Bạn đã từng thấy chuyện phi lý nhất chưa? Trên một giao thức cho vay DeFi hàng đầu, vay tiền mà không cần trả lãi, thậm chí còn có thể kiếm tiền. Nghe có vẻ như là một chiêu trò lừa đảo, nhưng trong một giai đoạn nhất định, điều đó lại thực sự xảy ra.

Làm thế nào để đạt được điều này? Bí mật nằm ở phần thưởng bằng token. Khi lượng phát hành token quản trị của giao thức vượt quá lãi suất vay, người dùng vay stablecoin trở thành "đào coin". Chi phí vốn bị đảo lộn hoàn toàn — nợ của bạn lại trở thành công cụ kiếm tiền. Cách chơi này thực sự có thể nhanh chóng nâng cao TVL (giá trị bị khóa tổng cộng), dữ liệu trông rất hấp dẫn, nhưng vấn đề đặt ra là.

Liệu khoản trợ cấp này có thể kéo dài mãi mãi không? Rõ ràng là không. Phần thưởng bằng token cuối cùng sẽ cạn kiệt, hoặc giá sẽ giảm mạnh, khi đó chi phí vốn thực sự sẽ lập tức lộ diện. "Bữa ăn sáng miễn phí" ngày nay, nói trắng ra, là giao thức dùng quyền quản trị của ngày mai để đổi lấy tính thanh khoản của hôm nay — đây là một thương vụ mua bán với giá trị cổ phần tương lai bị giảm giá để mua nhiệt huyết hiện tại.

Vì vậy, câu hỏi rất rõ ràng: đây không phải là một thiết kế sản phẩm tài chính sáng tạo, mà là một trò chơi kích thích có giới hạn thời gian. Người tham gia cần nhận thức rõ rằng, việc mở và đóng "cửa sổ lãi suất âm" này về bản chất là giao thức đang điều chỉnh tâm lý thị trường. Một khi phần thưởng giảm dần hoặc tâm lý thị trường đảo chiều, những cơ hội arbitrage từng tưởng chừng sinh lời trước đó có thể biến thành bẫy lỗ.

Trong DeFi, luôn phải đặt ra một câu hỏi: lợi nhuận này đến từ đâu? Nếu câu trả lời là "từ lượng phát hành token trong tương lai", thì cần tính rõ ràng, tương lai đó còn xa bao nhiêu.