Khó khăn của MicroStrategy: Giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, rủi ro vòng xoáy tử thần xuất hiện

Chiến lược đầu cược Bitcoin của MicroStrategy đang phải đối mặt với những thử thách chưa từng có. Với giá BTC徘徊quanh 90,470 đô la, cổ phiếu của công ty đã rơi dưới giá trị tài sản ròng (NAV), được coi là tín hiệu nguy hiểm trong ngành.

Những nguy hiểm tiềm ẩn từ sự sụp đổ NAV

Don Kwok, đồng sáng lập của EasyA, đã đưa ra cảnh báo rủi ro trực tiếp nhất: khi cổ phiếu MSTR giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của nó, mô hình kinh doanh của công ty về cơ bản đã sụp đổ. Đây không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là khủng hoảng cấu trúc.

Lịch sử cho chúng ta thấy rằng không có công ty tài chính nào có thể hoạt động lâu dài dưới NAV mà không phải trả giá. Kwok giải thích thêm rằng toàn bộ chiến lược của MicroStrategy chỉ có thể tự thích ứng khi MSTR giao dịch với mức chiết khấu cao — cơ chế phát hành cổ phiếu mới để mua Bitcoin, dựa trên một giả định ẩn chứa: thị trường sẵn sàng trả mức chiết khấu cao cho cổ phiếu công ty này.

Một khi giả định này bị phá vỡ, tình hình trở nên cấp bách. Phát hành cổ phiếu mới sẽ chỉ làm pha loãng quyền lợi của cổ đông hiện tại, vì công ty chuyển giao tỷ lệ cổ phần lớn hơn giá trị Bitcoin nhận được. Đó chính là khởi đầu của vòng xoáy tử thần.

Mô hình cổ phiếu ưu tiên bị đặt nghi vấn

Nhà kinh tế Peter Schiff lại phát động cuộc tấn công từ một góc độ khác, hướng vào chiến lược tài trợ cổ phiếu ưu tiên của MicroStrategy. Ông cho rằng mô hình này được xây dựng trên nền tảng yếu ớt: các quỹ hướng tới doanh thu sẵn sàng mua cổ phiếu ưu tiên lợi suất cao.

Nhưng luận điểm cốt lõi của Schiff là — những khoản lợi suất hứa hẹn này không thể thực hiện được. Khi các nhà đầu tư tổ chức phát hiện ra rằng họ không thể đạt được lợi tức dự kiến, họ sẽ nhanh chóng rút lui. Lúc đó, MicroStrategy sẽ mất khả năng huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu ưu tiên, từ đó rơi vào khủng hoảng tài chính.

Cộng đồng tiền điện tử đã phản đối dữ dội quan điểm của Schiff, lập luận rằng cổ phiếu ưu tiên chỉ là công cụ tài trợ, không liên quan đến tính ổn định hoạt động của công ty. Nhưng phản bác của Schiff cũng không kém phần sắc bén: nếu không thể tạo ra đủ lợi nhuận Bitcoin để thỏa mãn kỳ vọng của nhà đầu tư, MicroStrategy còn có giá trị nào?

Môi trường thị trường càng thêm khó khăn

Điều khiến tình hình tồi tệ hơn là toàn bộ môi trường thị trường đang xấu đi. BTC đã xuống 40% từ mức cao lịch sử, trong khi cổ phiếu MSTR trong sáu tháng qua đã giảm hơn 50%.

Ngược lại, vàng lại徘徊quanh mức cao lịch sử 4,000 đô la, điều này củng cố quan điểm của các nhà nghi ngờ về lâu dài — tài sản truyền thống hoạt động ổn định hơn trong các điều kiện thị trường cực đoan.

Chuỗi rủi ro trong vòng xoáy tử thần

Tính nghiêm trọng của vấn đề nằm ở hiệu ứng liên động của ba yếu tố này:

• Giá cổ phiếu xuống dưới NAV → Hiệu ứng pha loãng phát hành cổ phiếu mới tăng
• Cam kết lợi suất cổ phiếu ưu tiên khó thực hiện → Khả năng huy động vốn bị suy yếu
• Lợi nhuận Bitcoin không đạt kỳ vọng → Tính hấp dẫn đầu tư tiếp tục giảm

Một khi bất cứ khâu nào nêu trên bị tê liệt, toàn bộ hệ thống có thể rơi vào vòng luẩn quẩn gây hại mà không tự sửa chữa được — đó chính là cái gọi là vòng xoáy tử thần.

Dù những người ủng hộ bào chữa thế nào, thị trường đang đưa ra phán quyết một cách vô tình. Khi giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tài sản ròng, khi chi phí huy động vốn tăng, khi lợi nhuận khó đạt, MicroStrategy sẽ phải đối mặt với một hiện thực tàn khốc: tính bền vững của chiến lược đầu cược Bitcoin có câu hỏi cơ bản.