pháp lý.

Tin tức được phát hành hôm nay về tạm hoãn IPO, về bản chất là sự không tin tưởng của thị trường đối với mô hình quản lý chủ nghĩa anh hùng cá nhân này.

Giả như mục tiêu doanh thu năm 2025 là 2 tỷ đô la. Nếu muốn đạt được con số này, Telegram phải đồng thời giải quyết xung đột với khung pháp lý hiện thực, vẫn duy trì tường thuật phi tập trung hóa.

Nếu không thể hoàn thành thoái vốn qua IPO, cơ cấu doanh thu phụ thuộc cao vào giao thức token này, có thể sẽ trở nên không kiểm soát được trên bảng cân đối kế toán của công ty trong lần dao động thị trường tiền mã hóa tiếp theo.