Một giao thức tài chính phi tập trung có thể tồn tại trong chu kỳ tăng giảm hay không, cuối cùng vẫn phụ thuộc vào mô hình kinh tế đủ mạnh hay không. Nhiều dự án trong thị trường tăng giá đã dùng các khoản trợ cấp cao để thu hút lưu lượng, đến khi thị trường giảm thì không còn cách nào — doanh thu cạn kiệt, token bị bán tháo, cuối cùng đành rút lui trong tiếc nuối.

Lista DAO muốn xây dựng thị trường tiền tệ cơ bản trên chuỗi BNB, ý tưởng khá thú vị. Nó không chỉ đơn thuần là mô hình thế chấp vay mượn, mà còn xây dựng một hệ thống kinh tế đa tầng, cố gắng tìm ra điểm cân bằng giữa khuyến khích ngắn hạn và giá trị dài hạn. Thiết kế này có thể chịu đựng thử thách hay không? Chúng ta cùng phân tích.

**Phí ổn định + Phí thanh lý, hai nguồn thu nhập song hành**

Tiền của Lista DAO đến từ đâu? Chủ yếu là hai nguồn.

Thứ nhất là phí ổn định. Người dùng dùng slisBNB làm tài sản thế chấp, vay lisUSD phải trả lãi. Phí này được thiết kế khá tinh tế — vừa để bù đắp chi phí quản lý rủi ro của giao thức, vừa là công cụ điều chỉnh cung cầu của lisUSD, giữ vững giá cố định. Tỷ lệ phí không cố định, sẽ điều chỉnh theo tình hình thị trường và độ lệch giá của lisUSD. Khi thị trường sôi động, nhiều người vay, phí tăng; khi thị trường ảm đạm, phí giảm để thu hút người dùng. Ưu điểm của cách làm này là doanh thu có thể liên tục ổn định theo tỷ lệ sử dụng của giao thức.

Thứ hai là phí thanh lý. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm gần mức thanh lý, hệ thống kích hoạt cơ chế thanh lý. Người thanh lý mua vào tài sản thế chấp giá thấp, giao thức thu về phần chênh lệch giá — lợi nhuận từ phí thanh lý. Khoản thu này phụ thuộc trực tiếp vào mức độ biến động của thị trường — biến động càng lớn, cơ hội thanh lý càng nhiều. Từ góc độ nào đó, đây là cơ chế giao thức kiếm lợi ngược lại từ quản lý rủi ro.

Cả hai nguồn thu này đều có đặc điểm chung: liên quan chặt chẽ đến hoạt động tài chính thực tế, không phải là trợ cấp do tạo ra từ không khí. Trong thị trường tăng giá, người dùng hoạt động sôi nổi, cả hai nguồn thu đều tăng theo; trong thị trường giảm, dù hoạt động giảm, vẫn còn nhu cầu vay mượn cơ bản, doanh thu không bị cắt đứt hoàn toàn. Điều này ổn định hơn nhiều so với các dự án dựa vào phần thưởng khai thác.