Lần đầu lịch sử! Tập đoàn trung hòa carbon Trung Quốc hoàn tất "lên chuỗi" RWA tại Singapore

null

作者：梁宇 编审：赵一丹

2025年12月29日，一则来自香港资本市场的公告，在全球绿色金融与数字资产领域激起了显著涟漪。中国碳中和集团（港交所代码：1372.HK）正式宣布，其通过新加坡持牌金融科技平台，成功发行了全球首单合规的碳资产现实世界资产（RWA）产品。该产品将50万吨已获国际核证的碳信用（Carbon Credit）作为底层资产，映射发行了总计5亿枚名为“碳币”的数字凭证。这标志着，一种长期以来被视为“有价值但不好用”的资产——碳信用，首次以一种标准化、数字化的金融产品形态，完整地接入了全球金融交易体系。

长期以来，碳资产像是金融世界里的“边缘人”。它真实存在于全球各地的减排项目中，却因高度依赖复杂的核证标准和繁琐的交易流程，流动性极差，大多只能静静地躺在持有者的账户里。它关乎全人类的可持续发展目标，其叙事却长期徘徊在政策倡导与道德呼吁层面，难以转化为具备高效定价和流通能力的金融工具。中国碳中和集团的这次尝试，不仅仅是一个“全球首单”的称号那么简单，它更像是在“高度抽象的环保权益”与“高度要求确定性的金融世界”之间，尝试架起一座坚固且合规的桥梁。这座桥能否通行？其建筑结构对其他后来者有何借鉴？这不仅是碳市场的一次实验，更是整个RWA领域将资产范围从债券、房地产拓展至更广阔、更具公共属性资产类别的重要探索。本文旨在深度复盘这一标志性案例，剖析其成功背后的关键拼图，并理性审视从“首单”到“可复制路径”之间的距离与挑战。

一、解剖“首单”：碳资产RWA究竟难在哪？

理解此次突破的价值，首先需要认清碳资产与其他被成功“上链”的资产有何根本不同。现实世界资产代币化（RWA）并非新概念，从美国国债、货币市场基金到房地产和私募信贷，已有诸多成功实践。这些资产大多具备清晰的权属关系、稳定的现金流预期或易于评估的市场价值。相比之下，碳信用是一种极其特殊的“权益凭证”。它代表的不是所有权、债权或使用权，而是“一吨经过核证的温室气体减排量”。根据国际通行的规则，一个碳信用从产生到被认可，必须走完一整套严苛的流程：基于联合国或独立标准组织认可的方法学进行项目开发，由经授权的第三方机构进行独立审定与核查，最终在指定的登记处完成注册签发。每一吨碳信用都有唯一的序列号，记录着其项目类型、所在地、产生时间及核证机构。

这种基于“信任链”的价值构成，使得碳资产天生具有“非标”属性。不同的方法学（如可再生能源、林业碳汇、甲烷回收）对应不同的技术复杂度和成本。不同标准的核证（如VCS、GS、CCER）在国际市场上的接受度也存在差异。更重要的是，碳信用的价值并非内生，而是严重依赖外部的政策框架和市场供需。一个欧盟碳排放配额（EUA）的价值与一个源自东南亚可再生能源项目的自愿减排量（VER）价值，可能天差地别。这种复杂性导致了传统碳市场交易的高门槛：买卖双方需要深厚的专业背景来评估资产质量，双边谈判成本高，结算交割周期长，市场参与者以专业机构和大型企业为主，流动性呈现明显的“寡头”或“圈子”特征。许多中小型项目产生的优质碳信用，因无法触及有效市场而长期沉睡。

因此，碳资产RWA化的核心挑战，并非简单的“资产上链”技术问题，而是 “信任的封装与传递” 问题。如何将线下那套复杂、不透明的核证、登记和交易流程，封装成一个线上金融世界能够理解和信任的、标准化的、可便捷分割与流转的数字资产？这要求解决方案必须同时满足几个近乎矛盾的条件：既要保持底层碳信用的环境完整性（确保不被重复计算或挪用），又要赋予其金融资产的流动效率；既要遵循原生的国际碳市场规则，又要适配数字金融的合规与监管要求。正是这种极高的复合型门槛，让碳资产成为了RWA领域公认的“难啃的硬骨头”。

二、为什么是“它”在“这里”做成了？

一个创新从概念到落地，需要天时、地利、人和的共振。全球首单碳资产RWA的诞生，是发行主体、所在地生态与时代趋势共同作用的结果。拆解其中的关键拼图，有助于我们理解这一路径的可复制性边界。

第一块拼图：转型者的决心与资源——中国碳中和集团

此次发行的主体，中国碳中和集团，其本身的发展轨迹就是一场向绿色未来战略转型的缩影。根据其公开的财报及公司公告，该集团前身主营业务集中于传统的土木工程与建筑施工。在宏观经济结构调整与行业竞争加剧的背景下，公司面临增长压力。2021年，公司敏锐捕捉到全球碳中和浪潮下的长期趋势，完成了 “战略转型与品牌重塑” ，正式更名为“中国碳中和集团”，并将业务重心全面转向双碳生态链。根据其2024/2025财年中期报告及公开业务布局，公司已构建了涵盖全球碳中和业务（碳信用开发、交易与咨询）、绿色数字科技、生态治理工程以及循环经济创新在内的多元业务矩阵。

这种转型并非一蹴而就，也伴随着财务上的阵痛与调整。根据该公司于2025年发布的截至当年6月30日的年度业绩公告，集团在报告期内实现营业收入约5.79亿港元，同比有所下降，这反映了传统业务收缩与新业务爬坡期的特点。然而，一个关键的数据是，其年度净亏损已大幅收窄至约7.45万港元，几乎达到盈亏平衡点。这表明，其新业务的探索与投入，正在逐步抵消转型成本，并为集团贡献正向的盈利弹性。更重要的是，通过早期的碳项目开发和交易业务，集团不仅积累了宝贵的碳资产库存，更深入理解了碳市场的运作规则、项目核证流程以及国际买家的需求，这为其主导此次RWA发行奠定了不可或缺的资产基础与行业认知。可以说，没有前几年坚定而略显“笨重”的战略转型与资源沉淀，就不可能有此次轻巧的“金融化一跃”。

第二块拼图：不可替代的“生态位”——新加坡

如果说发行主体提供了“弹药”，那么新加坡则提供了精确瞄准并安全发射的“发射场”。对碳资产RWA而言，其成功同时依赖三大支柱：成熟的国际碳交易生态、领先的可持续金融规则体系，以及开放且合规的跨境金融科技基础设施。在全球范围内，新加坡是目前在这三点上匹配度最高的司法管辖区。

首先，新加坡已明确将自己定位为全球碳服务与交易枢纽。根据新加坡金融管理局（MAS）和经济发展局（EDB）公开披露的信息，截至2025年初，新加坡已吸引了超过150家碳服务、交易、咨询和投资公司落户，形成了从项目开发、核证、评级到交易、融资的完整产业集群。对碳资产RWA而言，成熟的生态意味着资产能够被高效地定价、做市和流转。碳信用的价值并非生成即锁定，它需要在持续的交易、评估和合规审查中被发现和确认。一个活跃、专业的市场生态，是防止资产定价失真、增强金融机构信心的基石。

其次，也是更为关键的一点，新加坡在构建可持续金融的 “规则基础设施” 方面走在前列。碳资产金融化最大的风险之一是“漂绿”（Greenwashing），即夸大或虚假宣传环境效益。因此，主流金融机构在接受此类资产时，最关心的往往不是区块链技术的先进性，而是这些底层碳信用能否被纳入一套国际公认的、严谨的绿色或转型金融分类标准中。新加坡金融管理局（MAS）主导制定的 “新加坡-亚洲可持续金融分类标准” 正是为此而生。该标准清晰界定了哪些经济活动可以被认定为“绿色”或“转型”活动，并设定了具体的环境绩效阈值。这使得金融机构在进行资产分类和风险评估时，有了一套清晰、可信的官方参照系，极大降低了合规与声誉风险。此次发行选择在新加坡持牌平台进行，正是利用了这套规则体系所提供的“合规溢价”和信任背书。

一个自然的对比是香港。香港无疑是亚洲领先的绿色金融中心，但其优势主要体现在融资端，例如绿色债券、绿色贷款发行规模庞大，联通国际资本的能力强。然而，此次碳资产RWA项目的核心诉求，并非为一个绿色项目进行融资，而是将已经存在的、国际流通的碳信用本身，打造成可交易的金融资产。这更依赖于一个强大的碳交易服务生态和精细的可持续金融分类规则。简言之，香港的优势在于“将绿色项目金融化”，而新加坡当前的优势在于“将碳信用本身金融化”。两者路径不同，服务于产业的不同环节。

三、从1到N：这条路径可以复制吗？

“首单”的意义在于验证了可能性，但行业的关注点必然迅速转向：这条路，别人能走吗？答案并非简单的“是”或“否”，而取决于一系列苛刻的条件是否能够同时满足。此次案例为行业描摹出了一条清晰但门槛极高的基准线。

资产质量是生命线。 并非所有的碳项目都具备被金融化的资格。能够作为RWA底层资产的碳信用，必须来源于高质量、高完整性的项目，并经过如Verra（VCS标准）、黄金标准（Gold Standard）等国际权威机构的严格核证。项目类型、所在地、额外性论证、监测报告的严谨性，都将直接影响资产在金融机构眼中的“成色”。未来，随着市场发展，或许会出现针对碳资产RWA的“评级”体系，对底层资产进行更精细的风险与质量分层。

规则与标准是通行证。 新加坡的成功实践凸显了清晰的监管框架和分类标准的重要性。其他有意发展类似业务的国家或地区，需要建立或采纳一套能够获得国际广泛认可的可持续金融分类法，并明确数字代币发行与交易的合规路径。缺乏明确的规则，金融机构将因无法进行合规审查而望而却步。这意味着，碳资产RWA的推广，在某种程度上与各主要金融中心的可持续金融监管竞赛绑定在一起。

合规成本是过滤器。 将非标碳资产进行标准化、数字化的封装，涉及法律结构设计、技术平台开发、审计核验、持续合规披露等一系列复杂且昂贵的工作。这些成本决定了在现阶段，只有达到一定规模、具备长期持有价值的优质碳资产包，才值得启动RWA化进程。对于小规模、零散的碳信用而言，传统交易模式可能仍是更经济的选择。因此，初期的碳资产RWA市场，很可能是一个服务于机构和大宗资产的“高端市场”。

平台与生态是加速器。 一个像新加坡那样汇聚了项目开发商、核证机构、经纪商、做市商、律师事务所、会计师事务所和持牌数字资产平台的综合生态，能够极大降低交易各方的搜寻成本和信任成本。生态的成熟度直接决定了资产的流动性和定价效率。新兴市场若想复制，不仅需要引入技术，更需要培育或引入一整条服务产业链。

综合来看，中国碳中和集团在新加坡的实践，为全球提供了一条可供借鉴但难以简单模仿的“样板路径”。它证明了在资产质量顶尖、规则体系健全、金融科技生态成熟的条件下，碳资产可以突破流动性困境，转变为一种新的数字金融商品。然而，这条路径的高门槛也意味着，它短期内无法解决整个碳市场的流动性问题，而是率先为那些最优质、最透明的碳信用资产开辟了一条“金融快车道”。

结论：架桥的意义远大于造车

回顾这场始于2025年末的金融创新，其最深远的意义或许不在于创造了多少即刻的交易量，也不在于为中国碳中和集团带来了多少直接的财务收益。它的核心价值在于完成了一次艰难的 “概念验证” ，在碳资产与主流金融体系之间，成功地架起了一座名为“合规RWA”的桥梁。

这座桥的桥墩，是国际公认的碳核证标准；它的护栏，是新加坡领先的可持续金融分类规则；它的桥面，是持牌的数字金融基础设施。通过这座桥，一吨原本躺在登记系统里的、抽象的减排量，被封装、转化成了一枚枚可拆分、可交易、可在合规金融场景中使用的数字凭证。这个过程，实质上是将碳市场运行中那些最核心的信任要素——第三方核证、独立登记、避免重复计算——通过技术手段进行了标准化封装和高效传递。

对于碳市场而言，这意味着一种新的可能性被打开。长期以来，碳市场的发展主要受政策强制力驱动（如欧盟碳市场），或依赖于企业的自愿社会责任驱动。金融资本的介入始终谨慎而有限。RWA提供了一种将碳资产风险收益特征标准化、从而吸引更广泛投资者（如寻求绿色资产配置的基金、资管产品）的潜在工具。这有可能将碳市场从一个相对封闭的政策性或自愿性市场，推向一个更广阔、由多元金融资本参与的“大舞台”，从而最终提升全球减排资金的配置效率。

对于更广阔的RWA行业而言，此次突破则打破了思维边界。它有力地证明，现实世界资产的内涵远不止于传统的金融资产和实物资产。那些具有明确价值、但流通受阻的环境权益、公共品甚至知识产权，都可能成为下一代RWA的主角。这场将现实世界价值“迁移”至数字世界的运动，其疆域正在被勇敢的实践者不断拓宽。

当然，我们必须保持清醒。这座桥刚刚建成，通行规则严格，通行成本不菲。它并未消除碳资产固有的政策风险、项目履约风险和市场波动风险。投资者仍需穿透“碳币”的表层，去审视底层资产的真实质量。监管机构也需密切关注，防止在金融创新中出现新的“漂绿”漏洞或系统性风险。

展望未来，全球首单碳资产RWA的故事，更像是一个宏大叙事的开篇。它提出了一个引人深思的问题：当最难标准化的碳资产都能够找到金融化的路径，那么，生物多样性信用、海洋蓝碳、甚至更抽象的社会治理成果，是否也将在不远的将来，找到它们通往数字金融世界的“桥”？现实世界资产的链上大迁徙，正在重新定义价值的存储与流动方式，而这一次，历史的书写融入了绿色的笔墨。这条路不会轻松，但它的方向，或许指向了一个更具包容性和效率的金融未来。

部分资料的文章来源：·《全球首单！中国碳资产RWA落地新加坡》

·《中国碳中和：全球首个合规发行碳币首发5亿枚》

·《全球首单合规碳币落地 中国碳中和发展集团开创碳资产数字化新范式》