Gần đây, một nghiên cứu của Goldman Sachs đã thu hút nhiều sự chú ý. Họ phát hiện ra rằng mối tương quan trung bình của cổ phiếu trong 3 tháng của S&P 500 đã giảm xuống còn 0.17, mức thấp nhất kể từ năm 2017. So sánh: trong thời kỳ đại dịch, con số này từng lên tới 0.75-0.80. Hiện tại chỉ còn 0.17, điều đó có ý nghĩa gì?

Bề ngoài, điều này dường như phản ánh sự đa dạng hóa của thị trường. Nhưng thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Sự thật là gì? Bảy ông lớn công nghệ chiếm hơn 40% tổng giá trị thị trường của S&P 500, và chúng đang tăng giá điên cuồng. Trong khi đó, dữ liệu của BlackRock cho thấy khoảng 40% các cổ phiếu thành phần của S&P 500 sẽ lỗ trong năm 2025. Nói cách khác, chỉ một số ít cổ phiếu kiếm lời, phần còn lại tự chiến đấu riêng rẽ. Đây không phải là cấu trúc thị trường lành mạnh, mà là sự phân hóa cực độ — mối tương quan đã bị đẩy xuống mức thấp lịch sử.

Điều đáng cảnh báo hơn là các tín hiệu từ quá khứ. Sau khi mối tương quan giảm xuống mức thấp vào năm 2017, điều gì xảy ra? Thị trường biến động mạnh hơn vào năm 2018. Sau khi mối tương quan thấp vào năm 2019, thì sao? Năm 2020, đại dịch khiến thị trường giảm 34%, mối tương quan tăng vọt lên 0.80. Sự chuyển đổi này thường xảy ra chỉ trong vài tuần. Kieran Diamond, chiến lược gia về phái sinh của UBS, thẳng thắn: Mối tương quan ẩn đã giảm xuống mức thấp lịch sử, một khi các yếu tố vĩ mô chiếm lại ưu thế, chỉ số VIX có thể tăng vọt.

Hiện còn có một thứ nguy hiểm hơn gọi là "bom tương quan". Nghe có vẻ như ngôn ngữ bí hiểm, nhưng khái niệm rất đơn giản. Nhiều quỹ phòng hộ đang chơi cùng một trò chơi: mua biến động của cổ phiếu, bán biến động của chỉ số, cược rằng mối tương quan tiếp tục thấp. Một quỹ biến động tại San Francisco, QVR Advisors, đã nhận ra dấu hiệu: các chiến lược phân tán đã trở nên quá đông đúc. Họ thậm chí bắt đầu làm ngược lại, bán khống chiến lược này.

Điều gì xảy ra khi có một cú sốc hệ thống? Ví dụ như bong bóng AI vỡ, chính sách thuế quan thực sự được thực thi, lợi nhuận doanh nghiệp không đạt kỳ vọng — bất kỳ điều nào trong số đó đều có thể khiến mối tương quan từ 0.17 tăng vọt lên trên 0.60. Lúc đó sẽ ra sao? Tất cả các chiến lược phân tán cùng thua lỗ, kích hoạt chuỗi đóng vị thế, mối tương quan và chỉ số VIX tiếp tục tăng. Đó chính là thứ gọi là "bom".

Cũng có một phát hiện gây sốc hơn nữa. Nghiên cứu của LVW Advisors tiết lộ một nghịch lý: khi độ tập trung của thị trường cao (tương ứng với mối tương quan thấp giữa các cổ phiếu), thì mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu lại tăng lên. Điều này có ý nghĩa gì? Hiệu quả đa dạng hóa của danh mục đầu tư 60/40 (60% cổ phiếu, 40% trái phiếu) bị giảm sút đáng kể.

Triển vọng đến năm 2026 rất rõ ràng: sự gia tăng biến động sẽ làm tăng mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu. Một khi khủng hoảng bùng phát, cổ phiếu và trái phiếu cùng giảm, những người nghĩ rằng họ đã đa dạng hóa sẽ nhận ra sự thật — danh mục của họ thực ra rất mong manh.

Dữ liệu sẽ nói lên tất cả. Lịch sử cho thấy, khi mối tương quan chuyển từ mức cực thấp sang cực cao, chỉ số S&P 500 thường giảm 15-30%. Và sự chuyển đổi này thường diễn ra trong vài tuần. Vì vậy, mức 0.17 hiện tại có vẻ an toàn vô cùng, nhưng bước tiếp theo có thể đến nhanh hơn bạn nghĩ.