Nếu MicroStrategy thất bại, chuỗi phản ứng có thể phá hủy Bitcoin vào năm 2026 không?

Chiến lược (dulu là MicroStrategy) hiện đang nắm giữ tài sản Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới với 671.268 BTC — chiếm hơn 3.2% tổng số Bitcoin đang lưu hành. Vị trí này tạo ra rủi ro hệ thống chưa từng có trong hệ sinh thái tiền điện tử. Nếu thực thể này sụp đổ, hậu quả có thể vượt xa tác động của FTX vào năm 2022. Tại sao mối đe dọa này là hiện thực, điều gì có thể kích hoạt nó, và vực sâu có thể hình thành đến mức nào.

Cược Bitcoin có đòn bẩy không ổn định

Danh tính của MicroStrategy đã hoàn toàn liên kết với Bitcoin. Công ty đã đầu tư hơn $50 tỷ để tích trữ BTC, phần lớn được tài trợ qua nợ và phát hành cổ phiếu mới. Trong khi đó, doanh thu phần mềm gốc của họ chỉ đạt $460 triệu mỗi năm — một con số nhỏ so với tổng mức phơi nhiễm.

Đến tháng 12 năm 2025, cổ phiếu MicroStrategy được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với giá trị tài sản Bitcoin mà họ sở hữu. Vốn hóa thị trường của công ty đạt khoảng $45 tỷ, trong khi Bitcoin nắm giữ trị giá khoảng 59-60 tỷ đô la. Các nhà đầu tư chiết khấu này do lo ngại về thanh khoản, gánh nặng nợ và khả năng duy trì hoạt động kinh doanh.

Chi phí cơ bản trung bình của Bitcoin nắm giữ là $74,972, phần lớn các khoản mua gần đây nhất được thực hiện khi giá gần đỉnh vào quý cuối năm 2025. Hơn 95% giá trị của công ty phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin.

Với BTC hiện ở mức $90.49K, biên an toàn ngày càng mỏng manh. Khi Bitcoin giảm 20% kể từ tháng 10, thiệt hại của cổ phiếu MSTR gấp hơn hai lần trong cùng kỳ — cho thấy tác động của đòn bẩy cực đoan.

Cơ chế thất bại: Từ căng thẳng đến sụp đổ

MicroStrategy tài trợ cho sự mở rộng Bitcoin của mình qua các công cụ tài chính tích cực: phát hành cổ phiếu phổ thông, tạo ra cổ phiếu ưu đãi mới, và nợ có thể chuyển đổi. Tổng nợ có bảo đảm đạt $8.2 tỷ, trong khi cam kết cổ phiếu ưu đãi vượt quá $7.5 tỷ.

Chi phí tài chính hàng năm của hai công cụ này lên tới $779 triệu đô la tiền lãi và cổ tức. Ở mức giá hiện tại của Bitcoin, nếu tài sản này giảm xuống dưới $13,000 — một kịch bản cực đoan nhưng không phải không thể xảy ra trong lịch sử biến động của BTC — công ty sẽ đối mặt với tình trạng vỡ nợ.

Lịch sử cho thấy giảm 70-80% trong Bitcoin không phải là điều lạ. Nếu giảm lớn xảy ra cùng với thu hẹp thanh khoản thị trường hoặc biến động do ETF gây ra, áp lực lên MicroStrategy có thể trở nên không thể kiểm soát.

Công ty đã hứa sẽ không bán Bitcoin của mình, nhưng cam kết này chỉ có hiệu lực khi họ còn khả năng huy động vốn hoạt động. Kho dự trữ tiền mặt của MicroStrategy vào cuối năm 2025 đạt $2.2 tỷ — đủ để trả nợ trong hai năm. Tuy nhiên, nếu Bitcoin giảm mạnh và thị trường vốn đóng cửa, lượng dự trữ này có thể biến mất nhanh chóng.

Hiệu ứng domino: Khi một thất bại gây ra đổ vỡ hàng loạt

Khác với FTX là một sàn giao dịch tập trung, tác động của thất bại của MicroStrategy có thể mang tính hệ thống hơn. Công ty này sở hữu nhiều Bitcoin hơn hầu hết các thực thể phi chính phủ trên thế giới.

Nếu MicroStrategy buộc phải thanh lý hoặc nếu thị trường bắt đầu định giá rủi ro thất bại của họ, các kịch bản có thể xảy ra là:

• Bán tháo bắt buộc: Nếu công ty hết tiền mặt và không thể chuyển đổi các tài sản khác, hàng triệu Bitcoin có thể đổ ra thị trường cùng lúc, đẩy giá BTC giảm mạnh.

• Vòng phản hồi tiêu cực: Giảm giá BTC làm giảm giá trị của tài sản thế chấp, thúc đẩy các cuộc gọi ký quỹ, dẫn đến bán tháo nhiều hơn, làm giảm giá sâu hơn nữa — tạo thành một vòng xoáy khó dừng lại.

• Mất niềm tin: Thất bại của các nhà chơi lớn trong doanh nghiệp có thể làm thay đổi quan điểm của công chúng về khả năng tồn tại của Bitcoin như một tài sản có giá trị. Các đợt bán hoảng loạn có thể lan rộng tới các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức khác.

• Ảnh hưởng của ETF: Nếu Bitcoin giảm 40-50% do sự kiện này, các ETF Bitcoin, công cụ chính của các nhà đầu tư tổ chức, có thể trải qua dòng chảy rút ra lớn, tạo thêm áp lực.

Hiện tại, một số chỉ số thị trường đang xem xét loại bỏ MSTR khỏi danh mục của họ do cấu trúc phức tạp và rủi ro cao. Nếu điều này xảy ra, dòng chảy rút tiền thụ động có thể lên tới hàng tỷ đô la.

Xác suất và thời gian của rủi ro

Dù không chắc chắn, xu hướng cho thấy rủi ro ngày càng tăng. Cổ phiếu MSTR đã giảm 50% trong năm nay, với (Giá trị tài sản ròng rNET) nằm dưới 0.8×. Các nhà đầu tư tổ chức ngày càng chuyển sang ETF Bitcoin đơn giản và rẻ hơn.

Nếu Bitcoin giảm xuống dưới $50,000 và duy trì ở mức đó, giá trị thị trường của MicroStrategy có thể giảm xuống dưới gánh nặng nợ. Đến lúc đó, khả năng tiếp cận thị trường vốn sẽ cạn kiệt, buộc phải đưa ra các quyết định đau đớn: bán tháo tài sản hoặc tái cấu trúc sâu.

Xác suất thất bại hoàn toàn vào năm 2026 ước tính từ 10-20%, phụ thuộc vào biến động của Bitcoin, điều kiện thanh khoản thị trường, và thay đổi tâm lý nhà đầu tư.

Tuy nhiên, nếu điều đó xảy ra, thiệt hại hệ thống có thể vượt xa mức sụp đổ của FTX gấp nhiều lần. FTX là một sàn; MicroStrategy là người nắm giữ các tài sản quan trọng. Việc đổ Bitcoin ra thị trường từ việc thanh lý bắt buộc không chỉ đe dọa một cá nhân, mà còn đe dọa niềm tin và giá trị cơ bản của chính các tài sản tiền điện tử.