Bitcoin Đối mặt với Điểm Quay Lại Quan trọng: Làm thế nào Thời hạn $23B Tùy chọn sẽ Thay đổi Động lực Thị trường vào năm 2026

Khi Bitcoin đạt mức giá $90.49K với mức tăng 0.38% trong 24 giờ qua, thị trường đang khao khát một khoảnh khắc quyết định. Vào ngày 26 tháng 12, hợp đồng quyền chọn Bitcoin trị giá $23 tỷ USD sẽ hết hạn—sự kiện lớn nhất trong lịch sử thị trường phái sinh. Việc thiết lập lại quy mô lớn này sẽ đánh dấu sự kết thúc của cơ chế ổn định đã kiềm chế biến động trong suốt tháng 12, mở ra cánh cửa cho những biến động lớn hơn vào đầu năm 2026.

Cấu trúc Thị trường Tiềm ẩn đang Tiến tới Điểm Nguy hiểm

Trong những tuần cuối cùng của năm 2025, thị trường quyền chọn Bitcoin cho thấy mô hình phòng thủ rõ ràng. Glassnode báo cáo rằng độ biến động ngụ ý tại điểm tiền tệ (at-the-money) nằm quanh mức 44% trên toàn kỳ hạn—giảm hơn 10 điểm so với mức cao nhất gần đây. Sự co lại này không phải ngẫu nhiên; đó là kết quả của hoạt động carry trade chiếm lĩnh thị trường, nơi các nhà bán rủi ro giảm giá tích lũy phí bảo hiểm trong khi giá thực tế vẫn trong phạm vi.

Đường cong cầu thị trường cho thấy mô hình phòng thủ rõ rệt. Độ lệch skew delta 25 vẫn nằm trong vùng put, nghĩa là các nhà đầu tư định giá rủi ro giảm giá cao hơn tiềm năng tăng giá. Các vị thế gamma dài của nhà giao dịch về cơ bản tạo áp lực lên biến động giá—họ mua khi yếu và bán khi mạnh, tạo ra hiệu ứng giảm thiểu giúp Bitcoin duy trì trong phạm vi hẹp.

Khối lượng quyền chọn vẫn ở mức trung bình, phản ánh tâm lý thận trọng. Mặc dù dòng chảy có xu hướng về phía put, hoạt động tổng thể đã giảm so với các tháng trước, cho thấy sự tự tin hạn chế đằng sau câu chuyện tăng giá liên tục.

Nguyên nhân đầu tiên: Quyết định của MSCI vào ngày 15 tháng 1 sẽ kích hoạt sự không chắc chắn

Nguyên nhân đầu tiên khiến sự không chắc chắn tăng vọt là quyết định của MSCI vào ngày 15 tháng 1. Chỉ số của nhà quyết định đã đề xuất loại bỏ các công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền điện tử vượt quá 50% tổng tài sản—một ngưỡng rõ ràng nhằm nhắm vào các công ty như Strategy. Nếu đề xuất này được chấp nhận, nó sẽ buộc phải tái cấu trúc danh mục đầu tư quy mô lớn của các nhà đầu tư tổ chức.

Khả năng loại bỏ các công ty khỏi chỉ số này đã trở thành nguồn gây bất ổn về giá cổ phiếu của các công ty nắm giữ Bitcoin. Các nhà giao dịch và chủ sở hữu tài sản kỹ thuật số đang chuẩn bị các vị thế phòng hộ trước quyết định này. Ngay sau khi ngày 26 tháng 12 hết hạn làm trống các vị thế hiện tại, nhu cầu phòng hộ này dự kiến sẽ tăng mạnh, tạo ra áp lực giá ẩn.

Nguyên nhân thứ hai: Việc tái khởi động chương trình Call-Overwriting

Nguyên nhân thứ hai của sự không chắc chắn liên quan đến chiến lược call-overwriting dự kiến sẽ được gia hạn vào tháng 1. Trong suốt năm 2024, kỹ thuật này— trong đó các nhà đầu tư bán quyền chọn call trên các khoản nắm giữ Bitcoin để tạo thu nhập—đã mang lại dòng bán hàng liên tục khi giá tăng.

Sau ngày 26 tháng 12 hết hạn, các chương trình mới dự kiến sẽ được triển khai. Trong giai đoạn đầu, điều này sẽ hạn chế khả năng tăng giá của Bitcoin. Tuy nhiên, nếu giá spot vượt qua mức strike mà các nhà bán call đã đặt, sẽ tạo ra động thái whipsaw—những biến động mạnh và khó dự đoán khi các vị thế phòng hộ được điều chỉnh nhanh chóng.

Chuyển đổi từ áp lực sang không chắc chắn: Những gì sẽ xảy ra sau ngày 26 tháng 12

Sự kết hợp giữa các vị thế gamma dài và co lại của độ biến động ngụ ý đã giữ Bitcoin trong phạm vi suốt cuối năm. Ngay sau khi hết hạn, cơ chế ổn định này sẽ nhanh chóng biến mất. Các vị thế đã được thiết lập lại sẽ tìm kiếm các mức mới; các yếu tố thúc đẩy của MSCI và chiến lược call-overwriting sẽ tăng nhu cầu phòng hộ; và gamma của các nhà giao dịch giảm sẽ loại bỏ các hỗ trợ cơ học.

Cấu trúc cơ bản của thị trường sau khi thiết lập lại sẽ quyết định liệu Bitcoin có tiếp tục di chuyển hay sẽ trải qua các biến động ngắn hạn dữ dội hơn. Sự không chắc chắn ngụ ý dự kiến sẽ tăng vào tháng 1 khi các nhà giao dịch tái cơ cấu vị thế và các yếu tố thúc đẩy rõ ràng xuất hiện trước mắt.

Triển vọng tương lai: Độ biến động cao hơn trong thời gian tới

Tình huống tốt nhất cho các nhà carry là độ biến động tiếp tục bị kìm hãm cho đến cuối năm, cho phép họ tích lũy phí bảo hiểm mà không bị gián đoạn. Tuy nhiên, cấu trúc thị trường sâu sắc cho thấy điều này khó có thể kéo dài qua tháng 1. Quyết định của MSCI và dòng chảy call-overwriting là các yếu tố thúc đẩy rõ ràng có thể bắt đầu các biến động giá mạnh hơn.

Ngay sau khi hết hạn $23 tỷ USD làm trống các vị thế, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn mới. Các nhà giao dịch cần chuẩn bị cho sự gia tăng độ biến động và các biến động mạnh hơn khi Bitcoin phản ứng với các yếu tố thúc đẩy tháng 1 và việc điều chỉnh lại các vị thế rộng hơn.