有 một hiện tượng đáng để suy nghĩ sâu hơn: hàng ngày các stablecoin giao dịch thực chất đang tham gia vào một vòng tuần hoàn tài chính toàn cầu, trong khi thâm hụt thương mại của Mỹ chính xác là điểm khởi đầu của vòng tuần hoàn này.

Trước tiên hãy xem xét cơ bản. Logic của thâm hụt thương mại của Mỹ thực ra rất đơn giản—hàng hóa toàn cầu chảy về Mỹ, đô la Mỹ chảy ra toàn cầu. Trong vài thập kỷ qua, những đô la này chủ yếu được các ngân hàng trung ương nước ngoài mua trái phiếu Mỹ để thu hồi. Nhưng tình hình đang thay đổi. Hiện tại, các ngân hàng trung ương toàn cầu bắt đầu giảm bớt nắm giữ trái phiếu Mỹ, các tổ chức phát hành stablecoin âm thầm lấp đầy khoảng trống này, trở thành những người mua mới của trái phiếu Mỹ. Tại sao lại như vậy? Bởi vì stablecoin cần duy trì tỷ lệ cố định 1:1 với đô la Mỹ, phía phát hành phải dùng vốn của người dùng để mua tiền mặt hoặc trái phiếu Mỹ ngắn hạn làm dự trữ—điều này có nghĩa là, nhu cầu ngày càng tăng của toàn cầu đối với stablecoin về bản chất đã chuyển thành nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.

Chỉ cần xem một số dữ liệu là rõ: các nhà phát hành stablecoin hàng đầu hiện đang nắm giữ hơn 1500 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, quy mô này đã gần bằng quy mô dự trữ ngoại hối của nhiều quốc gia. Logic đằng sau đó vô cùng tinh tế—Mỹ thông qua thâm hụt thương mại phát ra đô la ra toàn cầu, rồi qua trung gian stablecoin kéo đô la trở lại, vừa giải quyết nhu cầu huy động vốn cho trái phiếu Mỹ, vừa tránh việc tiếp tục mở rộng bảng cân đối của Cục Dự trữ Liên bang. Thị trường tiền mã hóa, vô hình trung đã trở thành phần trung tâm của hệ thống này.

Một mâu thuẫn thú vị nằm ở đây: chính phủ Mỹ kêu gọi giảm thâm hụt thương mại bằng chính sách thuế quan, nhưng lại cực kỳ phụ thuộc vào dòng chảy đô la Mỹ trở lại nhờ stablecoin để hỗ trợ thị trường trái phiếu chính phủ. Cực kỳ căng thẳng này sẽ phát triển như thế nào, ý nghĩa đối với hệ sinh thái stablecoin ra sao, có lẽ là những điều cần theo dõi chặt chẽ trong thời gian tới.