## XRP hiện kim ETF vượt mốc 10 tỷ USD, tại sao giá lại không theo đà tăng?

Quỹ ETF XRP hiện kim đã đạt quy mô tài sản (AUM) 11,4 tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử. Từ giữa tháng 11, dòng chảy ròng đã vượt quá 4,23 tỷ USD. Thành tích này có vẻ rất ấn tượng, nhưng phản ứng của thị trường lại khá bình lặng: giá XRP dao động quanh mức 2,10 USD, vốn hóa thị trường lưu hành 127,30 tỷ USD, khối lượng giao dịch 24h chỉ 134,85 tỷ USD.

Câu hỏi này không dễ trả lời đối với nhiều người: rõ ràng có hơn 1 tỷ USD đổ vào sản phẩm ETF, tại sao giá vẫn chưa tăng theo?

**Hàng chục tỷ USD đổ vào, tại sao phản ứng giá lại thờ ơ?**

Chìa khóa của vấn đề nằm ở một sự khác biệt thường bị bỏ qua: AUM (quy mô quản lý tài sản) chỉ là một bức tranh số, còn dòng chảy thực sự ảnh hưởng đến giá là dòng chảy ròng (net creation).

Khi ETF Bitcoin hiện kim ra đời, mỗi dòng chảy vào đều trực tiếp đẩy giá lên. "Nhu cầu đóng gói" này và "định giá lại" gần như đồng bộ. Nhưng XRP thì khác. 11,4 tỷ USD nghe có vẻ lớn, nhưng nguồn gốc của số tiền này rất đa dạng:

- Các nhà đầu tư ban đầu từ thời kỳ đầu
- Các nhà tạo lập thị trường (market makers) tích trữ dự trữ để cân bằng
- Biến động thị trường mang lại lợi nhuận kế toán

Nếu phân tích thành phần của 11,4 tỷ USD này, sẽ thấy trung bình trong 35 ngày qua mỗi ngày chỉ có khoảng 12 triệu USD dòng chảy mới vào. Trong một thị trường có khối lượng giao dịch hàng ngày thường tính bằng hàng trăm triệu USD, tốc độ này chỉ đủ để duy trì tăng trưởng ổn định, chứ chưa thể gọi là "đẩy mạnh".

**Từ tỷ tỷ đến phần trăm: 1% thanh khoản bị giới hạn**

Dựa trên mức giá 2,10 USD, 11,4 tỷ USD tương đương khoảng 5,43 tỷ token XRP bị "khoá" trong ETF. So với tổng cung lưu hành của XRP là 60,67 tỷ, điều này có nghĩa khoảng 1% nguồn cung lưu động bị "đóng băng" trong ETF.

Liệu 1% này có quan trọng không? Có chứ. Nó mở rộng kênh tiếp cận, thu hút một nhóm nhà đầu tư mới (các tổ chức, tài khoản tư vấn, những người không muốn phiền phức với ví). Nhưng 1% này có đủ để gây ra bùng nổ giá không? Chắc chắn là không.

So sánh với Bitcoin sẽ rõ hơn. Đến cuối năm 2025, ETF Bitcoin hiện kim của Mỹ nắm khoảng 1,298,000 BTC, chiếm 6,2% tổng cung Bitcoin. Đây mới là quy mô đủ để tạo ra "hiệu ứng kho chứa" — lượng cung lưu động bị khoá trong các cấu trúc không giao dịch, khi nhu cầu ổn định, phần còn lại của thanh khoản sẽ phải đối mặt với áp lực định giá tăng. Trong khi đó, dấu vết đóng gói của XRP còn xa mới đạt tới mức đó.

**Hợp đồng đối trọng vô hình: "Short" phía sau mua hiện kim**

Phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ không nhìn thấy một lớp nữa là hoạt động đối trọng của các tổ chức. Các nhà tham gia được ủy quyền (AP) và các nhà tạo lập thị trường khi mua XRP hiện kim thường đồng thời bán khống trong hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn để khóa rủi ro. Hoạt động đối trọng này đã rất phát triển trên XRP:

- Hợp đồng phái sinh chưa đóng: khoảng 3,4 tỷ USD
- Khối lượng hợp đồng tương lai 24h: khoảng 2,56 tỷ USD

Điều này có nghĩa là phần lớn nhu cầu dường như chảy vào thị trường hiện kim đã bị tiêu huỷ bởi các hoạt động bán tổng hợp. Nhà đầu tư nhỏ lẻ thấy "ETF đổ vào lớn", nhưng giá lại bị "đè" bởi lớp đối trọng vô hình này.

**Lịch cung ứng và phân mảnh khu vực gây áp lực**

Cơ chế quản lý XRP mỗi tháng phát hành tối đa 1 tỷ token, dù không phải tháng nào cũng phát hành hết, nhưng đã tạo ra một "nhịp điệu đã biết". Nhịp điệu này khiến các nhà cung cấp thanh khoản thận trọng hơn trong việc định giá — một thị trường dự kiến nguồn cung liên tục chảy vào, cách định giá hoàn toàn khác so với kỳ vọng về nguồn cung khan hiếm.

Ngoài ra, giao dịch hiện kim XRP tập trung cao ở các sàn nước ngoài. Các sàn Mỹ dù đang lấy lại thị phần, nhưng toàn bộ thanh khoản vẫn bị phân tán qua nhiều pool khác nhau. Mỗi pool có các thành viên, bảng phí và chiến lược đối trọng riêng. Sự phân mảnh này khiến dòng chảy vào từng pool dễ dàng được hấp thụ hơn, không gây ra các cú nhảy giá toàn cầu.

**Thiếu điều kiện "vô tình trống rỗng"**

Không phải nói XRP ETF không có ý nghĩa. Ngược lại, nó đánh dấu ba bước chuyển đổi quan trọng:

1. Loại hình đóng gói đã từ mới lạ trở thành bình thường — người dùng giờ xem ETF XRP như một công cụ hàng ngày, không còn là sự kiện đặc biệt
2. Các tổ chức và nhà tư vấn đã có phương thức sở hữu tiện lợi hơn, không cần xử lý ví và giao dịch nhiều nơi
3. Khi tâm lý thị trường cải thiện, hạ tầng để tăng giá mạnh hơn đã sẵn sàng

Nhưng để ETF tăng trưởng và giá hiện kim liên kết chặt chẽ như Bitcoin, còn cần ba điều kiện thay đổi:

- Dòng chảy ròng tăng tốc đủ để vượt qua các đợt bán ra thông thường
- Lớp đối trọng dần được tháo gỡ thay vì tích tụ
- Thanh khoản tập trung vào các pool nội địa sâu hơn, sạch hơn, giảm ma sát và vòng vo

Quy mô ETF 1 tỷ USD hiện tại chỉ đang cung cấp dòng chảy ổn định, chứ chưa tạo ra "lũ lụt". Các đường ống đã được xây dựng, nhưng chưa đạt đến mức "vô tình trống rỗng" — điểm tới hạn có thể hút sạch tất cả nguồn cung lưu động, đẩy giá lên cao.

Nói cách khác, câu chuyện ETF XRP là có thật, chỉ là ảnh hưởng của nó vẫn đang trong quá trình chuyển từ "điểm tiếp cận mới" sang "bộ hút liên tục". Kiên nhẫn và quan sát là thái độ đúng đắn lúc này.