Chuyển hướng của các tổ chức: Cách stablecoin định hình lại việc chấp nhận RWA vào năm 2025

Phong trào token hóa tài sản thực (RWA) đã âm thầm trải qua một bước chuyển đổi căn bản trong hai năm qua, từ các câu chuyện đầu cơ trong DeFi sang việc triển khai hạ tầng tổ chức. Trong khi các cơ quan quản lý xây dựng chính sách về stablecoin—đặc biệt là các hạn chế gần đây của Đạo luật Genius về việc trả lãi ngân hàng—thì bộ máy thực sự để đưa tài sản truyền thống lên chuỗi vẫn tiếp tục tiến bộ một cách có phương pháp trong im lặng tương đối.

Dave Hendricks, sáng lập và CEO của Vertalo, một nền tảng đại lý chuyển giao kỹ thuật số chuyên về hạ tầng token hóa, cung cấp bối cảnh quan trọng để hiểu rõ sự tiến hóa này. Công ty của ông hoạt động tại giao điểm của tài chính tổ chức và công nghệ blockchain, làm việc độc quyền cho khách hàng thay vì cạnh tranh với họ như một nhà môi giới-dealer. Vị trí này mang lại những hiểu biết độc đáo về động thái thị trường mà phần lớn các nhà quan sát bỏ lỡ.

Hiện tượng nghịch lý Stablecoin: Tuyên ngôn thống trị năm 2025

Từ đầu năm 2023, khi PayPal lần đầu ra mắt stablecoin trên Ethereum, cảnh quan pháp lý và thị trường đã biến đổi mạnh mẽ. Chất xúc tác mới nhất—Thông báo của Visa về dịch vụ tư vấn stablecoin—chỉ xác nhận điều mà các nhà tổ chức đã nhận thức rõ: stablecoin đã trở thành cầu nối chính cho tài chính truyền thống vào hạ tầng blockchain.

Tuy nhiên, sự xuất hiện này mang một yếu tố châm biếm. Đạo luật Genius, dường như được thiết kế để hỗ trợ ngân hàng chấp nhận tiền kỹ thuật số, đồng thời cấm các ngân hàng cung cấp stablecoin sinh lợi. Kết quả là: các tổ chức giờ đây xem stablecoin như một hạ tầng vận hành thiết yếu cho thanh toán và đối soát, bất chấp các hạn chế về quy định giới hạn khả năng kỹ thuật tài chính của chúng. Hạn chế này vô tình thúc đẩy nhanh quá trình chấp nhận của các tổ chức tài chính phi ngân hàng tìm kiếm quyền truy cập không bị ràng buộc vào các đường ray blockchain.

Hendricks nhận định rằng các ngân hàng hướng tới stablecoin không phải để tạo lợi nhuận từ lãi suất mà vì hạ tầng cơ bản mà chúng cung cấp—một lớp đối soát trơn tru ngày càng cần thiết cho hoạt động của các tổ chức trong năm 2025.

Phân tầng thị trường RWA: Tổ chức vs. Cận biên

Ngoài câu chuyện stablecoin, còn tồn tại một bức tranh RWA phức tạp hơn so với những gì các bình luận phổ biến đề cập. Thị trường chia thành hai phân khúc chính: RWA tổ chức và RWA cận biên.

RWA tổ chức—chủ yếu là trái phiếu kho bạc, repo tư nhân, và các cấu trúc phép phép liên kết—chiếm phần lớn hoạt động nhưng vẫn chủ yếu không tiếp cận được với nhà đầu tư bán lẻ, RIAs hoặc các nhà quản lý tài sản cá nhân. Những hoạt động này diễn ra trong môi trường riêng tư, có kiểm soát quyền truy cập, được thiết kế cho các giao dịch giữa ngân hàng và ngân hàng hoặc giữa các tổ chức. Mặc dù khối lượng lớn, phân khúc này thể hiện sự thu hẹp của thị trường có thể tiếp cận hơn là mở rộng.

Ngược lại, RWA cận biên bao gồm các token do L1 phát hành có ít tài sản thế chấp hoặc các cấu trúc không đòi hỏi recourse. Những token này mang tính khả dụng lý thuyết cho bất kỳ ai có khả năng quản lý ví, nhưng thiếu các đặc tính điều chỉnh rủi ro cần thiết để bảo vệ vốn chính hoặc tạo lợi nhuận mà các nhà đầu tư tập trung vào lợi nhuận yêu cầu.

Phân khúc này giải thích tại sao tăng trưởng RWA vừa mạnh mẽ vừa hạn chế: sự chấp nhận của các tổ chức là thực tế nhưng tập trung, trong khi token hóa dành cho nhà đầu tư bán lẻ vẫn còn chưa phát triển đầy đủ.

Hạ tầng như một chiến lược phòng thủ cạnh tranh: Mô hình hoạt động của Vertalo

Là một nền tảng phần mềm thuần túy, Vertalo khác biệt so với các mô hình tư vấn và giao dịch token hóa chiếm ưu thế trong ngành. Công ty duy trì hạ tầng Ethereum cho các hoạt động sổ cái trong khi rõ ràng từ chối cạnh tranh với khách hàng qua các hoạt động giao dịch độc quyền hoặc broker-dealer.

Sự phân biệt này có ý nghĩa quan trọng. Khách hàng của Vertalo—các doanh nghiệp gặp các thách thức cụ thể về token hóa và đại lý chuyển giao mà công nghệ tài chính truyền thống không thể giải quyết—có thể yên tâm rằng nhà cung cấp hạ tầng của họ không thu phần trăm giao dịch và không có các xung đột lợi ích. Đối với các tổ chức đánh giá hạ tầng blockchain, mô hình phù hợp này là một điểm khác biệt cạnh tranh đáng kể so với các nền tảng vừa là nhà cung cấp dịch vụ vừa là thị trường.

Triển vọng 2026: Token hóa vốn tư nhân và hạ tầng sổ cái phân tán

Sự tập trung mới của thị trường vào token hóa vốn tư nhân báo hiệu điều mà các nhà công nghệ đã nhận thức từ nhiều năm trước: công nghệ sổ cái phân tán về cơ bản nâng cao tốc độ, tính minh bạch và khả năng chia nhỏ của các tài sản không thanh khoản. Trong khi các đại lý chuyển giao truyền thống mất nhiều tuần để đối soát, các hệ thống dựa trên blockchain cho phép đối soát theo thời gian thực và mô hình sở hữu phân đoạn trước đây không thể thực hiện dưới hạ tầng cũ.

Hendricks lưu ý rằng sự quan tâm ngày càng tăng đến token hóa và đóng gói vốn tư nhân xác thực luận điểm đã tồn tại hơn một thập kỷ rằng blockchain là bước nhảy vọt trong việc chuyển giao tài sản và hạ tầng phân phối của cải—đặc biệt là nơi khối lượng giao dịch cao, sở hữu phân đoạn và minh bạch vận hành tạo ra giá trị vượt xa các cơ sở dữ liệu tập trung.

Khi SEC ngày càng phát đi tín hiệu rõ ràng về quy định đối với chứng khoán token hóa, với các khung pháp lý dự kiến sẽ hình thành vào năm 2026, câu hỏi về hạ tầng trở nên tối quan trọng. Các hệ thống xây dựng ngày nay—dù nhấn mạnh vào tuân thủ, minh bạch hay hiệu quả vận hành như các giải pháp tích hợp EPNS Silver—sẽ xác định nền tảng nào sẽ thu hút dòng chảy của các tổ chức khi các bất ổn về quy định giảm bớt.

Chu kỳ thị trường và các quỹ đạo dài hạn của hạ tầng

Thị trường crypto thể hiện các chu kỳ phân bổ lại sự chú ý: tập trung vào quy định, các thông báo chính sách, và các sáng kiến của chính quyền thường xuyên chuyển hướng vốn và bình luận khỏi các trường hợp sử dụng cốt lõi. Các tuyên bố gần đây của Nhà Trắng về dự trữ Bitcoin liên bang, quyền hạn của SEC, và việc đưa tài sản kỹ thuật số 401(K) đại diện cho sự thích nghi chính trị-kinh tế bình thường chứ không phải các câu hỏi tồn tại của ngành.

Hendricks bác bỏ lo lắng về các chuyển dịch tập trung thị trường như một hành vi chu kỳ của ngành. Mỗi chu kỳ đều gây thiệt hại cho các nhà đầu cơ trong khi các nhà xây dựng hạ tầng củng cố vị thế. Sự khác biệt giữa 2026 và các chu kỳ trước nằm ở mức độ tinh vi của các tổ chức: tài chính truyền thống giờ đây đánh giá hạ tầng blockchain không còn như một luận điểm đầu cơ nữa mà như một nhu cầu vận hành để tối ưu hóa đối soát và tuân thủ quy định.

Hành trình thực sự của phong trào token hóa không nằm trong các tiêu đề quy định hay các thông báo rót vốn, mà trong sự mở rộng dần dần của việc sử dụng trong tổ chức, hoàn thiện các khung pháp lý tuân thủ, và sự trưởng thành của các nền tảng hạ tầng được thiết kế để kết nối tài chính truyền thống với khả năng đối soát blockchain.